地方債試水自發自還

被視作中國版市政債的地方政府債券自發自還將正式開啟，這意味著地方政府融資功能正從過往主要依靠平臺融資的形式，向以政府債券為主體的市場化舉債融資機制轉變。

財政部5月21日發布2014年地方政府債券自發自還試點辦法的通知，明確今年上海、浙江、廣東、深圳、江蘇、山東、北京、江西、寧夏、青島10個省市試點地方政府債券自發自還。

通知規定，試點地區全年發行債券總量不得超過國務院批準的當年發債規模限額，試點地區發行的政府債券期限為5年、7年和10年，結構比例為4：3：3。

“政府逐漸要把地方政府融資功能建立起來，取代地方融資平臺，和發改委最新剝離融資平臺公司政府融資職能的政策是一脈相承的。”三菱東京日聯銀行（中國）首席金融市場分析師李劉陽稱。

他指出，此次部分省市獲準自發自還地方債可看做是中國版的市政債試點，但與美國市政債允許局部破產比較，中國版從發行主體、發行量到用途仍受中央約束，主要還是從穩增長，降低地方財政成本考慮。

業內人士還預期，在市場化改革不斷推進下，未來從原來財政部代發代還到被允許自發自還的省市將陸續增加至全面鋪開，且逐步擺脫中央約束。

今年3月全國人大公布的財政預算案顯示，2014年地方財政收支差額4000億元，比去年增加500億元。

不同省市地方債利率將拉開差距

此前中國地方政府債券大多由財政部代發，近年來有部分省市試點自行招標發債，但因均由財政部代辦還本付息，而被市場認為隱含國家信用。

在實施地方債自發自還后，需對試點地方政府開展資質評級工作，考慮地區之間經濟水平存在差異，發行人獲得的評級高低不同，舉債融資成本也將因此拉開差距。

“經濟發達地區像上海、浙江、廣東、深圳等，和比較落后的地區像江西、寧夏，它們發債的利率水平肯定會拉開差距。”招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮稱。

中金公司21日發布報告亦指出，地方政府債自發自還意味著其信用完全是地方政府的信用而非國家信用。預計省級政府可能會獲得AAA評級，而市級政府的評級可能比省級政府略低。

考慮到目前城投債主體評級在AA-及以下評級的也很少，估計試點地區的評級應該以AA+和AAA為主。

不過根據以往情況，因承銷商考慮到與地方政府的關系，以及吸收財政存款等因素，地方政府自行發債利率定位往往偏低，脫離市場真實水平。

國泰君安證券首席債券分析師徐寒飛認為，國內主流評級機構將如何采取相應措施、出臺令市場信服的地方政府評級方法是投資者需要持續跟蹤觀察的。

2013年中國地方債發行總規模達3500億元，其中財政部代發量在2848億元，山東、上海、廣東、江蘇、浙江和深圳六省市地方政府自行招標發債量在652億元。

短期難撼動城投債供給

雖說中國版市政債的試水是地方政府建立市場化舉債融資機制的進一步，但業內人士預計，短期其對城投債供給難有大的沖擊。

一位資深城投債承銷人士直言，地方政府還是需要平臺發債、信托等融資渠道的，地方政府債只能解決一小部分資金需求，“只能說未來地方政府債這邊規模大了，那些渠道可以小些，算開前門，堵后門吧”。

“從我們的主觀感覺上，城投債等融資只是今年增速沒有那么快，但還是在增長的。”該承銷人士說。

國泰君安證券固定收益研究團隊提供數據顯示，截至2013年底和當前，中國城投債存量分別為2.56萬億元和3.09萬億元。而根據國家審計署數據顯示，截至2013年6月底，中國中央、地方合計的政府債務總額約為20.7萬億元。endprint