硫酸鉀供給受限明顯行業景氣回升

自2012年起，曼海姆法硫酸鉀產能收縮明顯。硫酸鉀價格下跌以及低開工率導致曼海姆法硫酸鉀盈利下滑明顯，2012年出現產能關停和退出情況。2012年我國曼海姆法硫酸鉀的總產能超過200萬噸/年，而到了2013年底，維持開工的曼海姆法硫酸鉀產能僅為110萬噸/年。

供需緊張拉動2014年硫酸鉀價格上漲。2012年我國硫酸鉀消費量為286.5萬噸，2013及2014年仍有提升空間。相對于2013年底240萬噸/年的有效產能，供需缺口明顯，硫酸鉀價格自2014年初開始上漲。

硫酸鉀供應偏緊形勢年內有望維持。我們預計2014年我國對國產硫酸鉀的需求約為300萬噸/年，目前硫酸鉀產能為313萬噸/年，行業處于供不應求狀態。我們預計2014年下半年曼海姆法硫酸鉀新增產能為29萬噸/年，羅布泊鉀肥新增的30萬噸/年硫酸鉀預計在2015年才能夠有成熟產品供應。因此，2014年下半年硫酸鉀行業的名義開工率能夠維持在88%以上的水平，供應緊張的格局有望持續。

副產物鹽酸限制曼海姆法硫酸鉀實際開工率。2014年以來，環保政策加嚴對鹽酸需求的抑制作用極為明顯，曼海姆法硫酸鉀的副產鹽酸銷售極為困難。據卓創資訊數據，在硫酸鉀供需極為緊張的2季度，曼海姆法硫酸鉀的開工率僅僅達到70%。假設曼海姆法硫酸鉀開工率維持在2014年上半年70%的高點，2014年底我國曼海姆法硫酸鉀的產能為212萬噸/年，產出量為148萬噸，加上羅鉀的170萬噸產量（考慮到羅鉀的新產能），我國硫酸鉀的最大供應能力為318萬噸，僅略高于2014年300萬噸的國產需求量。

維持化工行業中性評級，硫酸鉀景氣上行受益標的為冠農股份和青島堿業。冠農股份擁有羅布泊鉀肥20.3%股權，青島堿業擁有8萬噸/年曼海姆法硫酸鉀，且配套氯化鈣消耗副產物鹽酸，二者皆受益于硫酸鉀景氣回升。