中債收益率曲線整體上行中債指數小幅下挫

鈕黛+孫明潔+焦裕龍

7月份，在經濟基本面有所好轉、資金利率較為穩定等因素的影響下，債券市場各類券種收益率整體上行，中債-綜合凈價指數小幅下挫。

宏觀經濟情況

（一）美國經濟強勁復蘇，歐元區承壓，阿根廷陷違約危機

8月5日，美國供應管理協會（ISM）發布數據顯示，美國7月ISM非制造業采購經理人指數升至58.7，預期56.1，前值56.0。該報告稱，美國7月非制造業達到2005年12月以來的最快增長速度，顯示經濟在三季度伊始復蘇強勁。美國商務部8月6日公布數據顯示，6月美國貿易赤字意外收窄至五個月低位的415億美元，遠低于5月的447億美元。此數據受到原油進口大幅下降影響，預計將對二季度經濟增長產生提振作用。強勁的經濟數據，令市場對于美聯儲未來對抗通脹以及升息的預期有所加強。

歐元區方面，意大利服務業數據疲弱、德國工業訂單銳減等壞消息導致市場對歐元區經濟成長前景擔憂，并認為歐洲央行可能會進一步推行貨幣寬松政策以刺激歐元區經濟的成長。另外，俄羅斯軍演意圖不明確帶來的地緣風險也令歐元區經濟受到打壓。

阿根廷方面，由于在最后期限前未能同對沖基金債權人達成和解，國際信用評級機構標準普爾于7月30日將阿根廷長期與短期外幣信用評級調降至“選擇性違約”。這是阿根廷13年以來出現第二次國債違約，受此事件影響，該國的股票市場和債券市場出現大幅動蕩，7月31日阿根廷的基準股指Merval股票指數暴跌8.39%。

（二）國內宏觀經濟穩步增長

1.居民消費價格總水平同比上漲2.3%，環比上漲0.1個百分點

2014年7月份，全國居民消費價格總水平同比上漲2.3%。其中，城市上漲2.3%，農村上漲2.1%；食品價格上漲3.6%，非食品價格上漲1.6%；消費品價格上漲2.2%，服務價格上漲2.5%。

7月份，全國居民消費價格總水平環比上漲0.1%。其中，城市上漲0.1%，農村持平；食品價格下降0.1%，非食品價格上漲0.1%；消費品價格下降0.1%，服務價格上漲0.5%（見圖1）。

2.工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降0.9 %

2014年7月份，全國工業生產者出廠價格同比下降0.9%，環比下降0.1%。工業生產者購進價格同比下降1.1%，環比持平（見圖2）。

3.采購經理指數（PMI）較上月上升0.7個百分點

2014年7月，中國制造業采購經理指數（PMI）為51.7%，比上月上升0.7個百分點，連續5個月回升，表明我國制造業穩中向好的趨勢更加明顯（見圖3）。

4.進出口總值同比上漲6.4%

海關總署公布數據顯示，我國7月進出口總值為23297.94億元，同比上漲6.4%。其中出口13108.37億元，同比上漲14.1%；進口10189.57億元，同比下降2.1%；貿易順差2918.8億元（見圖4）。

5.貨幣信貸市場情況

（1）金融機構貨幣信貸平穩增長。7月末，本外幣貸款余額83.26萬億元，同比增長13.3%。人民幣貸款余額78.02萬億元，同比增長13.4%，增速分別比上月末和去年同期低0.6個和0.9個百分點。當月人民幣貸款增加3852億元，同比少增3145億元。7月末，本外幣存款余額115.38萬億元，同比增長11.7%。人民幣存款余額111.62萬億元，同比增長10.9%，增速分別比上月末和去年同期低1.7個和3.7個百分點。當月人民幣存款減少1.98萬億元，同比多減1.73萬億元（見圖5）。

人民銀行有關部門負責人對7月份金融統計數據報告和社會融資規模統計數據報告進行了解讀，表示7月份金融數據的回落，與基數效應、今年6月份“沖高”較多以及數據本身的季節性波動等有關，深入分析的結果顯示，貨幣信貸和社會融資規模增長仍處在合理區間，貨幣政策“總量穩定、結構優化”的取向并沒有改變。

（2）貨幣供應量增速較上年同期有所回落。7月末，廣義貨幣（M2）余額119.42萬億元，同比增長13.5%，增速分別比上月末和去年同期低1.2和1.0個百分點；狹義貨幣（M1）余額33.13萬億元，同比增長6.7%，增速分別比上月末和去年同期低2.2個和3.0個百分點；流通中貨幣（M0）余額5.73萬億元，同比增長5.4%。當月凈投放現金395億元。

6.貨幣政策工具操作情況

根據公開披露的數據統計，本月央行在公開市場共開展8次正回購操作，合計回籠資金1390億元。由于有正回購到期2480億元、國庫現金管理定存投放500億元以及央票兌付200億元，本月共實現資金凈投放1790億元，較上月減少750億元（見表1）。

