請盡快結束中國利率亂象

鈕文新

正常的市場利率應當是：高級信用等級的債務利率（或收益率）應該低于低級信用等級債務利率（或收益率）；同樣的信用等級，短期利率（或收益率）應當低于長期利率（或收益率）。

什么是基準利率？基準利率就是市場最低水平的利率。它太重要了。市場利率有非常多的種類，如貸款、金融債、垃圾債等，而且信用等級和期限品種非常多。這些債務如何確定市場利率？必須參照基準利率。

再看看中國的現實情況，貨幣市場利率大起大落，經常會遠遠高于企業債、甚至垃圾債利率。像這樣的基準利率經常高于所有金融商品利率的情況，難道這不是中國利率市場長期以來的“亂象”嗎？

筆者認為，這樣的利率亂象是扭曲中國金融結構的重要推手。但問題長期得不到解決，金融結構扭曲日益嚴重。比如，“錢炒錢”的金融空轉日甚一日，“金融養分”流失嚴重，而實體經濟長期在承受高利率的折磨。

中國金融現在已經變成了“雙軌制”，這一點在金融成本端（負債端或存款端）表現得十分明顯。它體現在，“貨幣市場所表達出的金融機構負債成本”和“銀行居民儲蓄存款所表達出的金融機構負債成本”不統一，前者遠遠高于后者。比如，貨幣市場表達出的三個月期利率為4.75%，而銀行三個月期定存利率為2.6%。

為什么出現這樣的怪事？因為，銀行存款利率由央行管制，不得任意變動；而貨幣市場利率卻已經實現所謂的“市場化”。也正因如此，許多人會認為現在的“雙軌制”正常，而未來銀行存款利率放開，二者價差自然消失。表面上看，這種說法正確，但這樣的說法忽視了一個重要問題：是不是利率市場化了，央行就可以不對利率的高低進行干預或控制了？如果不是，那這個說法就是嚴重的錯誤。

世界上沒有哪個國家的央行會放棄利率控制，中國央行也沒有任何理由放棄利率控制。在此前提下，如果央行認為它所制定的銀行存款利率是正確的、是適合于當下中國經濟實際狀況的，那就必須堅定地維護這一利率的權威性。手段很簡單，就是讓貨幣市場利率與同期銀行存款利率大致相同，這樣才可以使金融市場基準利率穩定，避免無風險套利空間巨大而形成金融空轉。現在卻不是這樣，銀行在貨幣市場控制利率，根本無視銀行存款利率，這是導致利率變成“雙軌制”的關鍵所在。

更大的問題是：貨幣市場利率長期高于銀行存款利率，必然引導市場投機勢力在銀行存款和貨幣市場之間從事“無風險套利”，這就是“錢炒錢”、金融空轉盛行于世的根源，也是中國實體經濟融資成本居高不下的關鍵因素。盡管，央行最近有意壓低了貨幣市場利率，但大起大落的姿態并沒有改變，至少還留下了2個百分點的“無風險套利空間”。如此之大的套利空間，在全球范圍內、尤其在發達市場經濟國家都是幾乎無法想象的“黑洞”。

既然中國尚未實現利率市場化，就必須捍衛當下政策的權威性，不要用利率市場化當理由，任由利率市場的混亂持續。請立即將“銀行存款利率”作為貨幣市場同期利率的控制目標，從而結束市場利率的混亂局面。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）endprint