比特幣市場發展階段分析與反思

摘要：自2009年比特幣產生以來，經過以“技術共享修訂”需求為主導的“挖礦”游戲內測期、以投資需求為主導的商業模式構建期和以投機需求為主導的市場泡沫凸顯期三個階段，已形成了一個可在全球范圍內交易的比特幣市場。作為虛擬金融市場的產物，比特幣市場的發展是由人們自發和被引導的需求所推動，而投機性需求所引發的市場狂熱，不但損害投資者的利益，同時也阻礙了比特幣市場自身的發展。比特幣不屬于真正意義上的貨幣，對網絡支付基礎服務職能的拓寬和強化是其長遠發展的基礎，但在長時間內難以維持其幣值的穩定性。作為虛擬貨幣的比特幣，目前其市場價格遠遠偏離了其內在的價值，存在極大的泡沫，投資或投機比特幣都是最差的選擇。必須對比特幣市場進行有效的監管，并積極引導和拓寬民間資本投資的渠道。

關鍵詞：比特幣；比特幣交易平臺；虛擬貨幣；數字貨幣；虛擬金融市場；P2P網絡；互聯網交易；電子支付系統；金融市場監管

中圖分類號：F820；F830.9文獻標志碼：A 文章編號：16748131（2014）03007308

一、引言

2008年美國的次貸危機引發席卷全球的金融危機，各國政府都不約而同實行了QE（量化寬松政策）政策，但大量印發的鈔票進入金融市場又導致全球性的通貨膨脹。在此背景下，一種基于P2P計算機網絡模式的虛擬數字化貨幣——比特幣孕育而生，其發行技術、交易模式對現有貨幣體系都是顛覆性的創新。當前，比特幣在資本市場所體現出的所謂巨大“價值”，到底是物有所值，還是只是一場瘋狂炒作之下的“郁金香泡沫”，抑或是“擊鼓傳花游戲”下的“龐氏騙局”？它能否作為一個良好的金融投資標的物給人們帶來可觀收益？它的交易是否符合當前相關金融法律，金融監管機構是否有必要對其進行監管或取締？這些問題都值得深入探討研究。

目前，國內外學者對比特幣的理論研究已取得了一定的成果。Edwin（2011）分析了比特幣的原理，探討了比特幣的合法性，提出對此有必要進行金融監管，并指出投資比特幣需謹慎而為。Nicholas （2013）認為比特幣類數字虛擬貨幣具有分散、匿名、不受監管等屬性，國際貨幣基金組織（IMF）目前對其難以監管，因而是國際外匯市場上潛在的不穩定因素，有必要對其進行干預。我國學者對于比特幣的研究，主要側重于其金融投機屬性和市場監管兩方面。吳洪（2013）研究分析了比特幣的基本特征以及產生的背景和原因，認為比特幣不值得信任、不值得投資。王剛（2013）提出了比特幣當前存在的四個主要風險：一是法律地位的不確定性，二是交易平臺的脆弱性，三是價格波動與“龐式騙局”，四是易損性。賈麗平（2013）認為比特幣是一種全新的無政府虛擬貨幣，是數字貨幣的革新，它形成了一個獨立存在的貨幣系統，并創造了一種有力的價值存儲手段和金融模式；同時也針對比特幣市場面臨的問題，提出需完善互聯網金融監管體系，建立監管協調合作機制。

與國內外已有研究文獻不同，本文除了闡述比特幣的基本原理和特征外，還對比特幣的市場發展階段進行了劃分，從而更加直觀地揭示出比特幣的本質屬性和市場炒作的內在因素；同時，通過對比特幣市場發展的反思，尋求其對我國金融資本市場改革的啟示，為有關理論研究和政策決策提供參考和借鑒。

