我國中遠期現貨電子交易市場的期貨屬性與監管對策研究

韓 剛

(安徽財經大學經濟學院，安徽 蚌埠233030)

從交易方式的歷史發展看，作為現貨交易和期貨交易的過渡模式，中遠期現貨交易的集中化和組織化是期貨交易發展的基礎。美國等發達國家的期貨市場是在遠期現貨交易不斷發展成熟之后進一步規范發展起來的，而我國中遠期現貨市場和期貨市場則在同一時期發展起來，不僅導致早期期貨市場的盲目無序發展，也使得現在對中遠期現貨市場的認識和監管存在很多欠缺。隨著電子商務和INTERNET網絡技術在商品貿易領域的廣泛應用，近年來以INTERNET網絡和電子商務平臺為基礎構建的中遠期現貨電子交易市場在我國得到快速發展。在我國完善現代化商品市場體系、促進商品衍生品市場發展的進程中，中遠期現貨電子交易市場的大力發展無疑具有重要意義，但當前中遠期現貨電子交易市場中存在的交易方式期貨化、市場制度不健全、市場監管薄弱等問題又嚴重地阻礙了市場發展。2008年以來，一些遠期現貨交易所(如華夏商品現貨交易所、山東龍鼎電子商務平臺等)相繼爆發的一系列風險事件，暴露出我國中遠期現貨電子交易市場中大量存在運營不規范、價格操縱、挪用資金等嚴重問題，由此引起業界對該類市場發展的普遍質疑。因此，有必要對當前我國中遠期現貨電子交易市場的本質屬性進行客觀分析，進而探討適宜的監管模式。

一、我國中遠期現貨電子交易市場的期貨屬性分析

中遠期現貨交易是市場供求雙方通過談判協商確定商品數量、質量等級和付款方式等其它條件，在未來的某一個時期進行實物交割，實現商品及其所有權同時讓渡的交易方式。由于這種供求雙方根據自身需求簽訂的中遠期現貨交易合約是非標準化的，一般難以轉讓，交易者無法轉移合同期內價格波動的風險，因此在市場經濟發展到一定程度后，為了規避這種價格風險，在中遠期現貨交易的基礎上，出現了期貨交易這種商品長期貿易的現代形式。從概念上理解，中遠期現貨交易和期貨交易方式在交易主體、交易目的、市場功能和交易程序等方面都存在明顯的區別，但當前我國的中遠期現貨電子交易市場大量借鑒和采用了標準化合約、集中交易、電子化交易等期貨交易模式，從而使我國中遠期現貨電子交易市場表現出一定的期貨屬性。

(一)合約標準化

我國大多數中遠期現貨電子交易市場都針對某一具體交易品種制定了標準化的中遠期電子交易合同，例如渤海商品交易所的螺紋鋼電子合約、山東壽光蔬菜電子交易市場的馬鈴薯合約等，這些標準化的電子合約在標的物的數量、規格、質量、交收時間和交收地點等方面都做了統一具體的規定，從而給這種中遠期現貨交易帶來極大的便利，使得雙方無需對交易的具體條款進行協商，在特定時刻可以根據自身的交易策略迅速在市場上轉讓合約，從而降低了交易成本，提高了市場效率和流動性。

(二)場內集中競價交易

我國中遠期現貨電子交易市場主要采用場內集中競價交易的形式，部分交易市場允許其他的交易方式，如北京石油交易所除競價交易外，還推出有掛牌交易和協議交易方式。場內集中競價交易中，一般和期貨交易一樣采取“價格優先、時間優先”的規則，在交易所主持下通過電子交易系統對交易商的申買和申賣訂單進行自動匹配成交，交易所根據成交數量收取相應的交易手續費。集中競價的交易時間一般包括我國股票或期貨市場的交易時段，某些交易所為了更好地和國外市場接軌，還增加了夜間交易時段。

(三)保證金交易

傳統的遠期現貨交易中，交易雙方根據各自的需要設定未來履約所需的保證金數量，通常由賣方收取買方繳納的保證金，金額并不固定，而當前的中遠期現貨電子交易市場中則普遍引入了保證金制度，根據交易品種設定固定的保證金比例(一般為20%以上)，并在特定情況下根據需要進行調整，通常買賣雙方均需繳納。這一保證金比例雖高于期貨市場的保證金比例(一般為5%～15%)，但為了吸引更多的客戶以及為了獲取更多的交易傭金，在現實操作中，部分中遠期現貨電子交易市場上客戶真正繳納的保證金遠遠低于20%的保證金比例。

(四)雙向交易

與期貨交易一樣，在中遠期現貨電子交易市場中，交易商既可以通過買入合約建倉，在低買高賣中獲利;也可以通過賣出合約建倉，在高賣低買中獲利。這種俗稱“買空賣空”的雙向交易模式使得具有不同投機和保值需求的交易商在繳納一定保證金后都可以參與到市場交易中去，相比較現貨市場交易中交易商經常遇到的資金短缺或存貨短缺的狀況，這種交易模式大大擴大了市場交易規模，同時也使交易商在不同的市場狀況下都存在獲利機會。此外，在這類市場中，買空賣空的約束條件相比較股票和期貨市場更為寬松，也更易于被交易商理解和運用，因此也增加了其對投機者和保值商的吸引力。

