電力公司基于EVA的高管股票期權激勵體系設計

（廣東電網公司佛山供電局 廣東佛山 528000）

一、股票期權激勵分析

（一）激勵理論評述

所謂激勵，就是使經濟活動當事人達到一種狀態，在這種狀態之下，他具有從事某些經濟活動的內在動力，即調動經濟主體的積極性，該定義包含三個要素：經濟活動當事人有什么樣的內在動力，能驅動他以一定的方式來從事某些特定的行為，以及哪些外在環境因素觸發了此種活動；通過何種因素或行為將經濟當事人的行為引導到一定的方向上去；如何保持和延續經濟當事人的行為。侯光明、李存金（2002）等根據激勵理論所研究的重點和行為管理不同，將激勵理論分為內容型、過程型、行為改造型和綜合型四大類。

（二）股票期權評述

股票期權是公司在經營者上任、升遷以及年終激勵時，給予他們在一定期限內按照某個既定的價格購買一定數量本公司股票的權利。公司的股票期權激勵內容一般包括公司管理人員持股、股票期權和經營業績股份等。高級管理人員持有一定比例的公司股票使得個人利益與公司利益緊密聯系，公司的經營效益越好，高級管理人員所得到的回報也就越豐厚，反之亦然。

管理學家斯蒂芬·羅賓斯通過綜合研究期權激勵理論，建立了相應的股票期權激勵模型，如右下圖所示。

該模型以績效—激勵為主線，突出了績效獎勵對員工及管理人員的重要作用，反映出了股票期權激勵的特征，有助于提高員工為實現公司經營目標而努力工作的積極性。

（三）股票期權影響激勵的主要因素

1.標的股票的執行價格。執行價格的確定是股票期權激勵計劃中最為關鍵的因素，它直接影響著激勵作用的大小。確定的執行價格通常等于和低于目前股票市場價格。如果股票價格定的過高，就不會起到應有的激勵作用。

2.授予的股票期權中所包含的股票數量。授予的股票期權中包含的股票數量決定了股票期權激勵在管理人員總薪酬中所占的比例，影響著管理人員的總財富，繼而影響股票期權的激勵效果。一般來說，應根據管理人員創造的價值，根據當期價格換算成相應的股票期權數量，之后再確定股票的數量。

4.股票期權的執行期限。一般來說，股票期權的執行期限越長，有助于公司管理人員養成長期的穩定戰略眼光，從而有利于公司發展和經營業績的提升。管理期權的基本原理是，在每一個執行期限的到期日，管理人員根據股票市場價格，決定是否執行股票期權，如果股票市場價格高于執行價格，則執行期權，否則就放棄執行，從而達到管理人員長期關注公司股票的表現。

二、我國電力公司股票期權激勵問題分析

我國傳統的股票期權激勵是指給予公司管理人員在未來確定年份按照固定的價格購買一定數量公司股票的權利，這種權利使得管理人員在等待期結束后，股價上升時，可通過行權或行權出售股票獲得收益?？梢詫⒐疚磥淼娘L險與管理人員的利益掛鉤，在一定程度上使管理人員與公司的利益相一致，并能起到防范風險的作用。但是我國電力公司現行的股票期權激勵制度仍存在一些問題。

（一）容易出現中下層管理人員“搭便車”的問題

隨著電力公司管理人員級別的降低，期權激勵的效用也急速下降，對于中下層管理人員來說，很難將個人業績與公司效益聯系到一起，股票期權難以對其產生影響，很容易帶來所謂的“搭便車”行為，從而削弱股票期權激勵的作用。

（二）對管理層的業績完成情況“只獎不懲”

當股票價格上升至行權價之上時，期權持有者可以行權購入股票使自己受益，但當股票價格一直低于行權價格時，持有期權的管理層卻不會有任何損失。這實際上是“只獎不懲”，造成了管理人員與公司股東只能同甘，不能共苦。

