上市公司高管薪酬與公司績效的相關分析——基于上證A股制造業上市公司

王 顗 何武仔

（廣西師范大學 經濟管理學院，廣西 桂林 541006）

0 引言

由于在現代市場經濟中，企業的薪酬管理作為企業人力資源管理中最重要的環節之一，其在構建企業自身的競爭能力等方面，都對企業有著很大的影響，也是企業經營者在經營過程中需要考慮的關鍵因素?，F代公司治理理論認為，公司高管與企業間存在著一定的委托代理關系。委托代理理論認為，由于存在著信息不對稱，委托人雖然較容易考察到代理人的績效情況，但是卻很難捕捉到代理人的努力水平，這樣企業就很有必要將高管薪酬同企業績效結合起來，實行績效薪酬，以降低企業的代理成本。國內外學者在此方面也做了不少的研究。周兆生以我國A股上市公司1999年前的樣本數據作為研究對象進行回歸分析，其實證結果顯示高管年薪、股權激勵均與企業績效變動存在著正相關關系，而唐奇展等從100多家上市公司的數據研究發現，高管年薪與企業績效存在一種負相關關系。Duffhues and Kabir以荷蘭1998-2001年上市公司數據為樣本，研究發現高管會運用權力自定薪酬，而與績效不相關。上述這些研究得到的實證分析結果不盡相同，有的還得出了相反的結論。

2008年經濟危機以后，我國上市公司高管薪酬與公司績效的到底是怎樣的關系呢？本文正是在此背景下結合2008-2012年的最新數據對高管薪酬與公司績效之間的關系進行進一步的研究，以期獲得更多關于上市公司高管薪酬與公司績效相關性的實證支持。

1 研究設計

1.1 樣本數據的選擇

本文以2008-2012年滬市A股制造業上市公司為研究對象，研究影響上市公司高管薪酬水平的主要因素。本文的數據主要來自銳思數據庫。根據分析的需要，對本文的數據進行的處理：①考慮到極端值對統計結果的影響，本文剔除了非正常上市公司（ST，*ST，SST，S*ST上市公司）的數據；②剔除了數據不全的公司年數據。本文最終得到的樣本數為1794個，用stata軟件對數據加以綜合分析。

1.2 變量選取與描述

如表1所示,本文的研究變量主要包括：

表1 變量定義

1.3 研究假設

本文主要研究的是高管薪酬與公司績效的相關性,因此將公司績效作為因變量，高管薪酬作為自變量來分析公司績效對高管薪酬的敏感性，由于影響公司績效的因素較多，在這里我們再加入公司資產規模、財務杠桿作為控制變量一起研究。本文運用最小二乘法（OLS）運行模型

2 實證檢驗與分析

2.1 相關性分析

為考察各變量之間的相關性，本文對各變量進行了相關性分析，建立了各變量間的相關系數矩陣如表2。

表2 各變量間的相關系數矩陣

由表2可以簡單地看出，上市公司績效與公司高管薪酬、公司規模呈正相關關系，與公司的資產負債率呈負相關關系。另外，相關性分析還可以檢驗變量之間是否存在共線性問題。從表2可以看出，解釋變量之間的相關性均小于 0.5，說明解釋變量之間不存在共線性問題。因此，可以建立多元回歸模型。

2.2 多元回歸分析

上市公司績效與高管薪酬、公司規模以及財務杠桿的回歸分析結果如表3所示：

表3 公司績效與高管薪酬、公司規模以及財務杠桿的回歸分析結果

從上表中，可以看出高管薪酬指標In MAC的標準化回歸系數為3.454,t值為10.97，且在0.001水平上顯著通過t值檢驗，說明上市公司的公司績效ROE與高管薪酬In MAC存在顯著的正相關關系，提高制造業上市公司高管薪酬水平對公司績效的提高有一定的促進作用。公司規模InASSET的標準化回歸系數為0.697，且在0.001水平上顯著，說明制造業上市公司績效ROE與資產規模In ASSET存在顯著的正相關關系。資產負債率的回歸系數為-0.145，且在0.001水平上顯著，表明在一定范圍內制造業上市公司資產負債率越高,公司績效越低。

3 結論

本文實證結果顯示,以凈資產收益率ROE為指標衡量的公司績效與高管人員貨幣薪酬存在顯著的正相關關系,但是相關系數有點太高，可能是由于將更多的影響公司績效的因素歸到了高管薪酬這一影響因素中了,另外說明我國制造業上市公司與高管人員之間的“薪酬-績效契約”己經基本形成,高管人員薪酬與公司績效已經掛鉤,薪酬激勵對公司績效的提升有一定的促進作用。

制造業上市公司的績效水平越高，高級管理者的薪酬水平也應該越高，以便達到對上市公司高級管理人員激勵的目的。高管薪酬與公司規模存在顯著的正相關關系。這個結論和目前國內外的研究結論一致，一般而言，企業規模越大，高管可控制的資源也就越高，涉及的經營管理問題也就越復雜，因而對高管的能力要求也就越高，付給高管的報酬自然也就越高。

此外，在一定范圍內制造業上市公司資產負債率越高，公司績效越低。

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