(五)對沖了結

期貨交易中，絕大多數期貨合約以對沖方式了結，即買賣與原頭寸數量相等、方向相反的期貨合約來了結各自的履約義務，一般而言，真正需要履約進行實物交割的只占成交合約總數的1%～2%。傳統的遠期現貨交易中一般有90%的實物交割率，但目前我國絕大多數中遠期現貨電子交易市場引入了對沖機制，從而使大量沒有真實交收動機的交易商進入這類市場從事投機交易，此時合約不再是交易雙方實物交收的工具和依據，而是充當了市場交易的客體，大大增加了市場的投機性，這一方面使市場的流動性大大增強，但另一方面實物交收率則大大降低。

(六)當日無負債結算

盡管我國多數中遠期現貨電子交易市場沒有明確實施當日無負債結算制度，但基本都明確表示在每個交易日后對交易商訂貨保證金等進行結算，若交易商資金余額不足則會被要求追加保證金，直至補足所欠款項，否則將由交易所對其所持合約進行強制平倉或代為轉讓。當日無負債結算制度作為期貨市場上規避履約風險的交易規則，對保障交易安全和提高交易效率起到舉足輕重的作用，我國中遠期現貨電子交易市場引入這種經實踐檢驗的交易制度后也有效避免了傳統中遠期現貨交易面臨的違約風險等問題，從而極大地提高了市場效率。

上述六個方面作為期貨交易的基本特征，我國大多數中遠期現貨電子交易市場具有其中的一個或幾個，因此可以說，我國中遠期現貨電子交易市場具有一定的期貨屬性。期貨交易的這些基本特征保證了期貨市場的高效率運行，但同時也使期貨交易具有較高的投機性和風險性，從而要求各國必須實施嚴格的市場監管，我國也為此構建了較完善的監管體系，但對于具有期貨屬性的中遠期現貨電子交易市場，我國的市場監管體系仍相對薄弱。

二、我國中遠期現貨電子交易市場與期貨市場的監管體系比較

(一)市場法律法規體系的比較

我國目前還沒有出臺專門的《期貨法》，但從目前期貨市場運行的狀況來看，以2012年國務院修訂的《期貨交易管理條例》為核心，以證監會部門規章和規范性文件為主體，輔之以期貨交易所和期貨業協會的自律規則，相對比較完善的期貨市場法律法規監管體系已經基本形成。

對于中遠期現貨電子交易市場來說，不僅《期貨交易管理條例》無法適用于中遠期現貨電子交易市場，而且規范現貨市場的相關法律法規如《合同法》《公司法》《大宗商品電子交易規范》等也無法滿足中遠期現貨電子交易市場發展的需要。商務部2010年頒布的《中遠期交易市場整頓規范工作指導意見》以及2011年出臺的《大宗商品中遠期交易市場管理辦法(草案)》則主要是清理整頓中遠期現貨電子交易市場的禁止性條款，其目的是通過限制新設交易所、限制投資者參與、限制代理業務、規范保證金制度等方式整頓當時混亂無序的市場狀態，盡可能減少風險事件的發生，從中遠期現貨市場發展的角度來看，這種臨時性政策顯然不能完全適應市場監管的要求。由此可見，針對我國中遠期現貨電子交易市場的監管法律和法規極為匱乏，現階段的一些部門規章還只是整頓市場混亂秩序的權宜之策，尚不能達到保障市場穩健運行的要求。法律法規的缺乏不僅使得執法部門無法可依，而且在行業自律層面，由于缺乏法律法規的規制和指導，中遠期現貨電子交易市場和行業協會的自律監管也就難以規范甚至可能放棄自律監管。

(二)市場監管機構的比較

我國期貨市場監管機構主要由證監會及其地方派出機構和中國期貨保證金監控中心組成。證監會及其派出機構的主要職責在于制定期貨市場監管規則，對期貨品種的上市、交易、結算和交割等業務以及期貨交易所、期貨公司等市場參與者的業務活動進行監管，并對違反法律法規的行為進行查處，而保證金監控中心則通過保證金監控機制及時發現可能影響保證金安全的問題，向監管部門和期貨交易所報告保證金風險狀況并配合處置風險事件。近年來期貨市場的有序運營表明，監管機構的嚴格監管能夠確保交易資金的安全，防止違規炒作和過度投機，有效地保障市場健康發展。

《大宗商品中遠期交易市場管理辦法(草案)》界定了中遠期現貨電子交易市場的監管部門，明確由商務部及省級和地市級商務主管部門負責大宗商品交易市場的監督管理工作。應該注意到的是，由于中遠期現貨電子交易市場上，大宗商品不僅具有商品屬性，同時也具有資本屬性，商務部尤其是各級地方商務主管部門尚沒有相應的機構對這種市場實施有效監管，同時對于各級地方商務主管部門而言，也可能會由于地方經濟利益的考慮而喪失監管的主動性。目前商務部及各級地方商務主管部門還沒有針對這類市場出臺更細致的交易所管理辦法、保證金存管管理辦法等相關法規，一些地方政府部門推出的市場管理辦法大多僅具有指導意義，很難防范市場參與者違規操作和過度投機的風險，因此可以說，當前我國中遠期現貨電子交易市場的監管機構還未能對這類市場實施有效監管。