（三）僅僅依靠股價來衡量電力公司的業績并不合理

股權作為公司高級管理人員的報酬具有一定的合理性和特殊功能，但其不足之處在于電力公司的某些決定指標是公司管理人員無法控制的。目前我國股票市場的市場化程度不高，投機行為依然存在，且帶有政策干預的痕跡，股票價格受各種因素影響常常處于非理性狀態，不能完全反映公司的經營業績。

（四）股票期權重在激勵，而不是約束

股票期權作為一種激勵機制，更強調權利而不是義務。公司的經營者在獲得股票期權后，可以選擇行權或者不行權。當股價上升時，管理人員可以執行期權，獲得股票行權價與市場價之間的差額收益；當股價下跌時，可以不行權或放棄權利。所以，股票期權重在獎勵而不是懲罰，如果公司業績良好，股價上漲，管理人員就會執行期權獲得收益。

三、基于EVA的電力公司股票期權激勵體系設計

（一）基于EVA的股票期權激勵體系的特點

作為一種長期的激勵性措施，股票期權實施的目的在于將公司管理人員的利益和股東的長遠利益捆綁在一起，形成利益共同體，以此來推動公司的發展。根據這一制度，電力公司給予管理人員在未來一定時間內以一種事先約定的價格購買公司股票的權利，在規定期滿后期權持有人以行權價格購買股票，以獲得行權日股票市場價格與行權價格之間差額的收益。其激勵機制主要是基于一種良性循環：授予股票期權——管理人員努力工作——公司業績提升——公司股票價格上升——管理人員行使期權獲利——管理人員更加努力工作。

基于此，EVA股票期權激勵計劃就是根據EVA確定股票期權的行權價格和數量的一種激勵機制。EVA股票期權激勵計劃是一種有效的長期激勵機制，EVA股票期權激勵制度具有如下特點：

第三條路是明年開春，白天明跟蘇秋琴一起去城里做生意；蘇秋琴計劃著明年帶更多的姐妹去城里掙錢，她和姐妹們自己開洗腳屋，自己做老板。但是經過這小半年的實踐，她發覺沒有一兩個男人在身邊還真的不行，容易被不三不四的城里小流氓欺侮和敲詐。她要白天明和張翔去保護她們，做她們的保鏢。

1.以管理人員創造的EVA作為分紅和股票期權的依據。EVA股票期權激勵計劃的授予和管理人員獲得的EVA分紅直接掛鉤，即和管理人員創造的經濟增加值價值掛鉤，這一特點在很大程度上能有效解決公司中下層管理人員的“搭便車”行為。

2.EVA股票期權激勵計劃根據EVA對股票期權的行權價格和數量進行調整。一般來說，電力公司應根據管理人員所獲得的紅利來確定股票期權的授予數量，而管理人員的紅利又和當年實現的EVA相關。行權價格采用遞增的方式，而不是固定的行權價格。在授予時等于公司股票的市場價格或公允價值，授予日后每年的行權價格遞增，增加的比例為當年的加權平均資本成本減去股息率。遞增的行權價格提高了期權計劃對管理人員的激勵效果。

3.適用于非上市公司和企業分部。現階段，國內大多數企業并非上市公司，并沒有現成的股票價格可以利用，此外，我國的期權市場還未建立健全起來，這都決定了利用普通股實施股票期權解決國內企業經營者激勵問題的局限性。EVA股票期權由于不再以估價作為評價指標，因此其也適用于非上市公司，實行EVA股票期權計劃只需獲得公司股東大會決議的通過。因此，與傳統的股票期權激勵相比，EVA股票期權激勵的應用范圍更廣。

4.可避免現金行權帶來的問題。根據規定，國內一般的股票期權的行權方式只能是現金行權。一方面，激勵的對象必須為行權支付現金，企業管理人員的股票期權的行權金額大、周期長，但其并不具備大額股票期權行權的支付能力；另一方面，由于國內資本市場不成熟，杠桿化的股票期權計劃執行起來有一定的難度。而EVA股票期權是非現金行權方式，一般不授予企業管理人員購買股票或分紅的權利，也不要求他們按照授予價支付相應的現金來購買公司股票，因此能很好地避免這一問題。

