中國企業境外銅礦資產運營分析

常興國

【產業·公司】

行業整體持續下行 史上最大海外并購完成

2014年上半年，礦業持續下行，中國對外投資繼續放緩。在此情形下，中國企業境外固體礦產投資中卻出現了史上最大的金屬行業收購案之一，即“五礦聯合體”收購嘉能可公司在秘魯的“拉斯邦巴斯”銅礦。這是在市場低迷環境下中國境外銅礦投資的一次高潮。以此為契機，筆者對中國企業境外銅礦經營情況進行了匯總分析。

礦業史上最大海外并購：五礦收購拉斯邦巴斯

當地時間7月31日，由中國五礦集團公司所屬五礦資源有限公司牽頭組成的聯合體正式接手秘魯拉斯邦巴斯（Las Bambas）特大銅礦，以70.05億美元完成股權交割，從而實現了中國金屬礦業史上的最大海外并購交易。

拉斯邦巴斯項目是斯特拉塔公司在秘魯的首個項目，礦區海拔4000米，包括四個礦山Chalcobamba、Ferrobamb、Sulfobamba、Charcas。該項目擁有690萬噸品位為0.73%的銅礦石儲量，或1050萬噸品位為0.62%的銅礦產資源量，設計2015年投產，壽命期內平均年產量31.5萬噸。投產的前5年內，銅的年產量為40萬噸以上。此規模是世界上最大的銅礦山——智利的埃斯科迪達銅礦——產能的一半左右。該項目壽命期內現金成本1.89美元/磅。該礦的建設資本支出總預算為52億美元。經過4年的努力，項目開發的社會和環境評價于2010年8月通過政府許可，之后開始建設，至2013年底已完成35億美元的投資。

這是中國企業利用行業調整和企業變動的商業機會進行境外并購的典型案例?？傮w來說，該項資產質量較好，較為成熟，而挑戰在于資金籌集和項目運營能力。

中國企業境外銅礦運營情況分析

參與海外銅礦投資的中國企業較多，其中投資力度較大的企業約16家，包括五礦集團、中色集團、金川公司、中冶集團、中投公司、中國中鐵、萬寶礦業等，見表1。

中國企業境外投資銅礦方式各異，包括收購生產中的成熟礦山、收購綠地項目自主開發及進行財務投資等等，這些企業的境外資產運營，依據進展可以分為以下幾類：

1.企業自主建設項目投產或自主運營，獲得正向收益。

2.企業進行財務投資，被投資企業正常生產。

3.企業自主開發項目遇到問題，項目開發進展較慢。

4.企業的境外資產尚處于勘探或可研工作，或處于開發過程中，未來存在較大不確定性。

第一類企業包括：

1.中國有色礦業公司（01258.HK）包括中色非洲礦業、中色盧安夏、謙比希濕法、中色馬本德濕法冶煉四家公司，2013年全年實現收益17.44億美元，同比增長13.8%。實現毛利2.743億美元，較2012年的2.829億美元，下降3.1%。2013年該團歸屬擁有人利潤0.673億美元，同比下降31.7%。公司2013年全年累計生產粗銅201123噸，同比增長14.7%，累計生產陰極銅3.8682萬噸，同比增長73.3%。（非洲）

2.五礦集團控股的五礦資源（01208.HK）2013年收入24.7億美元，較2012年減少1%；利潤1.23億美元，較2012年減少48%。2013年銅總產量18.7萬噸，其中Sepon礦銅產量9萬噸，Kinsevere礦銅產量6.21萬噸，Golden Grove礦銅產量3.38萬噸，Rosebery礦銅產量0.19萬噸。（非洲、亞洲）

3.金川集團控股的金川國際資源公司（02362.HK）2013年收入7.42億美元，較2012年增長21.2%；利潤2.06億美元，增長332%，其中采礦收入4.35億美元。公司銅產量5.27萬噸，增加約20%；其中Ruashi礦產3.46萬噸，Chibuluma礦產量1.81萬噸。（非洲）

4.持有剛果（金）希圖魯銅礦80%股權的鵬欣國際資源公司（60049.SH），2013年營業收入22.19億元，同比增加51.78%；凈利潤0.99億元，同比減少22.7%。（非洲）

