信托投資風險及其防范

林 彬

（上海海事大學經濟與管理學院，上海201306）

【金融市場】

信托投資風險及其防范

林 彬

（上海海事大學經濟與管理學院，上海201306）

2013年，我國信托業資產已高達10.91萬億，資產規模超越保險業，僅次于銀行業，成為第二大金融服務業。然而近來，中誠信托爆出“誠至金開1號”信托產品違約后，信托違約事件頻發，極易引起連鎖效應，若未能及時防范，對我國經濟將產生重大影響。從宏觀、中觀、微觀三個角度分析信托投資所存在的風險，并提出重塑信托投資理念、把握行業發展周期、使用風險對沖工具、注重人才培養以及轉變公司經營模式的風險防范措施。

信托；風險；防范措施

一、信托風險分析

（一）宏觀角度

當前世界經濟形勢呈現弱增長格局，以美、日、歐為代表的發達國家經濟形勢有所好轉，特別是美國在救助銀行和量化寬松的行動中取得了成效，國民生產總值逐步提高，失業率也呈現下降趨勢。但新興經濟體由于創新能力薄弱，對外依賴性高，持續回升的動力難言強勁。新興經濟體的增速放緩有周期性的原因，也有潛在的經濟放緩的原因。大宗商品需求依然低迷，也間接反映出經濟形勢尚未改善。中國依然深受產能過剩、經濟轉型所帶來的負面影響，GDP增速有所放緩，采購經理人指數在榮枯線上下波動。由于人民幣的不斷升值，我國對外貿易順差額呈現下降態勢。美國漸次退出量化寬松政策，也會引起中國的部分外資流出，加之我國偏緊的貨幣政策，勢必會對流動性造成沖擊。因此，當前的世界和中國經濟形勢，我們難言樂觀，這無疑加大了企業經營的風險，增加了信托投資的風險，進而提高了信托違約的可能性。政府對于信托產品存在“隱形擔?！?，促使投資者建立起“剛性兌付”信念，由此帶來的龐大金融資產，事實上是建立在風險之上的，這也是信托投資風險來源之一。

（二）中觀角度

中誠信托的“誠至金開1號”是投資于煤礦企業的信托產品。由于煤礦價格不斷下跌，煤礦市場低迷，煤礦企業的現金流明顯縮水，兌現風險大大提高，直接導致了違約事件的發生。最令人擔憂的是，房地產信托，其規模數以萬億計算，其每年平均回報率在12%左右。只有房地產價格持續上漲，才能維持這一高回報率。倘若房地產價格下跌，房產公司的信托兌付能力急劇下降，很容易出現違約。一旦信托違約出現，抵押資產將會被拍賣，加速了房地產價格的下跌，陷入惡性循環。另外，目前國家的政策不利于房地產價格繼續上漲，加上之前房地產價格的過快上漲，拐點隨時可能出現，房地產信托很可能會陷入兌付危機。此類信托產品與宏觀經濟環境是息息相關的。一旦經濟形勢下行，經濟緊縮超過預期，行業危機將會出現，信托違約事件也會集中爆發。其實除上述傳統行業外，零售行業深受電商的沖擊，甚至連銀行也由于互聯網金融的出現，經營難度不斷加大。所以，信托風險往往是來自于行業的風險。

（三）微觀角度

通過上述分析可知，信托違約與宏觀經濟和行業景氣度密切相關。但是，信托違約的最根本原因來自于信托公司本身。信托公司有時只是提供通道服務，沒有認真分析過公司財務報表，缺少實地調研，只是基于銀行的授信，風險也由此而來。部分信托公司是委托評估機構來完成盡職調查的，而評估費卻由融資方承擔，這使得評估機構在實地調研時有了更廣的“操作空間”。信托公司做了盡職調查后，也未必規避了所有風險。做盡職調查時的財務數據往往來源于以下兩個渠道：一是查詢近三年的公司財務報表以及會計事務所的審計報告，二是通過銀行的征信系統進行查詢。以上渠道只能查詢公司對銀行或是其它機構簽訂有正規合同的負債。然而，如果公司或是實際控制人以個人名義通過民間借貸來維持運營，這種借貸方式就不易被發現，信托公司也無能為力。另外，公司為了融資，常常會改變記賬方法，以此來改變利潤。如直線法和加速折舊法，所呈遞的凈利潤就有所不同。信托公司在短時間內也很難招到專業人才，鑒別能力也相當有限。