二、比特幣的產生原理和內在特征

1．比特幣產生的理論依據

比特幣（Bitcoin）是一種新型加密虛擬數字貨幣，它基于P2P對等網絡支付系統和虛擬計價工具，采用密碼技術來控制貨幣的生產和轉移。比特幣原理的創建，可以追溯到2008年，一位化名為中本聰的人在“www.metzdowd.com”上發表了題為《比特幣：一種點對點的電子現金系統》（Bitcoin：A PeertoPeer Electronic Cash System）的論文，他認為互聯網貿易因缺少不可逆交易而大大受限，而其根源則在于，現有的電子支付系統都是基于金融機構擔保的信用模型——增加了交易成本，同時也限制了實際可行的最小交易規模；進而提出：“在使用物理現金的情況下，因為此時沒有第三方信用中介的存在，這些銷售費用和支付問題上的不確定性卻是可以避免的。”“所以，我們非常需要這樣一種電子支付系統，它基于密碼學原理而不基于信用，使得任何達成一致的雙方能夠直接進行支付，從而不需要第三方中介的參與。”同時，在文章的結論中寫到：“我們在此提出了一種不需要信用中介的電子支付系統。”為了解決雙重支付問題，“我們提出了一種采用工作量證明機制的點對點網絡來記錄交易的公開信息，只要誠實的節點能夠控制絕大多數的CPU計算能力，就能使得攻擊者事實上難以改變交易記錄。”而“每個節點都不需要明確自己的身份。”（Nakamoto，2009）比特幣正是以此為原始理論依據而產生的。

2．比特幣作為虛擬貨幣的獨有特征

根據比特幣的形成原理，作為創新性虛擬貨幣，比特幣有別于傳統虛擬貨幣，表現出獨有的幾大特征：

廖愉平:比特幣市場發展階段分析與反思一是去中心化。比特幣是第一種網絡分布式的虛擬貨幣，整個網絡由用戶構成，沒有中央銀行；任何人可自由“開采”并發行流通——沒有任何金融機構介入，確保了比特幣的安全與自由。

二是專屬所有權。操控比特幣需要私鑰，它可以被隔離保存在任何存儲介質，除了用戶自己之外無人可以獲取。

三是全世界流通，交易可靠快捷，且成本低。比特幣可以在任意一臺接入互聯網的電腦上管理，不管身處何方，任何人都可以挖掘、購買、出售或收取比特幣；作為支付手段，比特幣沒有繁瑣的額度與手續限制，知道對方比特幣地址就可以進行支付。

四是匿名性。擁有或者交易比特幣不需要所有者的具體身份信息備份，追蹤的難度較大，隱秘性強。

五是稀缺性。理論上，任何人和機構，甚至政府都不可能操控比特幣的貨幣總量，或者制造偽幣。它的貨幣總量按照設計預定的速率逐步增加，且增加速度逐步放緩，并最終在2140年達到2 100萬個的極限。

三、比特幣市場發展的階段

2009年1月3日，中本聰發布了開源的第一版比特幣客戶端Bitcoind，比特幣原始系統正式誕生，而他本人則在位于芬蘭赫爾辛基的一個小型服務器上挖出了最初50個比特幣。2010年4月25日，比特幣首次公開交易市場價是0.03美元；而在現實中有記錄的第一次比特幣交易，則發生在2010年的5月21日，佛羅里達程序員Laszlo Hanyecz用10 000 BTC購買了價值25＄美元的比薩優惠券，正是這項交易誕生了比特幣第一個公允匯率，即00025 USD/BTC。

