銅融資泡沫破滅 再生銅產銷兩淡

文 / 寶城期貨金融研究所 程小勇

隨著再生產業(yè)的蓬勃發(fā)展，環(huán)境問題和產業(yè)可持續(xù)發(fā)展的矛盾日益凸顯，全國大范圍出現霧霾天氣、水污染、重金屬污染等危機，從前以犧牲環(huán)境為代價的粗放式經營模式已難以為繼。與此同時，中國礦產、森林和水資源等方面的瓶頸也越發(fā)明顯，為了破解環(huán)境污染困局，并實現經濟轉型，大力發(fā)展循環(huán)經濟已迫在眉睫。目前，再生資源的綜合利用率在歐美已達到80%，日本也實現70%，而中國只占18%。再生金屬產業(yè)是循環(huán)經濟發(fā)展的重要組成部分，其中又以再生銅的發(fā)展最為迅速。數據顯示，2011年，中國再生銅產量占原生銅產量比例約為35%。

不過，再生銅行業(yè)的發(fā)展并非是一帆風順的，宏觀經濟、產業(yè)政策、市場價格波動、勞動力成本和環(huán)境污染等方面的壓力導致再生銅行業(yè)的發(fā)展波折不斷。2013年，再生銅行業(yè)因海關綠籬行動而遭遇原材料緊張的沖擊；2014年的一季度又面臨精銅替代消費、銅材加工行業(yè)產能過剩和融資銅泡沫破滅三大沖擊，再生銅行業(yè)產銷兩不旺的情況正在上演。

一、2013年再生銅市場回顧

2013年，銅價大幅下跌，但銅廢料市場卻一直為供應緊張的氛圍所籠罩。通過測算，2013全年廢銅供應缺口約為30萬噸。2013年，再生銅市場主要體現為幾個特征：

1. 廢銅價格出現明顯的下跌，但是相對于精煉銅的價格而言，跌幅卻明顯不足，廢銅和精煉銅價差擴大

以含銅量較高的光亮銅為例，廣東佛山光亮銅在2013年全年下跌了8.7%，同期江浙滬Cu≥99%的光亮銅跌幅也在8.7%左右。如圖1所示。

2. 國家對環(huán)保要求提高，海關“綠籬行動”使廢銅進口受阻

“綠籬行動”不僅大大影響了大中型企業(yè)的通關速度，而且對小型企業(yè)的不規(guī)范進口行為形成了打壓，但實際上對市場造成嚴重影響的仍然是價格。

圖1 2009年2月23日～2014年2月23日廢銅價格走勢

圖2 中國廢銅年度進口增速明顯放緩

圖3 銅進口比價及盈虧情況

絕大多數的廢銅供應商進口或采購量較之去年持平，甚至下降，其主要原因還是價格不合適，比如，如果價格合適，那么貨源是沒有問題的。很多采購廢銅的大企業(yè)由于交貨付款條款比較嚴格，廢銅品位以冶煉廠自己采樣化驗后的品位為準，而且貨款需要在長達15天的化驗結果出來后才能最終付清。這造成供貨商被壓款，同時也存在“掉品”的風險。此外，冶煉廠一般會要求廢銅供應商送貨上門，這也與廢銅供應商現款現貨、上門提貨的習慣不同，額外的運費也令廢銅供應商不愿與這些大企業(yè)發(fā)生業(yè)務關系。

大的企業(yè)采購廢銅往往需要開增值稅發(fā)票，而這些廢銅供應商往往不具備開票的資格。這也使得虛開增值稅發(fā)票的現象在廢銅領域不斷發(fā)生。目前，廢銅交易中的票點在5%～6.5%區(qū)間，相比而言，南方市場比北方市場票點要高。而為了獲得較好的價格，冶煉廠也不愿與可以將貨源組織起來的大的中間商發(fā)生業(yè)務往來。因此，供應與需求端的要求難以匹配也很大程度上造成了廢銅采購困難，而且供應確實較去年減少也是原因之一。

