我國飲料業上市公司資產結構與經營績效的相關性

杜俊娟

安徽新華學院商學院，安徽合肥，230088

我國飲料業上市公司資產結構與經營績效的相關性

杜俊娟

安徽新華學院商學院，安徽合肥，230088

以深滬交易所的飲料業上市公司為研究對象，利用2010-2012年面板數據對公司資本結構與其經營績效之間的關系進行實證研究。通過對樣本數據的描述性統計和回歸分析，發現飲料行業上市公司資本結構中流動資產和存貨資產比重高低與其公司經營績效呈顯著負相關關系，無形資產和固定資產比重兩個指標與經營績效相關性不顯著。分析認為，我國飲料業上市公司對于品牌等企業無形資產的效應理解不正確，生產和銷售脫節。提出了飲料業上市公司應適當提高固定資產產能、減少流動資產占有，加強存貨資產管理、提高資本結構中無形資產的比例，促進企業經營績效提高的發展策略。

飲料業；資產結構；經營績效；熵權法

資產是企業正常運行的保障。資產通常可分為流動資產、固定資產、長期資產和無形資產等，各項資產間的組合及其所占總資產的比重即為資產結構[1]，對企業的經營運行有著重要的影響。企業經營績效是指一定經營期間的企業經營效益和經營者業績，是不同資產之間共同作用的結果[2]。隨著資本市場的逐漸完善，上市公司的經營績效漸漸成為關注的焦點[2]。當前，資金周轉是否順利已成為飲料業上市公司面臨的最大問題，合理的資產結構對提升企業資金利用率和經營業績至關重要，已成為國內外經濟管理領域研究的熱點。

圍繞資產結構、現金持有量對資產收益率的影響，Czyzewski和Hicks研究發現，資產收益率高的企業，一般流動資產比重大，有充足的現金流量，與此同時，存貨和固定資產比重則較低[3]。G.Agiomirgianakis等以希臘制造業為研究對象，采用回歸模型分析的方法，研究了資產結構對經營績效的影響，結果表明，公司規模、銷售增長、公司負債、 固定資產與投資的增加、管理的效率對公司收益率有著顯著影響[4]。國內學者在研究資產結構與經營績效的關系時得出了不同的結論：吳樹暢[5]、王漢文[6]等人研究認為，資產結構對經營績效具有正相關性；而劉百芳[7]、鈄志斌[8]等研究表明，資產結構對經營績效具有負相關性或不相關。綜上所述，企業資產結構對經營績效的影響因行業而異。

改革開放以來，經過多年的積累，我國飲料行業取得了突飛猛進的發展。統計分析表明，我國飲料業上市公司的資產整體上處在一個快速擴張階段，但規模偏小，經營業績不穩定，波動性較大。普遍存在投入巨大而產出不高，生產效率和競爭力低下，資源浪費嚴重，大而不優、多而不強的問題，嚴重影響行業的可持續發展[9]。目前，圍繞飲料業上市公司資產結構與經營績效關系的研究較少，基于行業特色，本文擬從經營績效的相關指標選取入手，就資產結構對經營績效的影響作初步研究。

1 研究假設

合理的資產結構是企業生產經營順利進行的保障，可以保證企業按期償還債務。作為飲料行業的上市公司，產品銷售具有明顯的季節性，銷售是否順暢對企業發展影響顯著。為了方便研究公司資產構成狀況對經營業績的影響，根據有關資料[7,10]，作如下假設。

假設一：固定資產比例與飲料業上市公司的經營業績指標呈負相關關系。

固定資產是保證飲料業上市公司生產力的重要因素，公司的經營業績直接受到固定資產占總資產比例的影響。固定資產的大量閑置與過度浪費會導致企業無形資產與流動資產的占比降低，變相地增加公司的經營風險，降低企業的短期償債能力和創新能力。

假設二：流動資產比例與飲料業上市公司的經營業績指標呈負相關關系。

對于飲料業企業來說，流動資產比例越高，規避風險的能力越強，但也帶來企業生產力的降低和擴張速度的減緩，對飲料業上市公司的經營業績產生了直接不利的影響。

假設三：存貨比例與飲料業上市公司的經營業績指標呈負相關關系。

飲料業上市公司的存貨包括原材料、在產品、半成品、產成品、商品等，存貨是企業流動資產中重要的一項，存貨管理的好壞直接影響到企業的財務狀況和經營業績。作為快速消費品生產、銷售的飲料業，零庫存將沒有資金和倉庫的占用，是日常的經營生產中諸多飲料業上市公司都力求達到的理想狀態。

