中國碳金融市場發展回顧及政策建議

王一鳴

(中國人民大學財政金融學院，北京 100872)

1 引 言

隨著近年來人們對于氣候變化、環境保護的重視，發展低碳經濟，構建文明的經濟社會成為未來經濟的主旋律，碳金融的發展則是促進其快速成長的重要推動力之一。我國現今發展的是狹義的碳金融市場，所以本文討論以碳交易為主。未來發展碳交易已是大勢所趨，很多學者的研究都對碳交易在我國的實踐提供了必要的理論指導，豐富了我國在這方面的理論層面上的研究。

根據2014年5月英國《金融時報》報道，在北京環境交易所—中國試水碳金融的一個核心機構中，每天只有兩三筆1. 《難以看懂的中國碳交易市場》英國《金融時報》2014年05月交易進行。根據Wind 經濟數據庫的統計，自2014年5月開始到7月，北京碳交易價格波動很大，交易量不穩定，可以看出參與企業有限導致的市場變化較大。從2005年開始到今年，碳交易市場在中國已經有了近10年的發展，為何政府出臺很多政策進行引導建立的碳交易市場現在依然參與企業有限?

2 碳金融的基本介紹

2.1 碳金融的起源

碳金融是新興的一個市場領域，發展歷史較短，是由《京都議定書》而興起的低碳經濟投融資活動，其目的旨在減少溫室氣體排放。

《京都議定書》建立了旨在減排溫室氣體的三個靈活合作機制——國際排放貿易機制(IET)、清潔發展機制(CDM)和聯合履行機制(JI)。以清潔發展機制為例，它允許發達國家的投資者從其在發展中國家實施的并有利于發展中國家可持續發展的減排項目中獲取“經證明的減少排放量”作為實現自我排放目標的抵免。

狹義碳金融主要是在碳交易市場上以碳排放權以及交易衍生品(各種現貨與期貨等)為主要交易對象的交易活動。其中，常見的是清潔發展機制(CDM)項目，即通過碳基金或產業基金的投資實現的節能減排所產生的碳排放權的交易活動。廣義碳金融包括銀行、保險、證券、財政與稅收等部門為實現節能減排開發的各種投融資活動。

2.2 國際碳交易的發展

作為新興的領域，碳交易在近幾年發展迅猛。世界上雖然沒有形成統一的交易市場，但已事實上形成了四大交易所:歐盟排放權交易制(EU ETS)、英國排放權交易制(ETG)、美國的芝加哥氣候交易所(CCX)，以及澳大利亞國家信托(NSW)。根據世界銀行的數據，2005年國際碳交易市場交易總額為108 億美元，到2009年已達到1437 億美元，5年時間里，增長了13.3 倍2. 曾剛. 《國際碳交易市場: 現狀、問題與前景》。受交易危機的影響，2009年的增長速度下降，但每年項目市場的交易量仍較大。國際上最完善，活躍時間最長的碳交易市場是歐盟排放交易體系(EU ETS)。2011年，國際碳交易市場上的交易總額是1760 億美元，而在歐盟碳排放交易市場就有1480 億美元，占到全球交易量的84.1%3.Alex Y.Lo，Michael Howes.The organization of China's carbon markets。

國際碳交易市場在十年余來高速發展得，得益于自由資本主義的國家中的市場參與者:熱衷于投資以期望未來現金流的金融機構，希望進行減排帶來政治上影響的政治家，以及推動環境保護的環保部門和NGO 組織。這三方的利益聯合在一起，使得碳排放權成為一種可以交易的商品，并且吸引資本投入到碳排放權的交易市場中，進而產生并推動了碳交易市場的高速發展。對于，市場參與者來說，碳交易市場的繁榮也得益于資本的積累可以伴隨著碳排放的轉移。