與此同時，總數限定在2 100萬個BTC成為比特幣的獨特的優點：比特幣的限量可以防止貨幣數量被超發，避免通貨膨脹。人們基于對現實中貨幣超發引發通貨膨脹的不滿，認為比特幣可以保值，生產了其有很大升值空間的想象，從而開啟了比特幣的市場交易和炒作歷程。“有需求就有市場”是資本市場的鐵律，而不可否認的則是人們的投機心理需求促進了比特幣市場的發展，可以說比特幣的價值就在于人們對它的心理認同。若以市場的主導需求為標準，比特幣近五年（2008年至2013年）的發展歷程則可劃分為三個階段。1．第一階段（2009年1月—2010年7月）：“挖礦”游戲內測期，以“技術共享修訂”需求為主導比特幣客戶端共享引發的網絡專業技術修訂邀請，激發出極客們的熱情，比特幣由此成為極客圈的“新寵”。極客圈是網絡技術的專業圈子，主要進行電腦網絡技術的探討、共享、自由合作創新與開發。基于密碼學原理的比特幣論文剛公布，就引起了極客圈的廣泛關注。比特幣客戶端起初在極客圈的流傳，則更加類似于網游的內測——通常在游戲或軟件開發完成的初期，由游戲公司或軟件公司發送限定數量的激活碼或賬號給玩家，由玩家測試并向游戲公司或軟件公司反饋使用情況和存在的問題，以促進游戲或軟件的進一步完善。參與比特幣的內測就意味著成為“網絡技術創新”比特幣的制作者之一，進而比特幣受到極客們的青睞。但極客們（或者說IT界）推崇的是比特幣的技術本質——獨一無二的加密代碼，癡迷的是由比特幣產生的技術難題和解題過程，他們開采到比特幣后更多的是個人收藏或贈送。2011年7月，《南方周末》題為《比特幣，史上最危險的貨幣？》的文章就描述了這樣一個神秘的比特幣項目組：“完全由一群兼職的志愿者組成，沒有報酬。這個組織主要是以軟件開發為主，即給比特幣的開源軟件寫代碼，做升級。”（黃金萍，2013）值得注意的是，在此階段，關于電腦計算能力提高的相關硬件設計和生產也有了一定的起步和發展，并在后來發展成為著名的“礦機”。2．第二階段（2010年7月—2013年2月）：商業模式構建期，以投資需求為主導在金融業人士與極客們共同推動下，比特幣交易開始進入市場實驗，以交易平臺為中心的比特幣市場商業模式初步建立，并不斷完善（如圖1）。在此期間，比特幣交易價格以上升趨勢為主，但波動幅度較大，并且安全問題凸顯——黑客攻擊。圖1比特幣市場簡化商業模式

2010年7月17日，比特幣最早的交易平臺之一Mt.Gox創立，進而為比特幣與主權貨幣的兌換及交易提供了平臺。而大多數比特幣平臺最初的業務則是比特幣電子錢包的托管——雖然比特幣作為加密代碼自身具有難以破解和復制性，十分安全，但其所處網絡環境卻十分的復雜和危險。隨著比特幣的升值，它越來越被看做財富的象征，而它儲藏的安全性則越來越受到重視。比特幣被盜事件的日益增多，則讓更多的比特幣所有者選擇交易平臺來進行存儲。比特幣交易平臺的利潤增長點除了一定的托管費用外，就是交易手續費。如Mt.Gox對每筆交易收取0.25%~0.6%不等的手續費，從而貢獻了公司99%的利潤。

從2013年7月《第一財經周刊》刊載的文章《比特幣尋求合法地位》中，我們可以看到Mt.Gox作為世界第一大比特幣交易平臺的成長過程：Mark Karpeles在2011年3月從Jed. McCaleb手中買下Mt.Gox，即看到了比特幣交易存在的潛在商業機遇：“當時，Karpeles的客戶希望用比特幣支付相應的費用。那時，Karpeles出現了一個念頭：比特幣的交易或許會成為一門賺錢的生意，加上當時真正從事比特幣和真實貨幣兌換的公司寥寥無幾”（鄒曈，2013）。接手Mt.Gox后，Karpeles便對其進行改造，使其成為專業的比特幣交易網站，同時也成為后來比特幣交易平臺建立的模版之一。在擴大比特幣支付范圍方面，Karpeles推動Mt.Gox做了很多努力，比如支持WordPress和Reddit等網站的比特幣支付。當然，這最主要還是為了吸引新的用戶參與到比特幣的交易中。在文章中，Karpeles就說道，“比特幣受到追捧源自于像WordPress（免費的網絡信息發布平臺）和Reddit（專注于用戶生成新聞鏈接的社交新聞網站）這樣的大型網站開始支持比特幣支付”（鄒曈，2013）。WordPress和Reddit分別于2012年11月和2013年2月開啟了對比特幣支付的支持，從而也使2013年2月至4月成為Mt.Gox用戶增長最快的3個月（用戶數分別增長了2萬、7萬和10萬），其中，用戶最多、最活躍的地區是美國和英國。這也是比特幣在2013年4月價格高漲的重要原因之一，最高達到266 USD/BTC。我國的第一個比特幣交易平臺BTCChina于2011年6月建立。

