資本新寵：在線教育

教育產(chǎn)業(yè)“觸網(wǎng)”并非新鮮事物，而近段時(shí)間以來資本對于“互聯(lián)網(wǎng)與教育產(chǎn)業(yè)碰撞融合”的關(guān)注度提升，卻似乎預(yù)示著這場長期盛宴不過剛剛開始。

資本以其靈敏的嗅覺發(fā)現(xiàn)：沒被互聯(lián)網(wǎng)“侵吞”的領(lǐng)域，所剩已經(jīng)不多，而教育產(chǎn)業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)的驅(qū)動(dòng)下，或能發(fā)生接近于顛覆性的改變，在這種改變中，孕育著巨大的投資機(jī)會(huì)。

可資參考的數(shù)據(jù)是，在2013年1-8月，大約共有23家公司獲得了幾百萬到上千萬美元不等的風(fēng)險(xiǎn)投資，互聯(lián)網(wǎng)教育迎來了投融資的高峰。

而二級市場上的資金對在線教育的反應(yīng)則略遲于風(fēng)險(xiǎn)投資，但自2014年一季度以來，二級市場上資金的動(dòng)向也表明，在線教育作為“資本新寵”將得到越來越多的資金關(guān)注（參見后文《機(jī)構(gòu)投資者掘金在線教育板塊》）。

全通教育（300359）上市未及半年，股價(jià)已經(jīng)較上市首日價(jià)格翻番。而包括中南傳媒（601098）、海倫鋼琴（300329）、珠江鋼琴（002678）、新開普（300248）、方直科技（300235）、立思辰（300010）等在內(nèi)的涉及“在線教育”的個(gè)股，其走勢也相當(dāng)喜人。

諸多信號表明，教育政策變革正在加快推進(jìn)，這有可能釋放出更大的產(chǎn)業(yè)活力和市場空間。

我們試圖梳理在線教育的幾條投資主線，作為投資者在這場資本盛宴中的參考。

互聯(lián)網(wǎng)顛覆傳統(tǒng)教育

隨著移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代的到來，人們獲取知識(shí)的方式已經(jīng)發(fā)生很大變化，互聯(lián)網(wǎng)已逐漸成為主要獲取知識(shí)渠道，這也為在線教育市場不斷擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。

在中信建投的陳開偉看來，相比傳統(tǒng)的線下教育，在線教育的優(yōu)勢在于：第一，沒有時(shí)空限制，何時(shí)何地皆可學(xué)；第二，可充分利用碎片化時(shí)間學(xué)習(xí)，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，移動(dòng)設(shè)備的便攜性不斷發(fā)揮作用；第三，內(nèi)容多樣化，包括K12教育（指幼兒園到高中的基礎(chǔ)教育）、高等教育、各類學(xué)前教育、職業(yè)教育、興趣教育等。

此外，對于線下和線上的教育企業(yè)，兩者的成本構(gòu)成比重也有很大的差異，場地費(fèi)用、市場推廣、教師工資都有很大不同。

光大證券孫金霞認(rèn)為，在互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的驅(qū)動(dòng)之下，人類的教育將沿著4 個(gè)趨勢發(fā)生變化：（1）教育公平化；（2）教育個(gè)性化；（3）知識(shí)全球化；（4）學(xué)習(xí)終身化。

“今年以來，‘讓全國人民共享北大，‘讓全世界共享哈佛，這樣的愿景隨著MOOC課程以及平臺(tái)和技術(shù)工具的突飛猛進(jìn)而漸漸清晰；學(xué)大的K12教育既有在線的e學(xué)大平臺(tái)，又有線下的一對一教學(xué)，利用個(gè)性化學(xué)習(xí)及輔導(dǎo)體系和大數(shù)據(jù)追蹤技術(shù)，可以精準(zhǔn)分析學(xué)生問題，有針對性地開展教學(xué)，讓學(xué)生、家長獲得獨(dú)特的個(gè)性化教育；‘淘寶同學(xué)等C2C教育網(wǎng)站，提供人文、藝術(shù)、職業(yè)等各類課程，使業(yè)余學(xué)習(xí)、終身學(xué)習(xí)逐漸成形。”光大證券孫金霞如是表示。

事實(shí)上，如果我們對在線教育進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈分工，并進(jìn)而劃分其層次，可以大致解析為三個(gè)領(lǐng)域：內(nèi)容提供商、平臺(tái)提供商和技術(shù)提供商。

具體而言，“內(nèi)容提供商”提供的材料主要有幾種，包括學(xué)習(xí)視頻、文檔資料，以及教育工具；“平臺(tái)提供商”則主要是為很多內(nèi)容提供商提供一個(gè)銷售的大平臺(tái)，主要有“B2C”、“C2C”兩種商業(yè)模式；“技術(shù)提供商”是為為教育機(jī)構(gòu)提供在線技術(shù)支持的企業(yè)，比如為學(xué)校、政府提供技術(shù)支持，組建教育平臺(tái)。