假設四：無形資產比例與飲料業上市公司的經營業績指標呈正相關關系。

無形資產主要包括專利權和專有技術、商標權、著作權、土地使用權以及特許權等。隨著我國企業自主創新和技術進步升級步伐的不斷加快，無形資產對企業的影響也越來越大。無形資產已經成為企業重要的經濟資源，適度地提高無形資產的比率能提升飲料業上市公司的價值和競爭力。

假設五：企業的資產結構與經營績效之間的關系呈近似線性相關。

資產結構與經營績效二者之間并不遵循嚴格的線性關系，因此，為了便于研究，假設企業的資產結構與經營績效之間的關系呈近似線性相關，二者的關系可以用線性函數關系式來表達。故本文通過對飲料行業上市公司不同資產的占比進行回歸分析來研究資產結構對企業經營業績的影響。

2 研究設計

2.1 樣本選取與數據來源

截至2012年底，滬深兩市證券交易所披露的飲料業上市公司共有89家，剔除同時發行B股和H股的A股上市公司，被證監會ST、PT公司和樣本數據缺失不全的公司，本文最終選擇23家具有代表性的飲料業上市公司作為研究樣本。所有的原始數據都來自于鳳凰財經網中公布的各樣本上市公司2010-2012年連續三年的年度財務報告資料。

2.2 指標選擇與處理

(1)經營績效指標與數據處理。在多數研究中，僅選取總資產收益率和凈資產收益率來評價企業經營績效，這會導致經營績效的評價不夠全面真實。本文選取主營業務利潤率(B1)、總資產利潤率(B2)等11項指標來反映企業的經營績效[11]。為方便實證研究，采用熵權法[12]對所選擇的11項指標進行處理。基于飲料業行業特點，將資產負債率、流動比率、速動比率歸屬于固定型指標，其余的視為效益型指標。將相關數據代入模型，得到能夠客觀反映企業經營績效的綜合經營績效指標Si。各經營績效指標的熵值與權重結果如表1所示。表1顯示，我國飲料業上市公司的各項資產管理差異較大，相比盈利能力、償債能力、發展能力，營運能力對公司經營績效有著更顯著的影響。利用表1計算得到的2010-2012年間所選樣本公司經營績效綜合得分Si(圖1)。

表1 2010-2012年樣本公司經營績效指標的熵與權重

(2)資產結構指標。選取固定資產比率、流動資產比率、存貨資產比率、無形資產比率4個主要指標作為資產結構的解釋變量(表2)。

圖1 23家飲料業樣本上市公司經營績效綜合得分Si

解釋變量X變量說明固定資產比率X1固定資產/總資產流動資產比率X2流動資產/總資產存貨資產比率X3存貨/總資產無形資產比率X4無形資產/總資產

(3)回歸模型構建。根據研究假設，采用多元回歸方法考察資產結構對公司經營績效的影響[7，13]，用資產結構的相關評價指標作解釋變量，與企業績效綜合得分指標值Si建立多元回歸模型：

Si=B0i+B1iX1i+B2iX2i+B3iX3i+B4iX4i+μi

其中μi為隨機擾動項。

3 實證結果與分析

利用EVIEWS軟件，依據所建的多元線性回歸模型，對2010-2012年三年的相關數據進行回歸分析，得到表3的結果。

表3 2010-2012年飲料業上市公司資產結構對經營績效的回歸結果

由表3可見，2011-2012年兩年的回歸模型判定系數R2高于0.60，表明模型擬合程度較高；由于三年的F統計量的伴隨概率均小于0.05，回歸模型線性關系顯著，接受假設5。從回歸系數t統計量伴隨概率(<0.05)可以看出，2010年的存貨資產比率X3，2011年的流動資產比率X2、存貨資產比率X3，2012年的固定資產比率X1、流動資產比率X2、存貨資產比率X3與企業經營績效Si之間呈顯著負相關，而當年的其他指標對企業經營績效Si影響均不顯著。此外，回歸系數均為負數且數值較小，表明4個資產結構統計指標X1、X2、X3、X4對企業經營績效Si均為反向影響，但影響較小。企業經營績效可能除了受資產結構影響外，還受到其他因素影響。

由于2010年統計分析的回歸模型判定系數小于0.60，模型擬合程度較差，因此，從2011-2012年兩年的分析數據來看，對于飲料業上市公司來說，資產結構指標中流動資產比率X2、存貨資產比率X3與企業經營績效Si之間存在顯著負相關。

4 結論與對策

4.1 結論

(1)飲料行業上市公司固定資產占比與經營績效的相關性不顯著。2010-2012年三年間固定資產比例時增時減，導致與經營績效的改善相關性不明顯，從資產規模與經營績效相關性檢驗中也能驗證這個結論。