這一時期，比特幣市場發展處于自發階段，可以說比特幣的網絡交易是完全自由市場，沒有規則，沒有法律約束，更多表現為原始自由市場的交換。比特幣價格的走高一度被“廣播”為一年升值20萬倍的“投資產品”：“在2011年，曾經有報道說，過去一年漲幅最高的貨幣是澳元，它兌美元的漲幅是27%；然而同樣的一年之內，比特幣兌美元，卻是從0.5美元，漲到了13美元，漲幅高達2 600%。”而如果我們從成本角度來看待比特幣價格增長，則不難發現它是以高消耗為基礎的。在比特幣的成本預算中，主要有兩大塊：一是生產成本，主要包括硬件設備“礦機”的購置和電腦運算產生的耗電費用；二是交易平臺收取的費用，主要包括托管費和交易費用。一方面，比特幣系統算法難度的不斷加大催生對高配置“礦機”的需求，而高配置的“礦機”價格高昂且十分耗電，由此使生產成本不斷加大；另一方面，由于“挖礦”難度的加大以及由“挖礦”所獲得的比特幣的減少2012年11月28日，比特幣區塊供應量首次進行減半調整，從之前每10分鐘50個減至25個，即挖礦每10分鐘最多能獲得25 BTC。，使比特幣愛好者更多地轉向在比特幣交易平臺買賣比特幣，這也導致比特幣消費者對比特幣交易平臺的依賴性加大，從而使交易平臺有更大的交易規則制定權，如提高提現或者交易手續費比如，2013年12月5日央行等五部委發布《關于防范比特幣風險的通知》后，“18日，比特幣中國和OKcoin發布聲明稱，根據央行要求，暫時關閉人民幣充值功能，不過提現則不受影響。而原本實行零交易費的上述兩家網站，也在近期恢復了0.3%的交易手續費，并將此前0.5%的提現手續費提高至1%。”（參見《華商晨報》2013年12月23日文章《兩家比特幣網站將此前0.5%的提現手續費提高至1%》） 。比特幣的兩大成本可以看作其升值的合理成分，由此我們也可以看到比特幣的兩大利益增長點：一是礦機生產銷售，二是交易平臺運作。但是，在比特幣陡然升值過程中，我們也不難看到相關消息的催化作用：不論是津巴布韋大量購置比特幣，《福布斯》發布“加密”貨幣報道，瑞典海盜黨創始人宣布將自己所有的財產換做比特幣，還是塞浦路斯政府凍結民眾銀行轉賬業務等，都帶動了比特幣價格新一輪的上漲。

但在整個市場模式建設過程中，我們沒有更多地看到比特幣作為貨幣所應履行的促進互聯網貿易的職能，而到處充斥的則是投機兌現的沖動：相信比特幣會一路走高，生產或購買囤積比特幣，關注比特幣價格行情，進而在可以接受的價格高位進行拋售；更有甚者，可能存在聯合進行價格操作的可能，如幾個人組團內部轉賣，將比特幣價格漸進式推高，期間充分發揮利好消息的作用，吸引更多資本的入場，在達到價格高位時售出，從而盤剝大量資金。實際上，比特幣越來越成為投機的標的物。3．第三階段（2013年3月—12月）：市場泡沫凸顯期，以投機需求為主導這一時期的典型是中國的比特幣市場。2013年4月20日，Bitcoin官網上發起了對四川蘆山地震災區的比特幣捐贈，中國NGO壹基金此后宣布共收到233 BTC，按當時比特幣與人民幣的兌換率，約合22萬人民幣。比特幣在中國的“知名度”由此提高，吸引了更多經濟與金融從業人士關注并參與其中。而在2013年4月中旬，比特幣就上演了一場過山車式的價格波動：4月1日，比特幣價格為102.90 USD/BTC；到4月10日，比特幣價格上漲為266 USD/BTC；但是，11日比特幣價格跌落50%，為120 USD/BTC；到4月16日，比特幣價格回落到71.76 USD/BTC，Mt.Gox當天成交量達到61萬，換手率也達到5.8%。瘋漲的價格則成為最好的宣傳，“暴富”傳說不脛而走。而最初質疑比特幣和剛通過災區捐贈認識比特幣的人們，回過頭發現自己錯過了如此絕佳的機會，便紛紛開始進入比特幣市場。