海關數據顯示，2013年全年中國廢銅進口較2012年下降了10.02%，為4372607噸，這也是2010年以來首次年度進口出現負增長。而上一次廢銅進口出現負增長，發(fā)生在2009年，當時歐美發(fā)達經濟體剛剛遭遇2008年的金融危機，經濟還處于衰退的困境，海外廢舊電器和電機淘汰減少，以及廢銅回收來源有限。如圖2所示。

3. 廢銅供應緊張導致再生銅部分產能一度停產

2013年5月，中國最大的精煉銅制造商江西銅業(yè)曾表示，由于廢銅短缺，該公司一度關閉了一座年產能為10萬噸的設備，同時將對兩座年產能合計近45萬噸設備的提前檢修安排，而這座精煉設備位于廣東省清遠市，以廢銅為原料。具體來看，貴溪的一座年產能為36.7萬噸的設備在2013年5月8日至29日關閉，另一座年產能為8萬噸的設備在2013年6月進行檢修。

4. 內外比價偏低，進口利潤受阻

內外比價持續(xù)收斂，導致進口難有利潤。不過，由于電解銅具有較好的融資金融屬性，所以即使是在虧損1000元/噸的情況下，也仍然有進口需求。而對于跟著電解銅價格走的廢銅來說，則會受到進口比值不佳的影響，進口利潤受阻，貿易商進口積極性偏弱。

據測算，2013年大多數時間銅進口貿易都是虧損的，最大虧損額達到3000元/噸。而進口盈利只是偶爾出現，且盈利只是不到100元/噸。要不是銅存在很大的融資需求，銅進口量恐怕會大幅萎縮。如圖3所示。

5. 廢銅囤貨意愿大幅下降

2013年，由于價格走低，廢銅貿易商（包括進口及國內采購）囤貨意愿大降。對于進口廢銅及進口廢舊物品拆解的進口來說，在今年上半年進口越多則虧損越多，再加上銅價長期走勢仍不容樂觀，這使得企業(yè)沒有了囤貨的積極性。然而，由于廢銅進口實行批文制度，為避免來年批文額度的下降，進口企業(yè)基本上仍維持“以批文額度進口”的現狀，有些則通過增加代理份額來減少自己的敞口。此外，由于自有資金的流轉，長期捂貨令資金固化也導致正常的貿易難以開展。在這種情況下，國內廢銅貿易商正改變長期“捂貨”的習慣。

二、新老問題并存，一季度再生銅產銷受制約

1. 傳統(tǒng)問題依舊存在

近幾年，中國再生銅產業(yè)發(fā)展迅猛，企業(yè)規(guī)模不斷擴大，技術設備不斷改進，銅廢料的進口數量逐年增加，廢雜銅的利用量增加較快。然而，中國廢銅的再生利用還存在不少亟待解決的問題。

（1）廢雜銅資源供給不穩(wěn)定。目前，國內對國外廢雜銅的依賴程度越來越大，廢雜銅的進口量除受國際市場銅價漲落的影響外，一個突出的問題是：我國廢雜銅沒有穩(wěn)定的進口渠道，直接影響到國內廢雜銅的原料來源和供應穩(wěn)定。此外，國內廢雜銅流通領域不規(guī)范，以及企業(yè)進口資質管理不善等問題的出現，也給國內廢雜銅的供給帶來負面影響。

（2）工藝和設備水平落后。我國再生銅生產企業(yè)多、規(guī)模小、技術裝備落后、能源消耗大，有價金屬資源的回收利用率低。特別是一些小型的再生企業(yè)，設備十分簡陋、技術水平不高，在冶煉過程中銅的損失大、產品質量不穩(wěn)定，給銅的精煉和電解帶來一定的困難。同時，我國廢雜銅的回收多采用手工拆解剝離和挑選分類，其機械化程度低、生產效率低、勞動強度大。

（3）環(huán)境污染嚴重，資源浪費嚴重。許多小企業(yè)主要采用焚燒處理方法和沖天爐直接熔化工藝來制造黑銅，導致有毒致癌物肆意排放，嚴重污染生態(tài)環(huán)境。許多回收企業(yè)生產技術水平和工藝水平低、耗能高、金屬損失大，加重了環(huán)境污染。此外，有的礦產資源開發(fā)利用秩序混亂，采富棄貧等現象也比較突出。