二、信托風險防范措施

（一）重塑信托投資理念

由于政府和銀行的“隱性擔?！保顿Y者對于信托投資產生“剛性兌付”信念，這本身就是錯誤的。收益和風險應當是匹配的，收益以風險作為代價，風險以收益作為補償。政府和銀行對信托風險零容忍，實質上打破了金融市場的定價體系。政府應當對過快發展的信托行業有一定約束，還原收益和風險的關系，建立“賣家有責，買者自負”的投資理念。如果政府一味給予低資質企業“隱性擔保”，由于時間的堆積，個例很容易引發連鎖效應。所以，信托違約也未必全是壞事，政府應當要有勇氣打破“剛性兌付”信念。只有在優勝劣汰之后，信托市場才能更健康持久的發展。投資者也應當謹記“投資有風險，入市須謹慎”這一被忽略的至理名言。

（二）把握行業發展周期

行業發展“盛極而衰、衰極而盛”。行業隨勢起伏，把握行業發展周期可以有效規避信托投資風險。2000年以前，美國互聯網泡沫還未破裂，投資互聯網或許是最佳選擇。2000年以后，投資的互聯網公司再好，也未必是最優選擇。2008年國際金融危機爆發以后，銀行發生系統性風險，房地產商資金斷裂，如果在此時投資銀行或是房地產行業就非明智之舉。與此同時，政府4萬億的投資計劃，大多是用于基礎設施建設，信托公司若是投資此類行業，信托違約的可能性就很小。而現在，互聯網金融沖擊傳統金融行業，電商企業深深影響了傳統零售業，低能耗、低污染的新能源逐步代替高能耗、高污染的傳統能源。政府支持的新興產業不斷涌現，盈利水平逐年提高，而傳統行業的利潤增長率卻逐年萎縮。所以，在做信托投資之前，把握行業發展周期是非常有必要的，只有這樣才能避免由于行業景氣度低所帶來的信托違約事件。

（三）使用風險對沖工具

信托產品成立之前，很多風險是可以規避的。然而，信托產品成立之后，風險的發生只能通過對沖工具來減少損失。以投資煤炭行業為例，倘若煤炭價格一路下跌，煤炭市場低迷，煤炭企業的經營將會陷入困境，信托違約的可能性是非常大的。此時，應當尋求適當的做空品種進行對沖，比如通過做空焦炭、焦煤來規避風險。對沖的目的不在于盈利，而是最大限度地減少另一項投資所帶來的風險。所以，信托公司在做每一項投資之前不僅要考慮項目的盈利性，更應該考慮信托違約風險出現時該使用何種對沖工具將風險降至最低。

（四）注重人才培養

信托雖屬于金融行業，但是在信托行業工作只具備金融知識則完全不夠。除證券投資信托基金外，還有房地產信托基金、產業引導基金、基礎設施建設基金等。只有具備相關行業的知識背景，才能更好分辨出行業景氣度以及相關公司的經營狀況。當投資制造業時，非工科背景的人才則很難準確把握公司的成本結構以及技術構成。信托公司應該吸收專業性人才，特別是復合型人才，以規避由于專業知識缺乏投資錯誤引起信托違約事件。此外，對員工進行專業性的財務培訓也是必要的。通過幾次實地調研并不能完全掌握公司的經營狀況。此時，只能通過分析近年來的財務報表來評判投資價值。然而，公司為了融資，常常會改變記賬手法來虛報經營狀況。如果信托員工沒有經過專業的財務培訓，就會很難發現財務報表的問題所在。所以，加大人才儲備力度，完善人才培養機制，同樣也是降低信托違約的方法之一。

（五）轉變公司經營模式

通道業務一直是信托公司主要收入來源之一，在此業務中，信托公司扮演中間人的角色，賺取信托平臺費，往往缺少盡職調查。一旦出現信托違約事件，信托公司和銀行往往都不愿擔責，最終受損的是投資者。此業務無法降低投資風險，也得不到政策上的支持，因此在合理發展通道業務的基礎上應尋求新的業務突破點，創新信托產品。信托公司應轉變為主動管理型，明確投資責任和義務以降低信托投資違約風險的。此外，中國銀監會發布《信托公司凈資本管理辦法》，要求信托公司制定切實可行的整改計劃，采取措施調整業務，以提高凈資本水平，降低信托違約的風險。

三、結論

從宏觀角度去看，當前的世界和中國經濟形勢不容樂觀，企業經營風險較大，政府的“隱性擔?！币矔觿★L險的發生，兩者都會提高信托違約的可能性。從中觀角度去看，一些行業與宏觀環境息息相關，且存在周期性風險，行業危機隨時可能發生，同樣也會導致信托違約事件的發生。從微觀角度去看，信托公司的通道業務，缺失的盡職調查以及人才的匱乏，融資方的財務作假都會引起信托違約事件的發生。我們可以通過重塑信托投資理念、把握行業發展周期、使用風險對沖工具、注重人才培養、改變公司經營模式等方法對風險進行防范，這樣可以盡量避免信托違約事件的發生。

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（責任編輯：董博雯）

F830.59

A

2095－3283（2014）06－0106－02

林彬（1988－），男，漢族，浙江溫州人，碩士研究生，研究方向：國際金融與投資。