從2013年5月至11月，國內的宣傳也一致對比特幣利好（圖2）：5月3日央視《經濟半小時》比較客觀地介紹了比特幣這一“新生事物”，而更多的觀眾則被“上漲千萬倍”所吸引；8月9日，“比特幣‘貨幣身份首獲美國法律認可”則成為各大媒體的頭條；11月18日，既有“比特幣中國宣布獲得500萬美元的A輪融資”，也有“美國比特幣聽證會承認比特幣是合法金融工具”的消息。輿論迎合“暴富”心理，對比特幣市場利好的消息進行擴大宣傳，促使大量資本涌入比特幣市場。據Genesis Block統計，截至2013年10月底，中國的比特幣每天交易量升至10萬個，占全球市場份額的50％，已超過美國，成為全球最大的比特幣市場。也就是在2013年10月底，比特幣在中國市場的價格開始真正持續上升（圖3），到2013年11月19日，出現比特幣有史以來的最高成交價8000 CNY/BTC，同時Mt.Gox的比特幣最高成交價也達到1189 USD/BTC。圖2比特幣媒體指數

數據來源：http://index.baidu.com/?tpl=sentiment&word=%B1%C8%CC%D8%B1%D2

從單日的價格變動看，2013年11月19日這一天，比特幣從最低的3 000元直沖到接近8 000元又下跌到5 000元。而在“比特幣堪比黃金”的報道下，在比特幣價格高位接手的人們則心情沉重。在2013年12月2日“比特幣中國”負責人凌亢就談到，“11月19日，在我們的平臺上，超過6 500元的大概成交量有9 500多個比特幣，今天的比特幣的價格大概是6 200多，這些用戶其實到現在還都是虧本的。”在這樣的行情下，似乎是擊鼓傳花式的“博傻”，誰能有真正的勇氣和信心說“我不會成為最后的大傻瓜”？而“當比特幣純粹成為‘轉錢工具時，它最初具備的金融創新特色將逐漸消失，相反成為一個‘吸金窟，從而擠壓對實體經濟的投資，這顯然與金融創新要為實體經濟服務的原則要求背道而馳”（泊眾，2013）。

為給比特幣市場“降溫”，我國央行等五部委于2013年12月5日發布了《關于防范比特幣風險的通知》（銀發〔2013〕289號），其中就明確規定：“從性質上看，比特幣應當是一種特定的虛擬商品，不具有與貨幣等同的法律地位，不能且不應作為貨幣在市場上流通使用。”隨后比特幣的價格便開始跳水（圖4），兩天內從6 600元左右跌到4 600左右，跌幅達到30%。圖32013年7—12月比特幣價格走勢圖

數據來源：http://bitcoincharts.com/charts/

圖42013年12月5—13日比特幣價格走勢圖

數據來源：http://bitcoincharts.com/charts/

四、對比特幣市場的反思與啟示

基于以上對比特幣近五年的三個階段市場發展歷程的分析，我們可以看到，比特幣目前在市場上的價格已經脫離了其本身的價值，產生了極大的泡沫。事實上，由比特幣引發的危機和一系列副作用早已顯現，比如：比特幣沒有解決網絡支付安全，它的流通沒有中間機構管理，而且由于其匿名性難以被追蹤到終端用戶，極易被非法交者利用而淪為洗錢等犯罪活動的通道（吳洪 等，2013）。1．從貨幣的本質上看，比特幣不屬于真正意義上的貨幣貨幣的本質屬性有三：普及性、穩定性和清償性。從貨幣的三個基本屬性看，比特幣不僅現在不是貨幣，未來進化為貨幣的可能性也正由于當下的炒作而受到致命打擊：就普及性而言，絕大多數人連比特幣是什么都不知道，更遑論普及了，而比特幣價格被炒得越高，其未來普及就越困難；就穩定性而言，比特幣市場缺乏必要的監管，缺乏對炒作的抑制手段，比特幣價格高起高落，完全不具備價值表征和財富儲藏的作用；就清償性而言，比特幣雖是虛擬商品，但不像金銀那樣有內在價值，也不像紙幣有國家信用做背書，因此清償可能性幾近于無（程實，2013）。由此可見，比特幣不具有貨幣的本質屬性，比特幣被熱炒只是人們對紙幣失望的一種另類表現。當前的信用貨幣體系的確需要加強貨幣節操和內在約束，但由此而對比特幣的貨幣進化寄予厚望，顯得不切實際。2．網絡支付基礎服務職能的拓寬和強化是比特幣長遠發展的基礎，但難以長時間維持其幣值的穩定性比特幣的價值備受爭議，很多人因為其沒有信用背書而覺得它是炒作的概念，毫無價值可言。但從它問世的原點（2008年中本聰發表的論文Bitcoin：A PeertoPeer Electronic Cash System）去考查，我們會發現它是不同于傳統信用模式的電子支付系統，它存在的目的和價值是讓互聯網貿易更加便利，而它所依靠的則完全是交易雙方的信用。比特幣市場的狂熱，實際損害的是比特幣的正常化發展，要讓比特幣回歸理性，則應加強其互聯網貿易支付結算服務功能，但比特幣價格在投機需求驅動下的失控波動將極大地影響或者減弱其電子支付服務的便捷性以及可行性。而只要比特幣還能與美元等主權貨幣進行兌換和交易，其世界通用性和支付可行性就會得到普遍的認可，這更加類似于信用嫁接——人們是基于對主權貨幣的信任而相信比特幣。3．從投資價值及資金安全來看，投資或投機比特幣都是最差的選擇首先，比特幣本身既無實體貨幣為基礎，也無物品抵押和信用擔保，并不是一種真正意義上的虛擬貨幣，其本身的價值也是建立在炒作基礎上的泡沫。單純從投資價值上說，作為投資標的物的比特幣毫無價值可言。

