互聯(lián)網(wǎng)“泡沫2.0”來了

宋金波

“互聯(lián)網(wǎng)泡沫2.0版正在上演。”對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警就像“狼來了”一樣，人們開始變得麻木。雖然經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究工具和信息來源豐富度較之從前有了長(zhǎng)足進(jìn)展，但危機(jī)來臨時(shí)，多數(shù)人還是處于猝不及防的狀態(tài)。

對(duì)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)新一輪泡沫的擔(dān)憂，很可能就是這樣的命運(yùn)。即使美國(guó)科技股在3月和4月經(jīng)歷了一次相當(dāng)兇險(xiǎn)的下跌，多數(shù)人仍然在尋找理由，認(rèn)為1999年的泡沫破裂不會(huì)重演。

但互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)變成“泡沫2.0”版的幾率可能空前的大。“泡沫1.0”版是指1999年那次，在不長(zhǎng)時(shí)間里，美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)從5000多點(diǎn)跌到1000多點(diǎn)，對(duì)當(dāng)時(shí)一片紅火的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)造成了巨大打擊。

經(jīng)濟(jì)學(xué)不可準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，就像天氣預(yù)報(bào)一樣。但是，其可能出現(xiàn)各種情況的概率還是可以預(yù)估的。天氣預(yù)報(bào)經(jīng)常烏龍，但當(dāng)它說“今天降水概率80%”時(shí)，你還是不肯帶傘，就是自尋煩惱了。

互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫可能出現(xiàn)問題，也可能最終有驚無險(xiǎn)，但是，這種風(fēng)險(xiǎn)的概率已經(jīng)變得很大。

有三個(gè)理由可以支撐這種判斷。

理由一，國(guó)際國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境正面臨拐點(diǎn)。很多人把今天互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的異常繁榮，歸功于互聯(lián)網(wǎng)自身，這太自嗨了。二十年來，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)本身并沒有取得跨越式的發(fā)展，取得巨大進(jìn)展的是貨幣寬松度。根本上說，是流動(dòng)性催生了互聯(lián)網(wǎng)繁榮，而非相反。互聯(lián)網(wǎng)很大程度上是大宗商品等投資對(duì)象更有說服力的替代品而已。2008年金融危機(jī)以來，寬松政策大行其道，流動(dòng)性空前巨大，其中一部分成為互聯(lián)網(wǎng)泡沫膨脹的“原力”。但現(xiàn)在，一切都在面臨拐點(diǎn)——注意，重要的是拐點(diǎn)。不管是美國(guó)還是中國(guó)，對(duì)待流動(dòng)性的態(tài)度都更嚴(yán)厲了。一旦出現(xiàn)全球性的政策拐點(diǎn)，包括互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)在內(nèi)的很多虛假繁榮都會(huì)被打回原型。

當(dāng)然，會(huì)有人問，你敢說互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)是虛假繁榮嗎？不急，我正準(zhǔn)備說理由二，收益空間降低。

沒錯(cuò)，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)不是一個(gè)虛假經(jīng)濟(jì)，它也確實(shí)代表著未來的方向。它已經(jīng)建立了相當(dāng)強(qiáng)大的獲利模式。但問題的核心不是有沒有強(qiáng)大的獲利模式，而是這一模式能否持續(xù)性支持市盈率或投資者的訴求。

今天，幾乎已經(jīng)到了無人不談創(chuàng)業(yè)與風(fēng)投的階段，這是典型的泡沫最大之前的征兆。每個(gè)人都在想著找個(gè)“有價(jià)值的項(xiàng)目”。BAT的收購大戰(zhàn)抬高了所有互聯(lián)網(wǎng)小公司的估價(jià)。當(dāng)然，其中一些佼佼者收益是沒問題的，但它們的跟隨者們卻未必。而互聯(lián)網(wǎng)倚靠的重要收入來源之一的廣告業(yè)，其收益率則隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大而下降。

但似乎所有把錢投出去的人都表示“淡定”甚至“喜悅”。他們沒有理由不這么做。他們的錢不全是自己的，只要不斷在投錢，他們就不斷有錢賺。這種激勵(lì)機(jī)制讓從業(yè)者們逐步習(xí)慣無視財(cái)務(wù)報(bào)表中不大健康的部分。

理由三，技術(shù)創(chuàng)新紅利在消磨殆盡。本輪互聯(lián)網(wǎng)繁榮始于iPhone發(fā)布后開創(chuàng)的移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代。如今，幾乎各個(gè)領(lǐng)域都充斥著無數(shù)的應(yīng)用，創(chuàng)新逐漸衰竭所帶來的，必定是價(jià)格和并購的競(jìng)爭(zhēng)，這些競(jìng)爭(zhēng)反過來又壓縮了互聯(lián)網(wǎng)公司的空間和利潤(rùn)。國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司還面臨著如何在政策性監(jiān)管下發(fā)揮核心效用的難題。

泡沫不是惡魔，只是泡沫破滅的過程有點(diǎn)疼而已。這次泡沫如果破裂，周期可能更長(zhǎng)，沖擊會(huì)更小。然而，疼痛就是疼痛，1999年的教訓(xùn)是，總有不少人沖進(jìn)去大賺了一筆，而更多的人最后定格在“為什么我沒在泡沫破裂前把它拋出去”。

如果，“降水概率60%”，你會(huì)帶傘嗎？（支點(diǎn)雜志2014年7月刊）endprint