城鎮污水處理特許經營項目基準收益率探析

摘要：結合資金成本、資本結構，并依據財務基準收益率的測算原理，從不損害項目投資人投資收益的角度出發，對城鎮污水處理項目基準收益率模型進行綜合測定，推導出客觀、合理的收益率，以便投資人更加客觀、準確地進行項目財務評價。

關鍵詞：城鎮污水處理；BOT項目；基準收益率；加權資本成本

中圖分類號：X324 文獻標識碼：A 文章編號：2095－6835（2014）09－0118－02

隨著國家政策的出臺，城市基礎設施領域的市場化改革有了突飛猛進的發展，其中，城鎮污水處理特許經營項目（BOT建設模式）的發展尤為突出。BOT建設方式為解決污水處理項目建設資金缺口、污水處理廠建成后的科學運營管理、改善環境質量和促進環保產業的發展起到了一定的作用。

企業作為BOT投資建設方，除了對項目的前期工作，比如建設規模、工藝確定、現狀水質水量、建設場地等內、外部條件進行認真考察、研究外，對其經濟效益的評價才是投資決策的核心內容。

BOT投資模式建設項目最終的目的是實現投資的經濟效益，而衡量經濟效益的主要評價指標主要有兩類，即反映資金利用效率指標和反應投資效果的價值指標。對BOT項目資金的投入，其資金的時間價值評價是項目決策的關鍵數據指標之一。

體現資金時間價值的指標主要是動態評價指標。動態指標反映的是在某一時期里所發生的某種變化情況，它可以全面反映出項目在整個投資經營期內全部的收入和支出數據。

1基準收益率

基準收益率是一個行業或一個投資單位所期望的最低收益率，也是投資方所期望的內部收益率指標的基準判據。因此，基準收益率的確定對評價投資的經濟效益十分重要。基準收益率一般是以項目所屬行業的平均收益率為基準綜合取定的。在過去的污水處理行業中，投資主體大多為政府依靠財政投資，運營費用也全部由政府財政撥款支付。隨著我國環保事業的不斷發展，對污水處理進行收費的政策出臺，作為污水處理項目中的經濟評價，其基準收益率也應在滿足污水處理廠正常運轉的前提下確定。

作為BOT投資污水處理行業，其經濟效益對投資方來說是至關重要的。基準收益率的確定是決策的重要依據，但是，基準收益率確定得過高或過低，都會影響項目的決策，造成一定的失誤。如果把基準收益率確定得過高，那末年的貨幣價值就會大打折扣，致使不能果斷投入經濟效益不錯的投資項目，失去投資機會；反之，如果將基準收益率定得太低，則可能會使投資項目達不到預期的經濟效益。

2影響基準收益率的因素

由于基準收益率是投資方應當獲得的最低財務盈利水平，因此，確定基準收益率應考慮以下幾個因素。

2.1資本金的籌措風險

確定一個項目的投資資金來源是很重要的，投資方的資金實力是主要因素。也就是說，在資金成本中，要確定投資方權益資金和債務資金所占的比例。一般情況，投資方用于項目的自有資金在項目投資總額中所占比例較小，而債務資金所占比例較大。

2.2資金風險因素

采用BOT模式的建設項目帶有一定的投資風險和不確定性。因此，應考慮可能發生的風險損失補償，在確定基準收益率時就要考慮風險貼水率。

風險貼水率的大小與項目的規模、內部和外部條件、氣象、

對干部的德、能、勤、績、廉進行綜合評價。另外，還要加大治理“庸、懶、散”的力度，懲戒不思進取、碌碌無為和在考核中不合格的干部，真正讓每個干部都能發揮應有的作用。提升考核晉升機制的激勵功能，鼓勵大膽創新，真正做到讓有能力的人充分發揮其才干，讓想干事的干得好事，干得好的留得住，不干事的出得去。

參考文獻

［1］許才明，袁慧玲.鄉鎮政府公務員隊伍建設探析［J］.廣西社會科學，2006（01）.

［2］張玉.公務員中制度下我國政府人才流失的問題與思考［J］.學理論，2012（22）.

［3］周陽.論政府部門的人才流失［J］.金陵科技學院報（社會科學版），2007（02）.

［4］趙晨，蔣浩.我國公務員隊伍人才流失現狀及對策研究［J］.甘肅行政學院學報，2005（01）.

［5］董躍民.鄉鎮公務員隊伍建設存在的問題及對策研究［J］.湖南醫科大學學報（社會科學版），2009（06）.

〔編輯：李玨〕

Thoughts on the Construction of Grass-roots Civil Personnel

Li Xue

Abstract: Grassroots civil society plays in the whole management aspects an important role, to make full grassroots civil society to play its due role in the management, it is necessary to strengthen the building. Therefore, the construction of grass-roots civil personnel is essential. For, in Enshi H County, for example, analyze the current status of the construction of grassroots civil service personnel, and the reasons for the existence of the problem, and propose improvement measures, for reference.