2.3 中國碳交易的發展

與發展多年的國際碳交易市場不同，中國碳交易市場剛剛起步，而且運作的方式并不完善。2011年10月，中央政府在7 個省市試點，主導成立碳排放交易機制，并計劃在未來建立全國性交易機制，目標成為僅次于歐盟的第二大市場。然而雄心勃勃的規劃之后隱藏著許多問題:首先，國內的需求不足，這主要是因為中國并不像發達國家一樣對于減排量有硬性的法律規定。其次，對于這些企業，缺少減排激勵機制，沒有十分強烈的意愿自愿去減排。所以，實際上中國的碳排放交易進展緩慢。

在我國現行的經濟、政治體質下，中央政府在能源、商品交易、和經濟有很大的干預能力，也使得中國碳金融的市場不同于國際上以交易力量主導的碳交易市場。

3 中國碳交易市場的發展

中國碳交易市場兩歷程:CDM 市場和碳配額交易型市場。2005年中國碳交易市場以CDM 形式開始。2011年國務院出臺關于開展碳排放權交易試點工作的通知，提出逐步開展碳排放權交易市場試點。

3.1 中國碳交易市場的發展:第一階段(2005－2010)

2005年，在清潔發展機制和《京都議定書》下，中國成為了碳交易市場上主要的減排提供方。前面提到，清潔發展機制允許發達國家以較低的成本滿足他們的減排目標，對發展中國家通過提供金錢，減少或避免發展中國家的溫室氣體排放，然后收購滿足條件的核證減排單位(CERs)。

所以，中國可以說是最大的CERs 提供方，截至2012年12月的最新統計，我國擁有共有2711 個CDM項目成功注冊，占發展中國家CDM 注冊項目的52%4. 項目數據庫 發改委中國清潔發展機制網http: //cdm.ccchina.gov.cn，并且預計從未來CDM 項目可以生產61.9%的CERs。

2004年之前，中國還沒有建立起相應的CDM 管理制度，碳交易的探索充滿了冒險精神。2004年《清潔發展機制管理暫行辦法》出臺，中國CDM 的發展路徑開始清晰起來。從2005年開始，針對初期的CDM 能力建設，從中央政府到地方政府有很多培訓班，人們對CDM 的認識由淺入深地變化著。CDM 項目的注冊審批得到了發改委等政府機構越來越多的支持，中央政府也開始支持各地的CDM 試點。

2005年初，北京安定填埋場的填埋氣收集利用項目作為中國第一個CDM 項目成功注冊。在2005年，只有18 個CDM 項目得到批準。

直到2006年，中國CDM(清潔發展機制)的項目數量都還低于巴西、墨西哥和印度。從2006年開始，CDM 項目的數量成指數級增長，2006年到2007年，CDM 項目批準數量從236 上漲到2007年的769，而注冊項目數量爆炸式增長在2007年達到頂峰，然后回冷，但在2011年開始CDM 項目注冊數量出現反彈。

圖1 2005－2012年發改委批準和最后獲得注冊的CDM 項目數量變化和成功率

從圖1 可以看出，碳交易市場在中國發展的第一階段是CDM 項目為主市場慢慢調整、法規政策逐漸完善的過程。注冊CDM 項目企業的數量的增長和項目參與人員增多的同時，CDM 項目質量并沒有同時增長。圖1中，在2006年到2008年期間，成功注冊率(即注冊項目數量/批準項目數量)的下降是最好的例證。

過于快速的增長暴露出來國內在碳交易領域咨詢的專業機構缺乏，很多項目提供方缺少的專業的碳交易中介咨詢機構使得項目質量下降，無法獲得聯合國CDM項目執行理事會的通過注冊。除此之外，中央政府對于CDM 項目的審批標準也有所收緊，尤其是在2008年在風力發電領域CDM 項目較為謹慎。

2005年開始，碳金融領域漸漸受到相當大的關注。然而，這只是一個市場參與者數量和CDM 項目數量的增長。因為當時發改委主導下的中國版的CDM 規則沒有發布，市場需求保持在低水平，國家層面對于這一領域還沒有發布明確的政策法規，所以這一階段CDM 項目的質量不高，這也促使2011年中國政府制定一系列規章和政策規定來規范化碳交易市場。

3.2 中國碳交易市場的發展:第二階段(2011年－今)

