玩轉滬港通

董曉寒+吳敏

據媒體報道，日前上證所向券商會員單位發出通知，要求券商按照自愿原則，在5月30日之前提交港股通正式申請，預計港股通最快將于今年10月份正式推出。

4月29日，一則重磅消息降臨證券市場——上交所發布《滬港股票市場交易互聯互通機制試點（下稱滬港通）實施細則》征求意見稿（下稱《細則》），標志著滬港通已“可以進入實質性的技術開發時段”。

《細則》明確了內地投資者可投資的港股標的，包括恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數成分股以及在港交所上市的A+H股，共266只股票。滬股通標的范圍包括上證180指數、上證380指數成分股以及在上交所上市的A+H股，其中被納入風險警示板的除外。

此外，《細則》還規定了3000億元、2500億元的滬股通、港股通總額度，以及130億元、105億元的滬股通、港股通每日額度，且均按買入賣出抵消之后的凈軋差計算，這意味著滬港通支持的實際成交額可以超過額度本身。需要注意的是，在滿額的情況下停買不停賣。

“對內地證券市場來說，滬港通是具有里程碑意義的。”香港證監會持牌人、資深操盤手李揚向《中國經貿聚焦》解釋，原先的A股市場非常封閉，內地投資者要想到國際資本市場上操作，只有通過QDII（合格境內機構投資者）這一種途徑，而這個途徑僅針對機構投資者，散戶無法操作。

滬港通之后，個人也可以直接操作港股，“這給內地投資者的投資理念和投資習慣都帶來了重大影響?！崩顡P表示，讓封閉的內地投資者，尤其是散戶見識到真正成熟、開放的資本運作，是此次滬港通最重要的意義。

“前后腳”收市

此次滬港通面向機構投資者和資金賬戶余額合計不低于50萬元人民幣的個人投資者?！霸O立門檻的主要目的是為了把小散戶擋在門外，這是正確的，其實是在保護股民?！?/p>

歷經20余年的A股市場，李揚認為，內地最不理性的投資者往往是資金量很小的小散戶，他們有很強的博弈心態，“像長油退市了，但仍有很多人在買，他們就是想賭一把。這些散戶雖然資金量小，但是人多，力量就很大。”

李揚說道：“內地股民還不夠成熟，比如，大家很關心交易時間統一的問題?！蹦壳吧辖凰慕灰讜r間為上午9：30-11：30、下午1：00-3：00，港交所則為上午9：30-12：00、下午1：00-4：00。對于交易時間變動的傳言，上交所媒體相關負責人迅速回應：上交所不會延長A股交易時間，還是按照原有交易時間進行股票交易。

“為了規避套利風險而統一交易時間的說法，其實是站不住腳的?！崩顡P反問道，“像中石化、中石油、中國人壽等大股，不僅在內地和香港上市，還在美國上市，難道要為了防止所謂套利空間，調整三家資本市場的交易時間嗎？這是不可能的?！?/p>

李揚坦言，兩個市場“互聯互通”后，如果維持“前后腳”收市，“套利空間是存在的。比如，公布報表或者出現重大利好消息的時候，由于交易時間不同步，就會有套利空間。但是，這個問題存在的幾率比較小，對投資者的影響并不是太大。公司公布報表的時候，一定會考慮到這方面因素，選擇同步時間?！?/p>

關于交易時間，《細則》向投資者提示：除雙方因節假日安排、每日交易時間安排造成的交易時間差異外，投資者還必須關注“共同交易日且能夠滿足結算安排”概念。

所謂“共同交易日”，舉例來說，當香港市場因圣誕節休市時，港股通無法交易；當內地休假滬市休市，而香港市場照常開市時，港股通同樣是無法交易的。也就是說，滬港通的交易日必須安排在兩地交易所的“共同交易日”。

而所謂“且能夠滿足結算安排”，以滬股通為例，如果香港市場下一交易日休市導致無法完成結算時，則當前交易日的滬股通交易也將停止。

T+0規則

李揚強調，內地投資人不能用對A股的投資習慣來投資港股?！皟蓚€市場的交易規則有很多不同。”

很多投資者對香港市場的日內回轉交易印象深刻，并將其理解為T+0，其實香港實施的是T+2交收制度（T日買入，T+2日股票到賬），不過，允許投資者在股票尚未到賬的T日和T+1日賣出股票?！都殑t》規定，港股通投資者買賣港股通股票，當日買入的股票，經確認成交后，在交收前可以賣出。

