高能時代經典項目引質疑 BT模式吞噬資金難持續

杜善友

2013年，BT項目占公司營業收入的一半以上，但是BT模式不斷大量吞噬資金，可能令公司未來持續發展陷入困境

近日，北京高能時代環境技術股份有限公司（以下簡稱“高能時代”）預先披露首次公開發行股票招股說明書（以下簡稱“招股書”）。

值得注意的是，《投資者報》記者發現，高能時代現在重點推行的BT項目（注：BT即Build Transfer，指建設移交，是基礎設施項目建設領域中采用的一種投資建設模式。該模式往往需要施工方先墊資，項目竣工后才能收回資金）因為墊資過多受到資金不足的嚴重制約。此外，高能時代是一家主要從事固體廢物污染防治技術研究和應用的高新技術企業，但其曾經參與的經典項目卻因臭味四散引發周圍居民紛紛抗議，甚至導致當地政府向居民致歉。

高能時代上述經典項目的建設中是否考慮到相應的風險？在沒有穩定的經營性凈現金流入的情況下，高能時代如何保障BT業務擴張的可持續性？6月25日，《投資者報》記者帶著上述問題，來到高能時代位于北京中關村環保科技園的辦公樓，進行實地采訪。該公司證券部主管陳駿告訴記者，公司不接受當面的口頭采訪，其表示公司會在次日對《投資者報》記者所發送采訪提綱進行統一回復。但是，截至發稿時，《投資者報》記者尚未收到高能時代的任何回復。

BT模式吞噬資金難持續

高能時代目前以BT項目為主要運營模式，該模式需公司大量墊資，在資金鏈緊張的情形下，公司BT模式的可持續性令人生疑。

招股書顯示，按項目運營模式劃分，高能時代的收入模式可以分為工程專業承包收入、工程總承包收入、BT項目收入、材料銷售、技術咨詢等其他收入。2011年～2013年，高能時代工程承包項目收入（包括專業承包和總承包）金額分別為4.47億元、4.32億元、3.35億元，占總收入的比例為77.4%、66.1%、42.9%，下滑明顯。與此同時，2011年～2013年，BT項目收入的金額分別為1.13億元、2.12億元、4.19億元，占總收入的比例為19.6%、32.5%、53.6%，上升非常迅速。

需要說明的是，BT模式是基礎設施項目建設領域中采用的一種投資建設模式。BT模式是業主將工程項目委托給建設方，由建設方負責項目資金籌措和工程建設，項目建成竣工驗收合格后由業主回購，并由業主向建設方支付回購價款的一種融資建設方式。從BT模式的運營情況來看，項目未竣工前需要建設方墊付大量資金。

對此，高能時代在招股書中表示，“近年來，國家鼓勵社會資本投資于環境基礎設施，使帶有投融資性質的總承包、BT 等經營模式得到應用，并逐步成為行業的發展趨勢。公司積極探索總承包、BT等模式，符合國家產業政策，順應了環保行業經營模式創新的發展趨勢。”

然而，BT業務的快速發展占用了高能時代的大量營運資金，經營性現金流入的不足成為BT業務發展的瓶頸。

2011年～2013年，高能時代經營活動產生的現金流凈額分別為-7026萬元、-3376萬元、-2.7億元。而扣除 BT 項目后的經營活動產生的現金流凈額為-2169萬元、5439萬元、-1.6億元。

據此計算，2011年～2013年，BT項目帶來的經營活動產生的現金流量凈額為-4857萬元、-8814萬元、-1.1億元。可見，BT項目的快速發展并沒有給高能時代帶來持續的現金流入，反而使現金流出迅速擴大。

高能時代在招股書中稱，“公司主營業務屬于資本密集型，資金是公司業務收入保持持續增長的前提條件。資金實力是體現公司競爭優勢的關鍵因素，也是公司最核心的生產要素之一。”

然而，經營活動產生的現金流凈額連續為負數，大量的項目占款，使得高能時代在資金方面顯得捉襟見肘。在項目占款方面，高能時代的工程施工項目對資金的占用主要包括：已施工尚未辦理結算手續環節，體現為工程施工（BT 項目體現為長期應收款）；已辦理結算手續但尚未辦理撥款手續，體現為應收賬款。因此，工程施工以及應收賬款、長期應收款（BT 項目）三者之和體現了工程施工項目的資金占用情況。2011年～2013年，公司應收賬款、工程施工余額以及長期應收款（BT 項目）合計金額分別為 5.2億元、8.5億元和 13.0億元。而2013年，高能時代的資產總額卻僅有15.7億元。2013年，上述三部分之和占高能時代總資產的83%。

為了滿足工程業務營運資金需求，高能時代曾于2010 年和 2011 年通過增資引進資金約 3.8 億元。但是，這些資金被迅速消耗占用。高能時代2011年末的貨幣資金尚有2.2億元，但僅僅2年后，即2013年末，貨幣資金僅剩下7500萬元。

