企業期現結合

安思澤

一、行情回顧及展望

受到6月底美豆種植意向報告、季度庫存報告等因素的影響，在美豆大幅下跌的帶動下，豆粕期貨大幅下跌。7月份以來，連豆粕09合約從3748元/噸下跌至3496元/噸，跌幅為6.72%；連豆粕01合約從3519元/噸下跌至3217元/噸，跌幅為8.58%；05合約從3341元/噸下跌至3091元/噸，跌幅為7.48%。從目前的情況來看，我們認為利空信息已經或者至少大部分反應在期貨價格當中，企業可以采取分批建倉的策略進行采購，采購區間在【3250，3450】之間。

二、基本面——利空籠罩市場

1、進口數量大幅增加、港口庫存居高不下

2014年上半年國內進口大豆3421萬噸，高于2013年同期的2747萬噸，同比增長24.55%。截止2014年7月13日，國內港口庫存約為720萬噸，處于歷史最高水平。

2、美豆種植面積創記錄、全國大豆期末庫存超預期

近期美豆種植意向報告、季度庫存報告、月度供需報告大幅上調美豆種植面積和全球大豆期末庫存。據USDA7月份月度供需報告，美豆2014/2015年度種植面積為8480萬英畝，高于6月份預估的8150萬英畝；美豆單產預估為45.2蒲式耳/英畝，處于歷史最高水平；全球大豆期末庫存為8531萬噸，高于上月預估的8288萬噸，美豆期末庫存從上月的884萬噸上調至1128萬噸，大幅高于去年的382萬噸。

3、養殖利潤低迷，豆粕需求不旺

受2013年行業大幅虧損等因素影響，下游生豬、蛋雞等行業存欄低，補欄積極性差，造成對豆粕的需求低迷，加之飼料企業、豆粕貿易商等預期價格下跌，紛紛減少庫存，因此，豆粕需求不旺。

三、利空是否充分的反應在價格之中？

1、利空有所反應，期貨價格已經大幅下跌

受到6月底美豆種植意向報告、季度庫存報告等因素的影響，在美豆大幅下跌的帶動下，豆粕期貨大幅下跌。7月份以來，連豆粕09合約從3748元/噸下跌至3496元/噸，跌幅為6.72%；連豆粕01合約從3519元/噸下跌至3217元/噸，跌幅為8.58%；05合約從3341元/噸下跌至3091元/噸，跌幅為7.48%。從盤面的角度，利空已經在期貨價格上有所反應，但是利空信息是否充分反應在價格當中？

2、兩個角度觀測信息是否充分反應在價格當中

我們通過三個角度觀測信息是否充分反應在價格當中，第一個是已有矛盾是否集中反應，未來是否會有更糟糕的信息？第三個是市場參與者會如何反應？

第一個是已有矛盾是否集中反應，未來是否會有更糟糕的信息？從目前的情況來看，國內大豆港口庫存720萬噸，預計7月份進口大豆620萬噸，8月份到港580萬噸，7月份國內壓榨610萬噸左右，8月份國內壓榨600萬噸左右；考慮豆粕庫存情況，預計7月底大豆港口庫存將保持680到730萬噸之間，8月份大豆港口庫存將達到650到710萬噸之間。從美豆的情況來看，美豆種植面積基本確定，單產預估目前已創下近年新高，種植面積上調改了不大，天氣對單產的影響是未來可能利空的最重要的因素，但是目前單產預期已較高，繼續上調空間有限。因此，在未來國內庫存或將下滑、美豆種植面積已定、單產預期已處于較高水平的背景下，未來大幅利空信息繼續出現的概率較小。

第二個是市場參與者會如何反應？對于市場參與者來說，他們更多的從兩個方面考慮問題，一是價格是否足夠低，是否具有吸引力？二是技術上是否到達更好重要支撐位或者底部？對于第一個問題，我們可以從成本的角度來解釋，如下圖所示，從目前的美豆價格來看，8月份豆粕成本價格在3443元/噸，9月份豆粕成本在3313.2元/噸，考慮到美豆成本（2013/2014年度為1146美分/蒲式耳，這個種植成本并非想說明美豆不能跌破這個價格，而是說在這些位置會受到強力支持）以及9月份交割問題，預計9月合約豆粕成本在3400左右；我們再從技術上來看，09合約3400是前期上漲的起點，留有跳空缺口，在這個位置一定會受到強力支撐。

綜上所述，我們認為豆粕09合約目前具有一定的采購價值，建倉區間在【3300，3450】之間。

四、采購策略

我們建議企業在期貨09合約上采取等量分批建倉的策略進行采購，建倉區間為【3300，3450】之間，具體情況如下：