（4）廢銅回收體系有待完善。一方面，我國的廢雜銅集散地分散且規(guī)模小，以中小型民營企業(yè)為主，沒有包括分選、收集和檢測等大型廢雜銅供應基地，未能實現廢雜銅回收的規(guī)模化經營；另一方面，國內回收物流企業(yè)未與國外有貨場、有信譽的大型供貨商建立良好的合作伙伴關系，既不利于控制風險，也影響企業(yè)的生產經營。

（5）進口廢雜銅大多為低品位。我國進口廢雜銅的貿易方式主要有一般貿易、來料加工、進料加工和邊境小額貿易等。一般貿易進口單價均比較低，說明我國進口廢雜銅絕大部分是未預處理的廢雜銅，如廢舊電纜、電器設備等，而進口高品位的1#和2# 廢雜銅相對較少。

2. 新的問題突出

（1）政策調控壓力

2013年3月4日，工業(yè)和信息化部公布了《廢銅再生利用行業(yè)準入條件》（征求意見稿）（以下簡稱“征求意見稿”）。根據意見征集稿，對于生產雜銅生產陽極銅的新建廢銅再生利用冶煉項目，要求年生產能力達到10萬噸以上，且到2015年底前，淘汰5萬噸/年以下的生產能力；而對于黃雜銅/紫雜銅直接利用項目，則要求年生產能力達到5萬噸以上，并將在2013年底前，淘汰2萬噸/年以下的生產能力。

由于2013年經濟的下行壓力較大，地方政府為了確保穩(wěn)增長，對于廢雜銅落后產能淘汰的力度不是很大，部分小型家庭作坊式企業(yè)屢禁不止。目前，銅回收行業(yè)產能過剩，再生銅大多數還處于“拾荒者”的狀態(tài)。為了在2015年完成產能目標，預計2014年再生銅落后產能的淘汰力度會加大。

（2）銅進口融資去泡沫的沖擊

從2014年2月開始，許多跡象顯示，利用進口商品融資的環(huán)境出現變化，融資性商品正開始進入“去泡沫”的階段。首先，人民幣不再是單邊升值，未來的雙向波動將會是常態(tài)，而且目前的貶值勢頭尚未結束。在國內，商品融資獲得的收益有兩塊，一方面，是利用人民幣和美元的較大利差空間，獲得低息的短期融資；而另一方面，是通過人民幣開具美元信用證，獲得人民幣對美元遠期升值的匯差收益。截至2014年3月10日，人民幣對美元貶值了1.48%，經過年化調整，意味著銅、橡膠和鐵礦石等商品進口融資的6個月收益下降了2.96%，也融資貿易商在6個月期限的融資活動中融資成本增加了2.96%。

二是美聯儲削減QE，未來美元實際利率上升勢頭是難以避免的，資金回流美國的趨勢會逐漸加劇。在實際進口融資中，開具美元信用證是在美元倫敦同業(yè)拆借利率（libor）的基礎上加上20～300個基點，因此一旦美元實際利率上升必定會帶動美元倫敦同業(yè)拆借利率跟隨上漲，貿易商進口融資的成本不斷被推高。最新公布的數據顯示，2月份，美國非農就業(yè)人數好于預期，確保了美聯儲將在3月FOMC會議繼續(xù)將每月購債規(guī)模縮減至550億美元，甚至在3月18日至19日美聯儲利率決議上不排除對未來加息方式的探討。

三是“超日債”違約事件宣告中國債券市場首例實質性違約“靴子”落地，也意味著未來有更多的剛性兌付被打破。而進口商品融資其目的是獲得低息短期融資，并非用于實際消費。而是將這些資金用于高收益的投資項目，在2013年這些項目包括銀行理財產品，信托產品、房地產開發(fā)項目等。目前信托產品違約，部分貿易商可能面臨本金難以收回的風險。