對此，高能時代在招股書中也承認“資金瓶頸制約擴張速度”是其業務經營方面存在的主要困難之一。高能時代表示，“公司通過銀行貸款、內部積累、信用融資等方式獲取了短期發展所需的資金，為了實現公司未來的戰略目標，必須通過大規模融資或迅速收回投資等方式實現跨越式發展。”

高能時代本次IPO共擬募集資金12億元，其中11億元用來補充工程業務營運資金，占比高達94.2%，足見其營運資金的匱乏。

即使高能時代募資成功，但由于BT模式不斷大量吞噬資金，一旦募資金額耗盡，且所占用資金不能迅速收回，將令公司未來持續發展陷入困境。

新購辦公樓致費用飆升

令人不解的是，在現金流緊張的情形下，高能時代購置了新的辦公樓。這間接導致公司的銷售及管理費用的飆升。

高能時代的辦公地點在北京市海淀區中關村環保科技園（地錦路9號院）。《投資者報》記者前往實地采訪時，看到該區域是一片非常漂亮的紅色辦公樓，周圍綠蔭覆蓋。同在該院內辦公的還有一家新上市的公司安控科技。據悉，高能時代是2012年9月搬到該院內辦公的。

與搬入新的辦公大樓相對應的是，高能時代的固定資產以及銷售、管理費用的飆升。2011年末，高能時代的固定資產僅有805萬元，2012年這一數字飆升到1.06億元。對此，高能時代在招股書中稱“公司購置的辦公及研發大樓于2012 年交付使用，使得當期固定資產大幅增加”。

2011年～2013年，高能時代的營業收入分別為5.8億元、6.5億元、7.8億元，復合增長率為16.4%。同期，銷售費用分別為1062萬元、1601萬元、2539萬元，年復合增長率高達54.6%；管理費用為2933萬元、4680萬元、7642萬元，年復合增長率更是高達61.4%。

對于銷售費用、管理費用的大幅增長，公司招股書中顯示部分原因為：“2013 年銷售費用支出 2539萬元，主要是工資及福利費、招待費發生較大金額的支出”；“2012年遷入研發及辦公樓后辦公費用大幅度增加了 374萬元，辦公樓投入使用后折舊費用增加了 183萬元；2013年，新遷入的研發及辦公樓折舊同比增加 382萬 元。”

可見，這棟新購置的辦公大樓，就是其最近兩年費用飆升的重要原因。

經典項目臭味彌漫引政府致歉

高能時代是國內最早專業從事固體廢物污染防治技術研究和應用的高新技術企業之一。令人意外的是，公司在京的一處經典項目曾因臭氣彌漫而引發附近居民不滿。

高能時代的業務主要分為三大部分：一是城市環境服務，業務范圍涵蓋：生活垃圾、餐廚垃圾、醫療廢物、城市污泥、垃圾填埋滲濾液、垃圾焚燒飛灰等處理處置；二是工業環境服務，業務范圍涵蓋：能源、電力、煤炭、化工、礦產、冶煉等多個行業的一般工業固廢、危險廢物，工業有機廢水、無機廢水、混合廢水和高濃鹽水；三是環境修復，業務范圍涵蓋： 工業污染場地、流域治理、礦山修復、地下水修復、垃圾填埋場修復、農田改良及修復。

高能時代在招股書中稱其是國內固廢污染防治行業經驗最為豐富的企業之一，承建了大量國內外重點工程，并獲得了多項榮譽。然而《投資者報》記者卻發現，公司官網上所標榜的經典案例卻曾經因為臭味彌漫引發周圍居民紛紛抗議，甚至導致當地政府向居民致歉。

《投資者報》記者登錄高能時代的官方網站，發現在“經典案例”這一項中，在北京地區共有10個工程，其中6個只寫出了工程的名稱，另外4個對工程進行了簡單的介紹。

其中，有一項經典案例為“北京市朝陽高安屯垃圾衛生填埋場”，具體描述如下：“該項目位于北京市朝陽區東部樓梓莊鄉。填埋區總占地面積36.33公頃，為平地型填埋場。日處理垃圾1000噸，設計使用年限20年，填埋高度為50米，采用雙層復合防滲結構。該項目是朝陽區2002年六大民心工程之一。”

但據相關媒體報道，2005年高安屯垃圾衛生填埋場周圍居民曾反映，經常會聞到臭味，居民因此紛紛投訴。周圍小區的居民曾表示，夏天在下雨天、桑拿天時，門窗都不敢打開，有時候臭味太重，半夜都能從夢中被熏得醒過來。

2008年9月，時任北京市朝陽區市政管委主任的尹秀峰代表政府向居民表示歉意，承諾政府將投巨資進行改善，20天內使臭味明顯減輕。尹秀峰表示，臭味的來源主要有三個方面：填埋垃圾產生沼氣的旺盛時期，產氣量急劇增加，揮發到空氣中；雨量較大，填埋場還處于運轉期，不能對雨水徹底進行隔離，造成滲瀝液增多而產生臭味；超負荷運行使得暴露作業面積增加，進一步導致氣味揮發嚴重。