“考慮到股票交收前可能出現權益分派的情況，投資者需要注意與滬市T+1制度的區別?！崩顡P提醒投資者，例如，一家滬港通標的范圍內的香港上市公司，持有一家南美洲礦山的權益，公司可能把南美礦山的權益進行分派，甚至這些權益并非是公開上市交易的權益。

對于這類情形，《細則》規定，“港股通投資者因港股通股票權益分派或轉換所取得的港股通股票以外的聯交所上市證券，可以通過港股通賣出，但不得買入；所取得的聯交所上市股票的認購權利，可以通過港股通賣出，但不得行權；所取得的非聯交所上市證券，可以享有相關權益，但不得通過港股通買入或賣出?！?/p>

美股的蝴蝶效應

“值得注意的是，香港是一個對全球開放的資本市場，投資人不僅要將目光盯住香港，還要放眼全球?！痹缭?997年就進入香港市場的李揚向記者侃侃而談。

“香港可以說是個沒有個性的市場，下午3點前跟著A股走，A股收市后，它又會受美股影響。3點之后，距離美股開市還有六七個小時，如果市場預測美股會大跌，港股容易預先大跌。所以，在3點到4點這段時間里，投資者要防范這一波動風險?！?/p>

李揚向記者介紹，在香港市場中有許多歐美機構投資者，這些投資者是全球性操作的，早上做亞洲區市場，下午到歐洲，晚上回到美國市場。如果這些投資者預測當晚美股會大跌，那么他們在早上的亞洲區市場就開始拋貨了，等到晚上在美國市場已經全部拋完，第二天開盤還可能趁此獲利。endprint

小散戶難以與這些信息靈便、擁有強大研究能力的歐美機構投資者抗衡，故而需要特別留意美股風險。李揚補充道：“有些公司的股票是港美股，美股如果大跌5%，那么第二天港股也會大跌將近5%，股價差距不會像A+H股那樣大，這是因為資本市場的開放，股價都是市場化的。”

謹防低估值陷阱

“投資港股，首要不是盈利，而是如何不被市場‘瞬間秒殺?！睆?008年首次投資港股以來，小丁感嘆一路上“戰戰兢兢，如履薄冰”，香港電影中股市暴跌后，市場哀鴻一片、投資人一夜白頭的情景在現實中真實演繹著。

他向記者解釋：“在香港市場，選錯股票的糾錯成本極高。出事的公司，幾乎都是瞬間秒殺，瞬間大幅下跌加上沒有買盤承接，一些有治理結構瑕疵的公司可能被直接停牌、退市或者清盤，不給投資者逃命的機會。投資組合中遇到一只這樣的股票，足以把你整個組合辛辛苦苦賺的錢全部抹掉?！?/p>

香港投資者基本上是以“價值投資”或者說“基本面投資”為主。

“要提醒新人的是，習慣了A股較離譜的小盤股估值，最容易犯的錯誤就是輕易對港股部分‘低估值股票下判斷?！毙《∨e例說道，“2011年，大成生化業績很好，凈利潤大增3倍左右，收入也逐年上升，靜態市盈率僅4倍多。如果當時入市，那么就虧大了。由于公司大幅虧損，現在股價暴跌了80%，市盈率為負數?！?/p>

新人看到一些公司看似行業地位、市場空間、盈利能力、估值水平都不錯，很低的交易價格仍乏人問津，忍不住沖進去，就會中了“價值陷阱”的套。

低市盈率、低市銷率、低市凈率的簡單指標并不是價值投資的充分條件。這些年，小丁看過許多這種“價值陷阱”。股票估值低的原因有很多，業績造假、業績不穩定、明星企業失去品牌壁壘等等。

小丁認為，“雖然香港市場大盤股的估值水平相對比較合理，跟蹤的機構較多，信息披露充分，治理結構也相對容易改善，但這并不意味著港股大盤股就不存在估值陷阱。這是投資者必須警惕的。”

學會做空手段

“兩地股指的成分股以及以A+H方式上市的股票中估值偏低的，將獲得對方投資者的青睞?！鄙虾＝鹑谂c法律研究院研究員聶日明告訴本刊記者，“由于兩地投資者投資傾向的不同，加上資本市場的分割，導致在滬港兩地上市的公司股價大多不一致。滬港通最直接的好處就是使得同時在兩地上市的股票估值趨于一致。”

