新股“堰塞湖”恐慌

夏汀

5月26日晚，中國證監會再發第26批三家企業的預披露和預披露更新信息，加上此前披露的381家，目前已有384家企業發布了預披露或預披露更新信息。

馬不停蹄的預披露信息讓市場感到了恐慌。5月份以來，上證綜指盤中數次跌破2000點。“證監會只是在做自己應該做的事情，況且受理即預披露是一個幾乎中性的好政策。”一位深交所的工作人員如是說。

多位分析人士向《中國經貿聚焦》表示，之所以IPO融資壓力成為當前最大利空，是因為投資者早已是驚弓之鳥。盡管在5月9日新“國九條”頒布后，股市掀起了一次短暫脈沖行情，但此后仍處于2000點拉鋸戰中。

直至19日，證監會主席肖鋼的發言讓市場的焦慮情緒逐漸緩解。他在證監會學習新“國九條”會議上明確了未來7個月的IPO發行節奏，即“從6月到年底，計劃發行上市新股100家左右，并按月大體均衡發行上市”。

緩速發行

按照上述表態，在今年6-12月份，每個月或有14-15只新股發行。與之形成鮮明對比的是，在今年年初的新股發行中，僅1月份就已有45只新股發行。在處于IPO高峰期的2010年和2011年里，月均發行數量約為29家和23家。

由此可見，7個月100家左右的新股發行規模，不僅遠低于已在審的擬IPO企業家數，還遠低于往年經驗預期。“這一表述給市場注入修正預期。”東方證券分析師左劍明稱。

一位炒A股將近20年的股民李先生告訴本刊記者：“半年只上100家，按此速度，預披露的300多家要到2015年底才能發完，排隊的600多家要等到2017年，我覺得這是不可能的，現在只是緩兵之計。”

李先生稱，“股民關心的是，企業拿著我們的錢，是不是真的用于企業發展。經濟環境不好，企業通過銀行貸款難，急于上市融資，這我可以理解，但過去企業圈錢的教訓太多了。即便企業發展得好，我能不能享受到企業發展的紅利？這也是個問題。不然，企業股票增發，就意味著股民的錢‘蒸發.”

“減少IPO掛牌數量，最多只能算是護盤，對市場的長期走勢未必有利。”一位不愿具名的分析師向本刊記者表示擔憂，如果到年底只發行100家左右，這很難實際解決新股“堰塞湖”的問題，可能導致股市調整周期延長。

從歷史走勢來看，幾乎每一次IPO中斷后的重啟，都會在短期內沖擊市場信心，并導致相關指數和個股出現情緒化的下跌。

“這是股民的心理壓力造成的，其實新股市場的規模影響力沒有想象的那么厲害，像今年年初首批48家新股合計募集資金334.9億元，而僅中國農業銀行一家就有685億元的籌資量，何況新股的質量也比老股好。”一位在證券市場工作多年的知情人士向本刊記者表示。

證券市場就像百貨公司，如果陳列的都是價格昂貴的舊商品，確實會無人問津，只有引進新的商品，才會有新的客戶上門，新的資金進入。“股票供給增加跟股市下跌并沒有直接關系。”

上述分析師認為，市場對IPO抱有較強抵觸情緒的一個重要原因，是A股市場的退出機制不夠完善。長期以來，上市融資的企業不斷增加，但眾多符合退市條件的上市公司卻遲遲不退市，導致A股市場規模“虛胖”，也令市場的有效性下降。

雖然近期因IPO重啟引發了股市持續走低，投資者多有抱怨，但記者在海通證券天平路營業部交易大廳隨機采訪了幾位股民，多數投資者表示仍做好了“打新”準備。雖然距離上次IPO重啟僅過了半年不到的時間，但是“預計市場仍會對新股集中炒作，依舊面臨較高的市盈率和定價，如果能中簽申購到新股，短期內還是會獲利。”

市場化應有序

在此前的多次IPO改革過程中，“市場化發行”均是改革的核心和目標，即擬上市公司根據市況自行決定是否發行以及發行規模，證監會不輕易暫停IPO也不控制IPO速度。

然而，證監會此次明確了未來7個月IPO的發行規模和速度，并表示要“按月均衡發行上市”，似有悖于市場化改革的主旨。

上證所首席經濟學家胡汝銀指出，中國IPO市場長期管制帶來了嚴重的供給不足和獨有的IPO排隊上市現象，不僅導致了投資者對新股的過度投機和盲目博傻，也加劇了企業不作為的行為。