3.2.1 CDM 項目碳交易市場遇到困境

截至2012年11月，聯合國CDM 項目執行理事會已經簽發了超過10.9 億噸CER。2011年國際碳市場上包括一級市場和二級市場與CDM 相關的交易規模為252億美元。當年pre－2013 CER 的平均合同價格從2010年的11.8 美元/噸(9.1 歐元/噸)下降到10.9 美 元/噸(7.9 歐元/噸)5。不僅市場在萎縮，而且從規模上看，目前CDM 已經不是國際碳市場的主力。

從下圖2 中我們可以清楚看到CERs 價格在2008年－2014年的走勢:

2009－2011年國際碳交易市場的走向不確定性降低企業進入碳交易市場進行減排的動力。如上圖所示，在2011年后，國際市場上CERs 價格出現暴跌。因為CDM項目是中國碳交易市場的主導，但在市場的悲觀情緒下，市場上的交易各方擔心因為CERs 價格較低，未來CDM 項目將停止運作。所以，在當時中國基于CDM 項目碳交易市場的前景并不樂觀。

圖2 歐洲碳信用價格2008－2014 走勢

另外，真正有效碳交易市場需要政府對企業執行法律上具有約束力的排放限制，或者企業存在強烈的自愿減排承諾來創造市場需求。然而發展中國家中國，GDP依然是放在第一位的國家長期戰略，引入在國家層面上排放限制又需要一個過程。

3.2.2 配額交易的碳交易市場漸漸形成

2010年10月，國務院發布《國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》，其中包括“加快五大領域低碳交易體系建設”，肯定國內碳排放交易的作用。在2011年3月的人民代表大會上，決定寫入第12 個五年規劃，同時“十二五”規劃中提出中國逐步建立國內碳交易配額市場。此五年規劃的發布，對于建立碳交易市場提供了強有力的合法性。

2011年11月，發改委確定北京、廣東、上海、天津、重慶、湖北、深圳七省市為首批碳排放交易試點省市，提出在2013年將全面啟動以上區域的強制性碳排放交易，通過建立區域碳排放交易體系，為建立全國統一的碳排放交易市場進行有益的探索。七個試點城市、省政府可以自行規定省市內的碳交易體系，包括確定減排目標，碳排放權分配規則，要覆蓋的領域，建立市場架構和政府管理制度。

2011年，由于全球經濟衰退、歐元區經濟危機、國際碳交易市場不活躍，美國芝加哥氣候交易所關閉其碳交易項目，日本擱置其規劃有望成為亞洲第一個全國性的碳排放交易所。加拿大、新西蘭、韓國都推遲了類似項目。在這樣悲觀的國際碳交易市場背景下，中國在十二五規劃中發布了碳排放交易規劃，確定七省市為首批碳交易試點省市，極大推動了中國碳交易市場的發展。

此后，7 個碳交易試點省市分頭探索、自尋路徑，也各有特色:

2013年6月18日，深圳在七省市中率先建立碳排放權交易市場，標志著國內碳交易配額交易型市場啟航。

2013年11月23日，北京在各試點中首先發布了場外交易的細則，關聯交易、超過一萬噸的大宗交易和經相關主管部門認定的其他情形需采用場外交易方式。交易參與方通過協議交易，并需在交易協議生效后到北京環境交易所辦理碳排放配額交割與資金結算手續。

2013年11月26日，上海在國內率先制定碳排放核算指南及各試點行業核算方法，確定碳排放統一的“度量衡”。同時，在分配方法方面，首次采用了國際上較為普遍的“歷史排放法”和“基準線法”。

2013年12月26日，天津排放權交易所正式啟動碳排放權交易，個人和機構客戶均可以參與天津碳交易市場進行交易，這也是繼深圳之后，開放個人投資者入市的第二個試點交易所。

5. 中央財經大學氣候與能源交易研究中心《2012 中國氣候融資報告》

2014年3月1日，廣東成為第一個碳排放拍賣配額的試點，也是目前惟一在配額分配環節采取部分配額有償競買的試點省，配額有償發放是國際成熟碳交易市場的普遍做法，符合實行資源有償使用制度的精神。