大市場+好政策

中國在線教育市場的規(guī)模究竟能有多大？由于目前在線教育在國內(nèi)仍處在快速發(fā)展階段，因此只能進(jìn)行大致的對比估算。

申銀萬國謝偉玉、余斌等分析師估測，五年內(nèi)，中國教育培訓(xùn)市場規(guī)模將達(dá)7000億元，互聯(lián)網(wǎng)化市場規(guī)模接近4000億元。

“教育產(chǎn)業(yè)目前在發(fā)達(dá)國家已經(jīng)較為成熟，在中國正處于快速發(fā)展的階段，未來教育行業(yè)尤其是在線教育將引領(lǐng)新浪潮。教育行業(yè)增勢迅猛，上升空間巨大。1991-2012 中國教育財(cái)政經(jīng)費(fèi)年復(fù)合增長率高達(dá)19%，主要投入于義務(wù)教育及部分高等教育，然而中國的教育投入依然不足以讓每個(gè)學(xué)生都能進(jìn)入大學(xué)，再加上教育投資的不均衡，高學(xué)歷往往意味著高收入，中國學(xué)生之間的競爭遠(yuǎn)大于其他國家。中國居民家庭需要在課外輔導(dǎo)、語言培訓(xùn)、IT 及考試培訓(xùn)課程等方面為孩子投入更多資源。中國的教育市場迅猛發(fā)展。”申銀萬國方面表示，正是基于這樣的基礎(chǔ)性判斷，預(yù)測五年內(nèi)在線教育市場規(guī)模將接近4000億元。

除了有“大市場”外，在線教育還在未來相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)獲得“好政策”的支持，政策的推動(dòng)將成為未來幾年在線教育的動(dòng)力來源。

教育部在今年3月12日已下發(fā)《2014年教育信息化工作要點(diǎn)》，明確信息化工作圍繞解決教育改革發(fā)展重大問題，以促進(jìn)教育公平、提高教育質(zhì)量為重點(diǎn)。

如果進(jìn)一步解讀可以發(fā)現(xiàn)，上述政策具體的工作目標(biāo)和安排包括：提升教育資源公共服務(wù)平臺(tái)服務(wù)能力與水平，初步形成教育資源云服務(wù)框架，國家平臺(tái)形成為全國3300萬名師生提供服務(wù)的能力；探索建立推動(dòng)職業(yè)教育數(shù)字教育資源持續(xù)開發(fā)應(yīng)用的新機(jī)制；鼓勵(lì)企業(yè)以符合新課標(biāo)的義務(wù)教育階段教材為重點(diǎn)，系統(tǒng)開發(fā)配套的基礎(chǔ)性數(shù)字教育資源，逐步實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)性數(shù)字教育資源的全覆蓋，形成基礎(chǔ)性數(shù)字教育資源持續(xù)開發(fā)應(yīng)用的新機(jī)制等等。

“在線教育”的四條投資主線

綜合各主流券商對在線教育產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的解讀，并結(jié)合目前A股上市公司可選的投資標(biāo)的，我們可以總結(jié)出在線教育的四條投資主線：

第一條主線是關(guān)于數(shù)字化教育產(chǎn)品。其中包括中南傳媒、鳳凰傳媒、長江傳媒以及方直科技等公司。

第二條主線是投資在線教育技術(shù)服務(wù)。其中包括科大訊飛、華平股份、全通教育、新開普、皖新傳媒等公司。

第三條主線是投資涉及教育信息化平臺(tái)。其中包括立思辰、天喻信息、拓維信息等公司。

第四條主線是投資藝術(shù)培訓(xùn)教育。可選標(biāo)的主要包括海倫鋼琴和珠江鋼琴。

“目前在國內(nèi)，就產(chǎn)業(yè)鏈的幾個(gè)層次而言，內(nèi)容提供商和技術(shù)提供商較為成熟，平臺(tái)提供商尚處于初級階段。技術(shù)提供商盈利穩(wěn)定，如立思辰；內(nèi)容提供商也開始盈利，大多數(shù)傳統(tǒng)教育行業(yè)的巨頭這部分營收占總營收3%左右，如新東方的內(nèi)容部分營收占總營收3%，約2000萬美元；平臺(tái)提供商尚未實(shí)現(xiàn)盈利，如淘寶同學(xué)、百度教育都剛剛試水。但是未來，作為下游的流量大平臺(tái)，在建立了消費(fèi)者信譽(yù)之后，平臺(tái)提供商的增速將會(huì)大幅上升，幅度將會(huì)超過內(nèi)容和技術(shù)提供商。這也是互聯(lián)網(wǎng)巨頭爭相進(jìn)入該領(lǐng)域的原因。而內(nèi)容和技術(shù)提供商則盈利和增長都較為穩(wěn)定。”中信建投陳開偉在報(bào)告中如是表示。