面對如此多影響市場的復雜因素，僅憑監管層一己之力難保周全，“應該將市場的還給市場”，上述知情人士稱。

上述知情人士告訴本刊記者：“其實股票的價值，應該是投資者給出來的，不是監管部門給出來的，所以以后要推出的注冊制，就是你想上就上，只要程序里所有的資料都是真實的，投資者自然就會給出一個定價了。”

“需要注意的是，尤其要注意市場化的時機，避免在不恰當的時間做一件正確的事情。”上述知情人士強調。1999年實施的《證券法》明確了發行價格由發行人與承銷商確定，報證監會核準，此后的“三高”——高發行價、高市盈率、高超募額與其不無關系，“當時市場化的環境尚未建立，但是發行價格提前市場化了。”

信息披露是改革關鍵

肖鋼透露，證監會2014年的重要任務之一是研究股票發行注冊制改革，預計年內改革方案有望出臺。這無疑是市場化改革的重要一步，也有利于股民對A股市場信心的建立。

“股票市場的起步，是旨在給當時的國有企業解困，這在當時也是無奈之舉。”上述知情人士透露，“國有企業過去吃財政、吃銀行的路走不通后，就只能進行改制，向股民募集資金。”當時審批制度下，能夠上市的企業額度有限。“為了給市場解困，甚至出現把一家虧損企業捆綁在一家擬上市的企業里，使用一個上市額度。”

現在A股市場的低迷，不乏是在給過去還債。要規范市場，首先需要明確各方責任。“買者自負，賣方有責，還有第三方監管”，上述知情人士表示，“買者自負的前提是賣方有責，這主要體現在信息披露。陽光透明的信息披露是市場規范最有效的措施。有了社會監督，許多違規事件就會曝光。”

近日頒布的新“國九條”提出，積極穩妥推進股票發行注冊制改革，建立和完善以信息披露為中心的股票發行制度。

預披露制度就是舉措之一。預披露制度實質是讓企業接受社會檢驗，向社會公告后，一些相關客戶和部門包括企業的供應商、稅務部門、環境監察部門等向證監會反映情況，使得這家企業資質優劣更加明朗。

作為監管部門，證監會也應當明晰職責。“比如在發行審核過程中，預審員作為證監會的一員，應該負責監管。”據悉，在發審會前，審核流程上先要有一個初審會，初審會會將所有的問題定下來。在初審會上，由預審員代表發行人陳述。

“我們需要向香港學習，讓預審員成為發審委的助手，讓發審委委員與發行人面對面質詢。”雖然目前發行人和保薦人可在發審會上到會接受詢問，但是在初審會后已被貼上標簽，委員的投票意見初步確立，質詢作用有限。

值得注意的是，此次核審流程已經過調整，增加了發審委透明度。按照以往的審核流程，初審會上形成的問題是不公開的，直接提交給發審委員，發行人和保薦機構在上會前要揣測會有哪些問題，提前做準備。

此次審核流程調整后，初審會上形成的問題在提交發審委的同時反饋給發行人和券商，發行人和券商可以有針對性地做準備，從這個角度上講，發審委透明度增加，影響力下降。

5月24日，證監會完成主板發審委例行換屆，值得關注的是，本次換屆在委員來源方面作了調整，增加了市場買方的投資者代表，還邀請了香港證監會和香港交易所的各一名專家擔任委員，委員的代表性和專業領域更加廣泛，結構更加均衡。

對此，證監會新聞發言人鄧舸介紹，選聘部分來自買方代表的委員，是為了貫徹落實證監會以信息披露為中心的監管理念，加強信息披露需求方的委員力量，促使發行人進一步提高信息披露質量。

“除了增強信息披露外，還要完善定價機制、加強市場約束以及嚴處違法行為。”上述知情人士認為，法治改革是推進注冊制的一個重要方面。今年3月，肖鋼曾稱，如果實現股票發行注冊制改革是100分，那么目前中國市場、制度和法律基礎的打分“大概在50分以下”。

知情人士透露，《證券法》修法最早在今年年底，但修法的結果必然是各部門利益的平衡結果，對證券市場的改革程度有待觀察。endprint