其次，比特幣易被盜且交易平臺參差不齊，這是公認的。無論是存儲在個人電腦中還是在交易平臺上，比特幣被黑客攻擊或劫持被盜，都已多次出現，而且被盜后將難以被追回，很有可能會成為永久性損失。而有些“釣魚”交易平臺就是為了騙錢而設立，如交易平臺GBL跑路，受害者被卷金額超3 000萬元，無法討回。同時比特幣市場是24小時全天在線交易，其價格由于投機的存在而具有劇烈的市場波動，這種“玩的是心跳”的行為，顯然不適合普通的投資者參與。2014年2月28日，全球規模最大的比特幣交易平臺Mt.Gox因巨額比特幣被盜，“丟失”了85萬比特幣（約合4.75億美元），轉而申請破產保護，更加印證了投資比特幣市場所蘊含的巨大風險。4．比特幣市場發展對我國金融資本市場改革的啟示第一，必須完善互聯網金融市場的監管。金融監管部門若不及時履行監管職責，任憑虛擬金融市場野蠻、惡性發展，其后果必將會對正常的金融秩序產生沖擊。這點上，國家五部委發布的《關于防范比特幣風險的通知》，填補了比特幣市場規范的空白，對比特幣市場的狂熱有明顯降溫效果。

第二，技術創新和資本相結合可以促進市場的繁榮。比特幣的技術創新是真實存在的，雖然對于普通人它顯得十分的晦澀難懂。我國金融資本市場的發展需要技術創新，如何通過技術創新真正繁榮市場，將是我國建設成為創新性國家所面臨的長期問題。

第三，積極引導及拓寬民間資本投資的渠道十分重要。比特幣狂熱產生的原因眾多，而其中比較突出的有兩個：除了媒體輿論輪番“暴富”的宣傳和人們投機心態的價值取向之外，最為關鍵的還是當前我國金融資本投資渠道和投資品類較為單一。充足的資本金來源，必然會產生流動性要求，因為流動才會有收益，這就需要加強對理性投資的引導和提供更多的投資機會。當前，我國經濟市場化改革正涌現巨大的市場機遇，把充裕的資本引入到實體產業或者合規的資本市場，不僅對整個國民經濟發展是利好，同時也可以規避諸如比特幣市場的投機冒險行為。

參考文獻：

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EDWIN J. 2011. Bitcoin：A Bit Too Far ? ［J］.Journal of Internet Banking and Commerce，16（2）：14.

NICHOLAS A. 2013. Regulating Digital Currencies: Bringing Bitcoin within the Reach of the IMF［J］ .Chicago Journal of International Law，14（1）：377407.