(2)飲料行業上市公司流動資產占比與經營績效顯著負相關。在2011年和2012年，流動資產比重的逐年增加，與經營績效之間負相關性越來越顯著；產生這種狀況主要原因是：收益質量的不斷提高，不良資產的逐漸減少，及時處理積壓的存貨，銷售的順暢等。

(3)飲料行業上市公司存貨資產占比與經營績效顯著負相關。這種關系的出現反映了存貨資產的增長和固定資產形成的生產能力擴張從整體上不相匹配。

(4)飲料行業上市公司的專利、專有技術等無形資產占比與經營績效在2010-2012年三年均呈微弱的相關關系。研究數據反映飲料業無形資產投入比率太低，甚至不少企業沒有無形資產，說明飲料業沒有充分利用無形資產來提高企業的經營績效。

4.2 優化資產結構，提升經營績效的對策與建議

(1)提高固定資產的產能。固定資產作為飲料業上市公司的長期資產，占飲料業上市公司資產總額的比重很大。從本文實證研究來看，固定資產占比并沒有像研究假設一樣對于飲料業上市公司的經營業績產生正方向的影響，這說明目前我國飲料業上市公司固定資產比重并不處于一個合理的狀態。飲料業上市公司不應當盲目地購置大量固定資產，應當從公司自身的發展需要與市場需要對固定資產進行投資。如果市場已經飽和，或公司的規模經濟效應不再十分明顯，這個時期，上市公司就應當對與固定資產有關的投入特別謹慎，合理調節固定資產的投入量。

(2)減少流動資產的占用。通過實證分析，流動資產占比對我國飲料業上市公司的經營業績呈現負相關的關系。飲料業上市公司保持穩定的流動資產比重，不僅能夠提高公司規避風險的能力，而且能夠提高生產經營活動的周轉效率。一味地追求流動資產的投入，勢必會造成流動資產占用量增多，進而影響企業的經營績效。因此，應當盡量減少對于流動資產的占用，充分發揮流動資產在我國飲料業上市公司中的作用。同時，飲料業上市公司應對流動資產在量上予以控制，應當根據自身經營狀況，維持適當的流動資產需求量，以便保持流動資產的盈利性與安全性并存。

(3)加強存貨資產的管理。研究表明，我國飲料業上市公司存貨資產占比與公司經營績效呈負相關關系。對于飲料業上市公司來說，一方面應嚴密地組織生產，合理地協調企業與供貨方、銷貨方等各方面的關系，最大限度地降低存貨占用量，最大限度地減少庫存，節約資金的占用，進而提升飲料業上市公司的經營績效。另一方面，飲料業上市公司應結合自身的情況建立起科學高效的存貨管理制度，對飲料業上市公司各有關職能部門進行存貨管理，防止存貨的毀損與流失，保留適合于公司實際的存貨量。

(4)重視無形資產的開發與利用。研究表明，飲料業上市公司的無形資產對于經營績效并無顯著的影響。無形資產是一種能夠給上市公司帶來超額利潤的資產形式，其質量和數量已成為飲料業競爭的核心標志。因此，我國飲料業上市公司應該更加重視無形資產的開發與利用。飲料業上市公司可以通過外購專利技術、商標權和引進培養高級專門人才、自創無形資產等方式，實施品牌戰略，提高自主創新能力，增強企業核心競爭力，進而提高飲料業上市公司的經營績效。

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(責任編輯：周博)

宿州學院首次獲得安徽省留學人員科技活動項目資助

根據安徽省人力資源和社會保障廳《關于2014年度留學人員科技活動項目擇優資助經費的通知》，宿州學院機械與電子工程學院青年教師朱光博士申報的《靜電紡絲制備低維TiO2納米結構材料及其在光伏器件中的應用》、王鵬博士申報的《城鄉統籌背景下皖北地區農村土地信托模式研究》兩項課題獲得安徽省2014年度留學人員科技活動項目的擇優資助。

10.3969/j.issn.1673-2006.2014.11.010

2014-04-14

全國教育科學規劃教育部青年課題“大學生兼職對學業和就業影響的實證研究”(EIA130419)；安徽省高等學校省級質量工程項目“基于CDIO卓越計劃下的財務管理專業人才培養模式探索與實踐”(2013jyxm263)；安徽新華學院校級精品課程項目項目“基礎會計”(2011jpkcx02)和“財務管理”(2011jpkcx01)。

杜俊娟(1981-)，女，安徽和縣人，碩士，副教授，主要從事財務會計與投資理財等方面的教學與研究。

F270

A

1673-2006(2014)11-0033-05