這五個試點省市的碳交易實踐表明，各地在碳交易體系的政策法規、核查核算、配額分配、交易機制、平臺搭建等領域做出了具有各自特色的成果，為以后的全國統一市場鋪平道路。

3.3 中國碳交易市場發展總結

我們看到中國這10年來的碳交易市場上CDM 發展迅速，但受歐盟低迷市場影響，近年來遇阻。從2002年開始，我國國內企業積極參與國際CDM 項目。2006年，中國逐漸取代取代印度、巴西成為CDM 項目第一大國。最新統計中表明，全球累計的核證減排量(CERs)總共為14 億噸CO2，中國列第一，占總量的60%以上6. 環保行業: 初探，中國碳排放市場－碳排放系列報告之一 興業證券。我國CDM 發展迅速，但受歐盟碳交易價格低廉的困擾，國內從事CDM 項目機構逐步轉型。碳配額交易型市場迎來發展機遇。

政府政策力推碳配額交易型市場，期待推出全國統一性的碳排放交易市場。2011年以來，國務院接連推進建立試點碳排放交易市場。十八屆三中全會也把建立碳排放市場上升至深化改革的戰略高度。2013年深圳率先建立交易試點，北京、廣東、上海也已經相繼建立碳排放交易所，截至到2014年6月，重慶最后建立碳排放交易市場，七個試點城的碳排放交易市場全部建立，為以后建立全國性的碳排放交易市場做準備。

圖3

以北京為例，看試點城市碳排放配額交易現狀。從日交易量來看，從2014年5月開始到2014年7月日，交易量開始有所起色，日交易量出現多個波峰，平時交易量依然保持在低位，最高交易量在2014年6月25日達到101188 噸，成交均價也隨著交易量上升開始上升，在7月中旬達到高峰，交易的碳配額價格達到76 元/噸，是同期七個試點交易市場的最高價。

圖4

但是，從6月底開始到7月底一個月內，價格波動范圍從54 到76 元，又回調到58 元附近。波動范圍相當大，對于企業來說就存在著比較大的價格波動風險，這種市場的高風險不確定性影響著后續進入市場企業。他們不得不在這個新興的市場上更加謹慎。

4 未來碳交易市場挑戰和機遇并存

4.1 存在的挑戰

中國碳交易市場，在十余年的探索發展中，伴隨著國際碳金融市場的變化，從CDM 項目市場到現在的碳排放配額交易市場，可以說有很大的發展，在政策、人力、財力上有了很大投入，但是首先面臨的問題是，市場中主要參與者企業對于碳交易的了解不足，參加碳交易的積極性不高，這導致了市場上價格和交易量波動較大，作用于企業感受到價格波動的風險。

未來，國際碳市場的資金來源渠道會進一步收緊。多哈會議已就2013年起執行《京都議定書》第二承諾期且承諾期時限為8年達成一致，但日本、加拿大、新西蘭等發達國家仍未接受第二承諾期，大會也沒有就發達國家減排指標做出具體規定，同時在第一、第二承諾期的銜接上，一些發達國家堅持將第一承諾期剩余的減排額度“結轉”到第二承諾期，這相當于再次降低第二承諾期的減排目標。

從CDM 市場發展的角度看，沒有實際的減排目標，沒有足夠的資金投入，沒有有效的抵消措施，就無法形成活躍的市場。此外，作為中國CDM 項目的最大買家交易市場歐盟ETS 配額交易的碳排放配額價格低迷的現狀，以及只從最落后的發展中國家購買CERs 的改革措施，也將大幅縮減國際碳市場流入中國的資金規模。

4.2 機遇

中國改革開放已有三十多年，從計劃經濟到社會主義市場經濟的轉型使得這幾十年GDP 有著非常大幅度的增長。快速的工業化帶來了生態和環境保護問題日益明顯。為落實我國2020年控制溫室氣體排放行動目標，《“十二五”規劃綱要》明確提出了“建立完善溫室氣體排放統計核算制度，逐步建立碳排放交易市場”。這是中國政府首次在國家級正式文件中提出建立中國國內碳市場。“十二五規劃”對碳排放交易成為一種機制特別關注，這將有助于中國達到其國內的目標:到2020年，碳濃度(單位國內生產總值的碳排放量)將較2005年碳濃度水平減少40%至50%。