5. 2013年洛陽鉬業股份有限公司（03993.HK）8.2億美元收購Northparks銅金礦項目80%股權，當年銅金屬量5.54萬噸，營業收入1.72億元，毛利1.06億元，毛利率61%。

6.中鐵資源集團有限公司與剛果國家礦業公司合資開發的綠紗銅鈷礦，2013年礦區采選冶一期工程正式投產，可年產陰極銅3.3萬噸。該公司2014年一季度共生產陰極銅2099噸。 （非洲）

第二類企業包括：

中國投資有限責任公司持股17.5%的加拿大Teck資源公司（TCK：TSX；TCK：NYSE）， 2013年生產銅金屬36.4萬噸，實現收入28.53億美元，占公司總收入的30%，毛利潤13.91億美元，占折舊和攤銷前總利潤的38%。（北美）

第三類企業包括：

1.中國五礦與江西銅業（600362.SH）聯合收購的北秘魯銅業公司，原計劃2012年將其Gleno項目建成投產，但由于環境評估及土地征購等原因，與之前預計投產時間有延后，目前對該公司下屬礦山的開發方案正在論證中。（拉美）

2.紫金礦業聯合銅陵有色金屬及廈門建發股份合資開發的秘魯白河銅業，原定2010至2011年投產，設計年產量為19.1萬噸，但因所購資產此前與當地在社區關系、環境等問題上的沖突，礦區開發目前進展緩慢。（拉美）

3.2010年6月3日，萬寶礦業公司參與的緬甸萊比塘銅礦項目2012年項目一度停工，2013年接受緬甸政府調查后相關方簽署了新的補充協議，2014年已部分恢復建設。（亞洲）

第四類企業包括：

1.2009年12月29日，中國鐵建（601186，SH）與銅陵有色（000630.SH）合資成立中鐵建銅冠投資股份有限公司2012年開始進入項目建設和開采階段；2013年底，中鐵建轉讓20%股份于銅陵有色；2014年3月，中鐵建銅冠公司向厄瓜多爾項目增資4000萬美元，并向國內銀行申請12.9億美元銀行貸款。（拉美）

2.2008年4月22日，中國中鐵（601390.SH）聯合中國水利水電建設集團和中冶組成聯合體，通過“基建換資源”模式與剛果（金）政府合資成立華剛礦業股份有限公司，在當地丘文特-迪馬（Cuvette Dima）礦區從事銅鈷礦開采業務，2014年項目處于建設階段。（非洲）

3.持有特羅莫克銅礦項目的中鋁礦業國際（03668.HK）宣布，2013年底特羅莫克項目進入試生產， 2014 年 3 月因排水方面問題暫停， 4 月 恢復試生產運營。（拉美）

4.河北鋼鐵集團牽頭的財團2013年底完成對南非PMC公司的收購，該礦2012年產銅4.9萬噸，鐵528萬噸，蛭石13.3萬噸，2013年經營情況不詳。（非洲）

5.2013年，山西東輝煤焦化集團有限公司1.75億美元收購澳大利亞INOVA公司，該公司主要項目Merlin銅礦已完成可研，正在進行開發前的準備工作。（澳大利亞）

另外，有些企業境外投資喜憂參半，如中國冶金科工股份有限公司（01618.HK； 601618.SH），其境外銅礦項目主要有巴基斯坦山達克銅金礦、阿富汗艾娜克銅礦。兩例項目2013 年生產1.35萬噸，收入10.44億元，利潤1.10 億元。其中巴基斯坦山達克銅金礦全年生產粗銅 1.35 萬噸，銷售粗銅 1.57 萬噸，實現營業收入人民幣 10.44 億元，利潤總額人民幣 1.10 億元。而阿富汗艾娜克銅礦項目由于阿富汗政府未按合同要求落實磷礦和煤礦資源，且至今未完成文物發掘、土地征用、村莊搬遷和掃雷排雷等工作，嚴重影響了項目的正常進展，目前在已經達成的初步共識的基礎上，雙方正協商爭取簽訂修改合同的備忘錄。（亞洲）