Analysis and Reflection on Development Stage of Bitcoin MarketLIAO Yuping

(Office of Student Affairs, Chongqing Technology and Business University，Chongqing 400067,China)

Abstract: Bitcoin has experienced such three stages as “mining” game interior testing stage oriented by the demand of “technical share revision”, the business model construction stage oriented by investment demand and market bubble showcase stage oriented by the speculative demand since 2009 when Bitcoin produced, and has formed a global market to exchange Bitcoin. As a product of virtual financial market, Bitcoin market development is propelled by human spontaneousness and human oriented demand, however, the market craziness triggered by speculative demand not only damages the interests of the investors but also impedes the selfdevelopment of Bitcoin market. Bitcoin, which does not belong to the currency in real sense, has longterm development basis by widening and consolidating basic service function of network payment, but its value stability can not be maintained for a long time. Bitcoin, as a virtual currency, largely deviates from its intrinsic value in its market price currently, has big bubble, as a result, the investment or speculation on Bitcoin is the worst choice, therefore, China must make effective supervision on Bitcoin market and actively guide and broaden the channel for private capital to invest.

Key words:Bitcoin; Bitcoin exchange platform; virtual currency; digital currency; virtual financial market; P2P network; internet exchange; epayment system; financial market supervision

CLC number：F820；F830.9Document code：AArticle ID：16748131（2014）03007308

（編輯：南北）

NICHOLAS A. 2013. Regulating Digital Currencies: Bringing Bitcoin within the Reach of the IMF［J］ .Chicago Journal of International Law，14（1）：377407.

Analysis and Reflection on Development Stage of Bitcoin MarketLIAO Yuping

(Office of Student Affairs, Chongqing Technology and Business University，Chongqing 400067,China)

Abstract: Bitcoin has experienced such three stages as “mining” game interior testing stage oriented by the demand of “technical share revision”, the business model construction stage oriented by investment demand and market bubble showcase stage oriented by the speculative demand since 2009 when Bitcoin produced, and has formed a global market to exchange Bitcoin. As a product of virtual financial market, Bitcoin market development is propelled by human spontaneousness and human oriented demand, however, the market craziness triggered by speculative demand not only damages the interests of the investors but also impedes the selfdevelopment of Bitcoin market. Bitcoin, which does not belong to the currency in real sense, has longterm development basis by widening and consolidating basic service function of network payment, but its value stability can not be maintained for a long time. Bitcoin, as a virtual currency, largely deviates from its intrinsic value in its market price currently, has big bubble, as a result, the investment or speculation on Bitcoin is the worst choice, therefore, China must make effective supervision on Bitcoin market and actively guide and broaden the channel for private capital to invest.

Key words:Bitcoin; Bitcoin exchange platform; virtual currency; digital currency; virtual financial market; P2P network; internet exchange; epayment system; financial market supervision

CLC number：F820；F830.9Document code：AArticle ID：16748131（2014）03007308

（編輯：南北）

NICHOLAS A. 2013. Regulating Digital Currencies: Bringing Bitcoin within the Reach of the IMF［J］ .Chicago Journal of International Law，14（1）：377407.

Analysis and Reflection on Development Stage of Bitcoin MarketLIAO Yuping

(Office of Student Affairs, Chongqing Technology and Business University，Chongqing 400067,China)

Abstract: Bitcoin has experienced such three stages as “mining” game interior testing stage oriented by the demand of “technical share revision”, the business model construction stage oriented by investment demand and market bubble showcase stage oriented by the speculative demand since 2009 when Bitcoin produced, and has formed a global market to exchange Bitcoin. As a product of virtual financial market, Bitcoin market development is propelled by human spontaneousness and human oriented demand, however, the market craziness triggered by speculative demand not only damages the interests of the investors but also impedes the selfdevelopment of Bitcoin market. Bitcoin, which does not belong to the currency in real sense, has longterm development basis by widening and consolidating basic service function of network payment, but its value stability can not be maintained for a long time. Bitcoin, as a virtual currency, largely deviates from its intrinsic value in its market price currently, has big bubble, as a result, the investment or speculation on Bitcoin is the worst choice, therefore, China must make effective supervision on Bitcoin market and actively guide and broaden the channel for private capital to invest.

Key words:Bitcoin; Bitcoin exchange platform; virtual currency; digital currency; virtual financial market; P2P network; internet exchange; epayment system; financial market supervision

CLC number：F820；F830.9Document code：AArticle ID：16748131（2014）03007308

（編輯：南北）