此外，7月最后一個交易日，央行時隔三個半月后于公開市場重啟14天期正回購操作，且中標利率較此前下行10BP至3.7%水平。市場解讀央行此舉意在維持銀行間資金價格平穩，并與中央降低企業融資成本的宏觀意圖相呼應。

貨幣市場運行情況

7月份，貨幣市場資金利率整體平穩。具體來看，7月底銀行間回購加權利率R01D品種較上月末上行30個基點至3.23%，每日平均成交量6618.3億元，環比下降13.1%；R07D品種較上月末上行2個基點至4.02%，每日平均成交量1408.7億元，環比上漲12.7%（見圖6）。

圖債券市場價格走勢及特點

（一）中債收益率曲線整體上行

7月份，債券市場各類券種收益率呈現先上后下的走勢。7月上旬，在經濟基本面有所好轉的帶動下，債券市場各類券種收益率整體上行。而到7月下旬，受市場獲悉央行向國開行發放1萬億元抵押補充貸款（PSL）的消息等因素影響，債市整體收益率有所下行。分券種來看，銀行間固定利率國債、政策性銀行債、企業債（AAA）和中短期票據（AAA）收益率曲線各關鍵期限點收益率（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均上行29BP、15BP、9BP和7BP（見圖7及表2）。

（二）中債-綜合凈價指數整體下挫

7月份的中債-綜合凈價指數整體下挫。全月來看，中債-綜合凈價指數從上月末的99.48點跌至本月末的98.89點，跌幅0.59%。中債-綜合財富指數從上月末的154.38點跌至本月末的154.09點，跌幅0.19%。

（三）信用點差微幅收窄

從7月份主要信用品種的信用點差走勢來看，雖然近期信用違約或幾近違約事件頻發，但在宏觀經濟有所企穩、財政貨幣政策支持力度不減、外圍經濟改善等樂觀情緒的影響下，市場整體風險偏好有所抬升，信用點差微幅收窄。5年期中債城投債收益率曲線（AAA）與中債城投債收益率曲線（AA-）信用點差，由6月末的208BP收窄至7月末的196BP（見圖8）。

債券市場交易結算

7月份，全國債券市場23個交易日共發生交易結算33.08萬億元，同比增加57%。其中，在中央結算公司登記債券的交易結算量共計22.68萬億元，同比增長66.33%，占全市場交易結算量的68.56%；在上海清算所發生的交易結算共計2.31萬億元，同比增長305%，占全市場交易結算量的6.97%；交易所成交共計8.09萬億元，同比增長18%，占全市場交易結算量的24.47%（見表3）。

7月份，中央結算公司的本月交易筆數（不含柜臺）為90750筆，同比增長57.24%；日均結算量9858.12億元，同比增長66.31%；日均結算筆數3945筆，同比增長57.24%。

（1）7月份中央結算公司登記債券的現券交易結算量達27784.34億元，比上月增加2179.77億元，環比增長8.51%。從交易活躍程度看，7月活躍的機構類型包括城市商業銀行、證券公司、全國性商業銀行和農村商業銀行，交易量分別達6530.2億元、4987.37億元、4326.47億元和3492.64億元。從債券機構買賣凈額的角度看，城市商業銀行、農村商業銀行和基金類主要為現券的凈賣出方，凈賣出量分別達到355.97億元、170.76億元和61.7億元；境外機構和全國性商業銀行則表現為現券的凈買入，凈買入量分別為232.66億元和185.12億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，7月當月的平均換手率為6.99%。其中，較為活躍的債券包括非銀行金融機構債、企業債和政策性銀行債，本月換手率分別為23.99%、16.03%和15.76%（見表4）。

2.政府支持機構債券：目前包括匯金公司發行的債券、2013年以來鐵路總公司發行的債券以及原鐵道部發行的所有債券。

（3）7月份，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為189708.21億元，較上月增加10917.58億元，環比提高6.11%，同比提高56.79%。買斷式回購交易結算量為9271.95億元，較上月增加689.55億元，環比提高8.03%，同比提高99.11%。

債券市場發行情況

7月份，全國債券市場新發債券486只，發行總量為9664.42億元，同比提高2.55%。其中在中央結算公司登記新發債128只，發行量共計6067.02億元，占債券市場發行總量的62.78%；上海清算所登記新發債券305只，發行量共計3384.3億元，占債券市場發行總量的35.02%；交易所新發行債券共計53只，發行量213.1億元，占債券市場發行總量的2.2%（見表5）。

債券市場存量結構

7月底，全國債券市場總托管量達到32.85萬億元，環比增長1.53%，同比增長17.37%。其中在中央結算公司托管的債券總量為27.54萬億元，占全市場托管量的83.84%，同比增長10.03%；上海清算所托管總量為4.15萬億元，占全市場托管量的12.63%，同比增長84.7%；中國證券登記結算有限責任公司托管總量為1.16萬億元，占全市場托管量的3.53%，同比增長62.63%（見表6）。

作者單位：中央結算公司債券信息部

責任編輯：孫惠玲 廖雯雯