虧損上市公司高估值原因探析

對上市公司估值是財務學中的難題，對虧損的上市公司估值難度更大，對于被投資者追捧的虧損企業進行估值則需要更多的想象力。

按照財務管理學中一般的估值理論，上市公司的估值可以分為絕對估值法和相對估值法，前者依據企業未來的現金凈流量確定企業的價值，后者依據基礎會計指標對上市公司估值。無論是相對估值法還是絕對估值法，均是把企業價值與企業的盈利能力掛鉤。比如，對于相對估值法中有代表性的市盈率指標，一般認為其在20倍左右是合理的，過高或過低都需要新的因素進行解釋。企業估值與盈利能力掛鉤符合人們慣常的思維，但在現實中，很多虧損的上市公司沒有盈利也能獲得高溢價，經典財務估值理論對此難以解釋。

唯品會這家在美上市公司被稱為中國概念股中的“第一妖股”。其在2013年3月上市，發行價低至6.5美元，在不到兩年時間里股價飆升至170美元以上，一度成為僅次于騰訊、百度、奇虎360的中國第四大互聯網上市公司。受近期美國股市回調影響，股價仍然維持在130美元以上，這樣的高估值卻是建立在一個長期虧損的報表上的（雖然最近有金額不多的盈利，但仍難以解釋如此高的估值），的確令人費解。美國的傳奇車企特斯拉（Tesla），也是一家長期虧損的企業，其股價也同樣受到投資者的追捧，股價居高不下，市值更是直逼美國傳統網絡巨頭，被認為是“汽車業的蘋果”。特斯拉和唯品會都是在虧損時期便獲得了很高的溢價，受到投資者追捧，而且長時間維持在高位沒有被做空，說明其股價得到了強有力的支撐。……