Key words: grass; civil servants; personnel; construction

地質等因素有關，而最主要的還是與資金風險因素有關。

2.3物價變動因素

物價上漲、貨幣貶值也是影響投資收益風險的因素之一。物價變動因素主要是會在建設期和運營期產生風險。由于建設期一般較短，物價變動的風險較小，而在運營期間出現的物價變動將會影響整個運營期，因此，其存在的風險較大。

2.4風險報酬率

風險報酬率是指投資者因承擔風險而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬率。

3資本資產定價模型

風險是指在某一特定環境下或在某一特定時間段內，某種損失發生的可能性，即投資的不確定性。投資人做項目投資決策時，都有他的期望收益，期望收益與投資人估計投資項目時將要承擔的風險有關——預測的風險越大，那么期望的收益率也就越高，反之亦然。

學術界能夠反映期望收益率和風險之間的關系模型有很多，其中，資本資產定價模型（CAPM）理論是最嚴謹的，且被廣泛應用于投資決策領域。資本資產定價模型是在投資組合理論和資本市場理論的基礎上形成并發展起來的，用于研究證券市場中資產的預期收益率與風險資產之間的關系。

風險和報酬是一種正相關的關系，風險越大要求得到的報酬就越高。通過以上分析可知，風險和期望投資回報率（也就是基準收益率）的具體關系表達式為：

Ic＝If＋b×Q. （1）

式（1）中：Ic——風險調整貼現率；

If——無風險的貼現率；

b——風險報酬斜率；

Q——風險度。

這里采用國際上投資決策領域通用的資本資產定價模型來確定風險報酬率。它可以體現出內部收益率最基本的經濟含義，即投資項目的機會成本。此模型的數學表達為：

Ir＝β×（Im－If）. （2）

式（2）中：Ir——風險報酬率；

β——相對于平均風險的證券市場的變動程度；

Im——市場回報率；

If——無風險收益率。

因此，基準收益率Ic的計算公式可以演變為：

Ic＝If＋β×（Im－If）. （3）

3.1無風險收益率（If）

可以選取國家公布的一年期短期國債收益率作為無風險收益率。選取的一年期短期國債收益率在3.5%，以此作為無風險收益率。

3.2行業平均風險系數（β）

投資人借助企業運作平臺，在獲得收益的同時也承擔了巨大的市場風險。BOT投資模式的城鎮污水處理項目可以通過特許經營協議中的相關約定條款適當回避這項風險，所以，BOT投資模式污水處理項目的風險系數β要低于市場平均值。

參考我國滬、深股票市場公用事業板塊環保類上市公司年報公布企業的β系數，根據歷年積累的這些相關數據，統計、計算出環保類企業的β值。β數值越高，則需要承擔的風險相對就越高，同時，預期的回報率也就越高。將環保類企業平均數值0.78作為行業的β值。

3.3證券市場的預期回報率

取證券市場投資組合平均報酬率17%計算：Ic＝If+β×（Im－If）＝3.5+0.78×（17－3.5）＝14.03%.

4加權平均資金成本

測算行業的財務基準收益率可以采用加權平均資金成本法，具體過程如下：①根據資本結構確定各項資本的比例關系；②借助資本資產定價模型計算權益資金成本，并根據融資方案測算債務資金成本；③通過上述數據的分析推算出行業加權平均資金成本，從而得出項目投資的行業最低財務折現率，以此作為本行業的財務基準收益率。

資金成本是指企業為籌集和使用資金而產生的各種費用支出，它不僅包含資金的籌集費用，還包含資金的占用費。資金成本也是項目投資必須滿足的最低期望收益，它是用于補償項目投資、經營、使用資金而付出的各項費用支出。

. （4）

式（4）中：WACC——加權平均資金成本；

Ki——第i種資金成本；

Wi——第i種資金占全部資金的比重。

在常規情況下，權益資本和債務資本構成項目的資本結構可演變推導為：

WACC＝Ke×［E/（E＋D）］＋Kd×（1－T）×［D/（E+D）］.（5）

式（5）中：Ke——股本成本；

E——公司股本的市場價值；

D——公司債務的市場價值；

Kd——債務成本；

T——所得稅。

根據滬、深股市水務板塊上市公司年度財報顯示，資產負債率均在65%左右。按此資產負債比例，確定污水處理項目權益資本占總資本的比重大致為35%，而債務資金占總資本的比重大致為65%.所以，加權平均資金成本為：

WACC＝14.03×35%+6.55%×（1－25%）×65%＝8.10%.

將推算結果8.10%作為用于評價城鎮污水處理投資項目判定投資是否可行的基準收益率。

5結束語

利用資本資產定價模型測算的基準收益率是基于市場有效的前提下進行的，可以將其作為BOT項目投資最低可接收的財務收益率，以此為項目投資決策提供參考。

參考文獻

［1］袁飛，金正基.BOT項目基準收益率的確定和政府保證責任［J］.中國給水排水，2006（12）：78-82.

［2］建設部標準定額研究所.項目經濟評價參數研究［M］.北京：中國計劃出版社，2004.

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作者簡介：劉煒（1976—），男，現就職于天津城建設計院有限公司，主要從事工程經濟方面的研究。

〔編輯：白潔〕

The Analysis of Urban Sewage Treatment Project of Franchising Benchmark Yield

Liu Wei

Abstract: Based on the cost of capital, capital structure, and based on the principle of financial benchmark rate of return calculation, never harm Investor investment income perspective on urban sewage treatment projects benchmark yield comprehensive measurement model to derive an objective, reasonable yields to investors more objective and accurate project financial evaluation.

Key words: urban sewage treatment; BOT projects; benchmark rate of return; weighted cost of capital