(三)行業自律組織的比較

我國期貨市場的自律組織主要是期貨交易所和中國期貨業協會，其中，期貨交易所根據《期貨交易管理條例》的規定，不以營利為目的，按照章程進行自律管理，負責會員資格審查、交易操作監督、市場稽查和懲戒等監管工作;中國期貨業協會則主要負責從業人員教育、資格認定和執業行為監督等工作，這兩類行業自律組織嚴格履行自律監管的職責，對于形成期貨市場公開、公平、公正的市場秩序發揮了積極作用。

目前，我國中遠期現貨電子交易市場數目眾多、規模較小且由于人才、軟硬件設施以及管理能力的欠缺，各自制定的規章制度尚不健全且缺乏統一規范，不能滿足自律監管的需要，同時，由于該類市場大多是采用公司制形式以盈利為目的的企業法人，缺乏自律監管的動力，有些交易所甚至輕易違背自身制定的規章制度，從事與客戶對賭交易等違規操作，嚴重侵害投資者利益。此外，我國中遠期現貨電子交易市場上還沒有相關的行業協會，在行業標準制定、業務規范、從業人員的培訓和資格認定方面還處于空白階段。

三、加強我國中遠期現貨電子交易市場監管的對策建議

從我國中遠期現貨電子交易市場的發展特點出發，由于其一定的期貨屬性和監管體系上的欠缺，本文提出強化監管的以下對策建議:

(一)明確區分各類市場，對具有期貨屬性的中遠期現貨電子交易市場采取適宜的監管模式

目前，國內對于該類市場的表述比較模糊，一方面是由于一些中遠期現貨電子交易市場對外宣稱從事普通電子商務業務;另一方面也由于部分大宗商品電子交易市場上同時存在現貨交易和中遠期現貨交易，混淆了人們對中遠期現貨電子交易市場的認識。事實上，這些市場的特征差異是比較明顯的，監管部門應明確區分普通B2B電子商務平臺、從事現貨交易的大宗商品市場和具有一定期貨屬性的中遠期現貨電子交易市場，對于不同的市場采取適宜的監管模式。

(二)明確監管部門，設置具有高效監管能力的監管機構

《大宗商品中遠期交易市場管理辦法(草案)》要求商務部及省級和地市級商務主管部門負責中遠期現貨電子交易市場的監督管理工作，傳統上，商務部市場建設司和地方各級負責市場建設的相關機構是大宗商品電子交易市場的直接管理部門，但由于該類交易品種地域跨度大，且具有期貨屬性，不僅該部門尤其是地市級部門缺乏相關監管人才，難以對市場施行統一有效的監管，而且由于地市一級政府可能由于地方經濟利益的影響難以實施嚴格監管，因此應將監管權限限制在商務部及省級市場建設部門，同時應專設中遠期現貨市場監管部門，引入相關人才，專門負責中遠期現貨電子交易市場的監管工作。

(三)完善相關法律法規

當前，在市場發育不健全、市場秩序比較混亂的情況下，出臺強制性的法律規范尤為重要。應由商務部監管機構、條法司、市場建設司會同證監會、銀監會、國家工商總局等部門在充分調研的基礎上出臺針對這類電子交易市場的《中遠期現貨交易管理條例》，并進一步制定《中遠期現貨交易所管理辦法》《中遠期現貨市場代理業務管理辦法》等一系列行政法規規范交易所、代理公司等市場參與主體的運作，切實做到有法可依。

(四)規范市場秩序，完善市場交易制度與規則

第一，監管部門應全面梳理我國現存的交易所和交易品種等信息，對市場容量較小、產權不完整、延期交割困難等不適宜上市交易的品種如香料、字畫、水果等予以堅決取締。第二，嚴格市場準入標準。嚴格禁止交易所直接或間接參與市場交易，同時，應要求交易所執行交易商資格審查制度，在資金量、持倉量等方面對不具備行業背景的法人和自然人設置較高的進入門檻，限制投機風險，切實提高交割率。第三，監管部門應根據交易品種的特點，借鑒期貨市場交易規則，在市場組織形式、保證金制度、交易規則、交割制度、資金安全和結算制度、風險管理制度等方面進行統一規范。

(五)成立行業協會，加強自律監管

政府和監管部門還應積極鼓勵中遠期現貨電子交易市場參與主體，如交易所、代理公司等成立相關行業協會，進一步制定從業人員資格管理規則、執業行為準則等自律規則，開展從業人員教育、培訓和資格認定與管理工作，調解會員公司與客戶之間的糾紛，積極配合監管部門的監管工作，加強行業自律監管，推動中遠期現貨電子交易市場的規范發展。

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