李揚建議，藍籌股、H股是不錯的選擇。從行業分類來看，金融類、能源類、公共事業類都是值得投資的方向。

“此外，內地投資者還需加強專業操作能力。在香港市場，沒有救市一說，這就要求投資者自己有對沖風險的能力。”李揚向本刊記者介紹，香港市場有很多做空手段。

在股票市場，可以買入認沽窩輪（權證）、熊證（認沽權證的一種）等做空工具，股市跌，這些衍生產品就漲。如果是資金實力雄厚的投資者，可以直接借股票拋空（融券）。此外，香港還有眾多個股的股票期貨、期權等產品可以做空。

李揚建議，作為長線投資者，小散戶可以一邊持股收息，一邊關注股市的動態，有跌市的預期時，可以買入熊證來規避風險。

對A股影響有限

不同于2007年“狼來了”版的港股直通車，此次滬港通的推進不可謂不迅速。

4月10日早上，國務院總理李克強在博鰲亞洲論壇突然宣布：“我們將積極創造條件，建立上海與香港股票市場交易機制，進一步促進內地與香港資本市場雙向開放和健康發展?！?個小時后，內地和香港證監會即發布聯合公告，宣布將在6個月內推出滬港通。

不論是A股市場還是港股市場都對滬港通試點的獲批給出了積極反應。當天午后，AH折價股瘋狂飆升，大盤漲幅一度接近2%。截至收盤，上證綜指上漲1.38%，收報于2134.3點；深證成指上漲0.69%，收報于7563.2點。港股方面，恒生中型股和小型股均實現1.6%的漲幅，恒生大型股上漲1.40%。

然而，滬港通對A股影響究竟幾何，市場悲喜兩派聲音交織不斷：樂觀派表示，滬港通后，不但可以引入香港資金，而且國際資本也可以“借道”通過港元兌換的便利跳板進入A股市場，對A股無疑是個大利好；悲觀派則認為，A股市場絕大多數上市公司市值高估，滬港通后將會導致A股市場存量資金的流出，這顯然對A股是個大利空。

中國金融智庫研究院楊國英對此表示，滬港通對A股市場短期存在利多效應，但這并不表明其對A股市場中長期走勢亦可起到提振之效，中小投資者更不能因此爭相涌入A股市場。

“無論是基于對滬港通的技術性考量，還是基于對A股市場結構性好轉的本質分析，均沒有必要過于期待滬港通對A股市場中長期的利多效應?！?/p>

“仔細研究此次推出的滬港通政策，其實有很多局限，”楊國英分析，“滬股通的選股標的僅占到上交所上市公司的1/2、全部A股上市公司的1/5，總額度和每日額度的限額也難震動龐大的A股市場?！?/p>

此外，目前A股市場實行的是T+1交易制度，而港股市場實行的是T+0交易制度，A股市場相較港股市場交割的相對延后性，一定程度上可能會造成香港投資者有所不適。

“據我了解，一些香港投資人對滬港通的興趣并不大。”李揚向本刊記者透露，“一方面他們對內地資本市場缺乏信任，包括對上市公司治理結構等存疑，另一方面，真正有投資價值的內地上市公司的確不多?！?/p>

“A股喜歡講故事，有題材、有故事的股票股價漲得非常瘋狂。香港市場不認可這一套，這次萬洲國際IPO流產就表明了這個理念。如果是喜歡投機、套利的投資人，此前也已經通過種種途徑進入內地資本市場了?！?/p>

在A股制度不斷改革的近兩年，諸如A股市場QFII（合格境外機構投資者）擴容、放開境內港澳臺居民開立A股賬戶乃至暫停IPO等旨在引入A股市場增量資金和留住A股市場存量資金的舉措，最終均沒能有效實現A股市場走勢的結構性反轉。

“與之相對照，滬港通政策出臺對A股市場所起的效應，只能是以炒作為主的短暫行情好轉，從根本上無法對A股市場的結構性反轉提供支撐?！睏顕⒄f，滬港通政策的出臺，本質上對A股市場僅僅提供了可能性的資金增量，這與QFII擴容和放開境內港澳臺居民開立A股賬戶等極其相似。

聶日明告訴本刊記者：“A股市場的問題源于內地證券市場的上市公司信息披露、監管機構的監管水平等遠遠落后于香港、美國等發達的資本市場。投資者質疑上市公司信息質量的成本高昂，網友天地俠影就因為質疑上市公司廣匯能源財務問題，被新疆檢察院跨省批捕。這又進一步惡化了內地投資者的信心，抑制了A股的發展前景?！?img src="https://cimg.fx361.com/images/2018/03/04/jmjj201406jmjj20140628-2-l.jpg" style=""/>endprint