融資類商品面臨龐大的變現后的供應壓力。統(tǒng)計數據顯示，2月底，上海保稅區(qū)融資銅已經突破75萬噸，而其他包括廣東、天津等港口的銅庫存也不在少數，中國銅影子庫存膨脹，而再加上顯性庫存，我們估計中國銅庫存可能超過120萬噸，一旦拋售的話，中國冶煉廠一個半月不生產和進口商不進口，銅庫存都滿足中國的需求。目前，銅出口反套或者銅材來料加工方式的銅出口，已經被視為化解國內銅過剩壓力的救命稻草。

目前，上海期貨交易所銅顯性庫存已經重新突破20萬噸，截至3月7日，達到 207320噸，較去年年底攀升了64.7%。

而且，我們也發(fā)現LME和COMEX銅庫存下降，并非是消費掉了，而是庫存轉移或者藏貨所致。從去年12月份至今，有色金屬市場一個最主要的焦點，就是海外機構通過藏貨或者轉移庫存的方式來制造對現貨緊張的利多環(huán)境。而且筆者認為，在幾大投行收縮大宗商品業(yè)務之際，海外大型交易商成為新的投機寡頭，他們采用期現結合的方式來實現期貨和現貨雙重盈利的目的。

（3）廢銅精銅價差收斂，廢銅產銷受影響

從供應角度來看，2014年一季度廢銅進口可能遭遇挫折。由于銅價的大幅下跌，3月份，部分廢銅進口商已經出現船期違約的跡象。據外媒報道，3月份，至少已有一家美國廢銅貿易商表示其遭受“巨額損失”，起因是中國買家拒收該公司的數千噸廢銅船貨。通常情況下，就精煉銅和銅精礦的貿易商而言，廢銅貿易商仍容易遭遇類似的所謂違約風險，這是因為從事精煉銅和銅精礦的主要是大型企業(yè)，他們控制潛在違約風險的能力較強。

從需求來看，由于精煉銅價格的大幅下跌，廢銅和精銅價差大幅收斂。這就可能產生兩方面的沖擊。一方面，中國有大約三分之一的銅產量是由再生銅貢獻的，因此精銅價格大幅下跌，進而以廢銅為原材料的再生銅產能開工率很大可能會下降。另一方面，很多廢銅被直接用于制造成產成品，比如有氧銅桿，在廢銅和精銅價差收斂的情況下，有氧銅桿的企業(yè)日子會愈發(fā)艱辛。原本有氧銅桿由于銅純度和性能的問題只能屬于低端銅材產品，而在廢銅價格遠低于精銅價格的時候，才會具備一定的市場份額。

（4）銅材加工行業(yè)的產能過剩

近年來，快速發(fā)展的“區(qū)域經濟”，各地在銅及銅加工生產上“大躍進式”的發(fā)展模式，加重了部分銅加工材的階段性產能過剩。銅加工是完全市場化的產業(yè)，目前，銅加工項目建設中盲目跟風的比例仍然很高，一些地區(qū)和企業(yè)，以增加GDP為目的，紛紛提出打造“百億元”“千億元”銅產業(yè)的設想，銅加工項目出現產能過剩的局面。

盡管2013年國家下調了經濟增長的目標，但國內銅材產量仍有較高增長。對此，中國有色金屬工業(yè)協會統(tǒng)計的數據表明：2013年銅材加工量為1498.7萬噸，同比增加25.20%，增幅較之上年還增加了14.42%，產能超過1600萬噸。

進入“十二五”后，由于“十一五”開始的在建項目陸續(xù)投產、市場需求總體不旺和部分銅材被輕質或低價材料替代等原因，銅材產能會繼續(xù)出現過剩的趨勢。

綜上所述，雖然中國再生銅產業(yè)有非常好的發(fā)展前景，但是由于其行業(yè)自身的特點，起步較晚、早期發(fā)展并不規(guī)范等因素，整個行業(yè)的發(fā)展必然要經歷由粗放式發(fā)展向精細化發(fā)展的過程。而2014年，由于中國經濟結構面臨調整，市場需求低迷，再加上今年一季度人民幣貶值和債務違約觸發(fā)融資泡沫破滅，再生銅行業(yè)“產銷兩淡”的弱勢格局在所難免。