2013年中國碳市場高峰論壇中，國家發改委應對氣候變化司副司長孫翠華表示“目前國家層面正在部署開展建立全國碳交易市場。世界銀行支持中國開展全國碳交易市場建設，目前項目已經確立，正在招標。現在正在研究設定全國的碳排放總量，同時研究碳排放總量控制制度，在總量控制基礎上確定全國的碳交易總量。”

這一系列政府信號意味著，在未來將建立起全國的碳交易市場，對于企業明確詳細的減排目標，使得企業有減排的壓力和動力，國內碳交易市場在未來會有比較大的需求。

4.3 進一步促進碳金融市場發展的政策建議

第一，完善全國碳配額交易市場機制，引入環保NGO 組織參與碳交易市場的監督和標準制定。特別強調組織NGO 積極參與，一些國際環保NGO 組織掌握相關碳金融市場經驗并具有很強的實踐能力，能在我國碳交易市場建設中發揮獨特作用，各級政府應為其登記注冊、項目活動提供更加寬松的制度和政策環境。

多部門統籌，規范化市場法規。統籌發改委、環保部共同建立全國碳交易業務的詳細操作指南;統籌多部門和地方政府建立企業守法履約的審查機制;統籌發改委、環保部及證監會、銀監會制定碳交易市場風險評價與風險損失標準，建立信息交易與合作系統等方便投資者根據碳排放來投資在A 股上市企業。

第二，積極發展國內碳交易市場的金融化。在國際市場收緊、資金面緊張情況下，應當積極發展國內碳交易市場金融化，隨著國內《自愿減排管理辦法》的出臺，以及七個區域碳交易試點的啟動，為中國的碳配額交易市場帶來了大量潛在需求，也為國內碳交易產品創新帶來了市場。先期可以進行CDM 市場機制下的碳配額交易項目，進行碳信用CERs 的買賣。等到市場成熟和相應法規完善的時候，進而發展碳交易衍生工具，期貨、期權、碳交易資產證券化等等。

第三，鼓勵傳統交易機構創新。隨著我國商業銀行開展混業經營，證監會、銀監會應出臺政策對其進行鼓勵引導，在碳交易市場中開展基于清潔開發機制(CDM)的節能減排融資項目，開發基于碳排放權的理財產品，進行碳交易咨詢等多種業務，為國內碳交易市場繁榮注入活力。

第四，鼓勵碳基金和碳資產管理公司的建立。出臺政策積極扶植碳交易機構，包括碳基金、碳資產管理公司、碳信用評級機構專業中介機構，可以為企業參與碳交易市場提供咨詢服務，幫助規避風險;可以帶動交易機構和其他投資者積極參與碳交易市場交易，增強市場流動性，避免價格波動較大的市場風險。

［1］任溶．當前發展我國碳交易的問題和建議［J］．經濟論壇，2013．

［2］已獲得CERs 簽發的中國CDM 項目．中國清潔發展機制網http://cdm．ccchina．gov．cn．

［3］中國CDM 項目簽發最新進展．中國清潔發展機制網http://cdm．ccchina．gov．cn．

［4］張建軍，段潤潤，蒲偉芬．國際碳交易發展現狀與我國市場主體的對策選擇，2012．

［5］劉英，張征，王震．國際碳金融及衍生品市場發展與啟示，2010．

［6］Alex Y．Lo，Michael Howes．The organization of China's carbon markets．

［7］Adams，M．2013．Trials and Tribulations:China Experiments with Carbon Trading．Hong Kong:The Economist Intelligence Unit．

［8］Lewis，J．I．2010．“The Evolving Role of Carbon Finance in Promoting Renewable Energy Development in China．”Energy Policy 38:2875－2886．