外儲太多非好事

高峰

據(jù)中國央行最新數(shù)據(jù)，截至3月底，中國外儲余額為3.95萬億美元，居世界第一，占世界外儲總量的1/3。專家預(yù)計，中國經(jīng)濟基本面良好，如果中外利差不變，套利資本動力不減，今年外儲規(guī)模將繼續(xù)上升。無論樂觀還是保守估計，外儲規(guī)模年內(nèi)超過4萬億美元已無懸念。

增幅接連創(chuàng)新高

受美國退出QE、大量國際資本外逃影響，許多國家身陷為抵御外部沖擊而外儲消耗過快、余額不足的窘境。中國卻與之相反，外儲節(jié)節(jié)高升。截至去年年底，國家外儲余額為3.82萬億美元。中國央行近日公布，截至3月底，國家外儲余額較去年年底增加1300億美元。

對于外儲升高的原因，分析人士指出，去年四季度開始，外需逐漸回暖，貨物貿(mào)易出口有所增加；與此同時，中國經(jīng)濟增長放緩，國際大宗商品價格低位震蕩，進(jìn)口增速趨于平穩(wěn)，進(jìn)出口順差持續(xù)高企。另一方面，在人民幣升值預(yù)期增強和本外幣正利差下，跨境資本加速流入，助推外匯儲備快速增長。

一季度人民幣匯率出現(xiàn)貶值，阻擋一部分套利資金流入，但外儲增長的大勢并未改變。

中國經(jīng)濟增速雖然放緩，但與其他國家相比仍遙遙領(lǐng)先，人民幣資產(chǎn)仍有吸引力，中國仍然面臨資本流入壓力。同時，中國實際利率水平高于其他國家，刺激外部套利資金流入。這都是外儲增加的原因。

外儲將小幅增加

雖然一季度中國經(jīng)濟下行壓力加大，人民幣出現(xiàn)貶值，但經(jīng)濟基本面依然良好，二季度有望回升。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，今年外儲規(guī)模將繼續(xù)上升，但增幅有可能低于去年。

今年外儲規(guī)模取決于內(nèi)外部情況，從外部看，如果美元利率上行，中美利差減少，中國外儲增長可能減少；若利差依然維持現(xiàn)狀，套利資金動力強，外儲規(guī)模則不會減少。從內(nèi)部看，如果人民幣匯率貶值預(yù)期明顯，會遏制套利資金，外儲減少；如果人民幣升值，則外儲仍將大幅增長。

從目前美國退出QE和人民幣匯率波動看，國際套利資金動力有可能減弱，今年外儲增長會放緩。

預(yù)計年底中國外儲規(guī)模將比去年小幅增加。渣打中國首席經(jīng)濟學(xué)家王志浩預(yù)測，年底中國外儲規(guī)模將沖擊4.4萬億美元。

應(yīng)增加黃金儲備

手握巨額外儲，中國在世界上做事能挺直腰板。比如，在面對國際清償和金融風(fēng)險時，應(yīng)對能力較強；企業(yè)“走出去”時有充足資金保障；國際社會對中國的預(yù)期也較為穩(wěn)定。然而，過多外儲也似“手中的燙山芋”。專家指出，外儲增多，中國央行就要投入更多的基礎(chǔ)貨幣從商業(yè)銀行買更多外匯。過多投放貨幣，容易引發(fā)通貨膨脹，也成為流動性過剩的誘因之一。

在經(jīng)歷20年的經(jīng)常項目和資本項目雙盈余后，中國外儲將突破4萬億美元大關(guān)，繼續(xù)增加的美元所帶來的邊際成本都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于潛在收益。如此條件下，積累外儲不利生產(chǎn)。

從外儲構(gòu)成看，美元和歐元資產(chǎn)占比大。美元長期貶值已造成中國外儲中大量美元資產(chǎn)縮水，目前美國國債是外儲重要投資對象。美國政府通過開動印鈔機稀釋巨額債務(wù)的做法，等于將部分債務(wù)負(fù)擔(dān)讓中國承擔(dān)了。

對此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，黃金是對沖美元貶值風(fēng)險的最佳工具，建議在結(jié)構(gòu)上盡快增持黃金在外儲中的比重；投資上，建立多元化投資體系；規(guī)模上，縮減當(dāng)前外儲規(guī)模：用外匯進(jìn)口中國需要的資源類產(chǎn)品以及消費品。

如何從根本上解決巨額外儲問題？專家認(rèn)為，一是要改革現(xiàn)行外匯管理體制；二是要匯率形成機制市場化。改變結(jié)售匯制度，藏匯于民。同時，改變以出口和投資為主的經(jīng)濟發(fā)展模式，實現(xiàn)靠消費拉動經(jīng)濟增長。如果經(jīng)濟增長依然依靠投資和出口，外儲增加的勢頭不會改變。endprint