（二）基于EVA的高管股票期權激勵體系的設計原則

為實現公司股票期權激勵的目標，達到激勵效果，電力公司在設計基于EVA的高管股票期權激勵體系時，應遵循一定的原則，一是激勵強度原則，股票期權激勵的強度依賴于公司管理人員的風險規避程度，依賴于外部因素的不確定性等；二是信息量原則，股票期權激勵必須建立在最有信息量的、可測算的變量基礎之上；三是平衡原則，股票期權激勵必須使公司管理人員花費在不同活動中的邊際報酬相同；四是動態原則，公司應將股票期權激勵與公司的業績動態關聯，既要考慮激勵的積極效果，也要考慮可能產生的消極效果。

（三）基于EVA的股票期權激勵模型設計

1.設立EVA基準。電力公司利用EVA作為激勵基準，首先應設定贈予股票期權的EVA下限，根據EVA的原理，EVA為正值才能真正為電力公司創造財富，因此，在電力公司基于EVA的股票期權激勵模型中，EVA合理的基準下限指標應該是EVA＞0。

2.確定授予的股票期權的范圍。電力公司應規定股票期權授予計劃的范圍，一般來說，股票期權授予的范圍是公司決策層成員、公司核心技術人員以及高級管理人員。具體人員由公司董事會決定，且董事會有權在有效期內的任意時間以合適的方式向相關人員授予股票期權，期權的授予數目和行權價格由董事會決定。

董事會向相關人員授予期權時，應通過信函等方式通知期權獲授人，獲授人在一定時間內確定是否接受期權授予，如果在有效期之后或股票期權方案失效后接受，則不予受理。

3.用EVA對授予股票期權中所包含的股票數量進行調整。具體的調整方法是：設本期的EVA值為EVAt，上期的EVA值為EVAt-1，以二者的比率作為EVA增加率，對本期賦予股票期權的數量進行調整，即本期末贈與的股票期權所包括的股票數量為：

其中：Nt為當年的股票數量，Nt-1為上年的股票數量。

電力公司經理人一般在每年一次的業績評定情況下獲得EVA股票期權，EVA期權為獲受人私人擁有，不得轉讓，獲受人不得以任何形式出售、交換、記賬、抵押、償還債務或以利息支付給予期權的有關或無關第三方。

4.設置期權的行權價格。一般的股票期權行權價格有三種方法：一是現值有利法，即行使價低于當前價；二是等現值法，即行使價等于當前的股票市價；三是現值不利法，即行使價高于當前的股票市價?；贓VA的股票期權激勵模型的行權價格采用遞增的方式，而不是固定的行權價格。在授予時等于公司股票的市場價格或公允價值，授予日之后每年的行權價格遞增，增加的比例為當年的加權平均資本成本率減去股息率。由此可得到電力公司基于EVA的股票期權激勵行權價格為：

Pt=Pt-1×[1+（當前加權平均資本成本率-股息率）]

其中：Pt為當年的行權價格，Pt-1為上年的行權價格。

5.設計基于EVA的股票期權激勵模型。根據前面對股票期權數量和行權價格的調整及確定，假設t為股票期權的執行期，股票執行價格為Pt，股票數量為Nt，股票當前價格為S，則基于EVA調整后的股票期權財富為：

四、結論

一般來說，如果電力公司管理人員的經營能力越強，公司的加權平均資本成本率就會越低，公司實現的EVA就會比較大，股票期權執行價格也就會比較低。由于EVA的增加，電力公司可以通過相關的信息傳導機制，實現公司股票價格的不斷上升，這樣股票的當前價格與執行價格之間的差值就會越來越大，即（S-Pt）較大。同時，由于電力公司的加權平均資本成本較低，通過EVA調整后的股票期權數據較多，因此，電力公司管理人員通過股票期權得到的收益就會很大，基于EVA的股票期權激勵作用就越明顯。

此外，由于電力公司實現了較大的EVA，公司股東的收益也會隨之增加，就很好地實現了公司股東與管理人員之間的利益良性增長機制，有利于電力公司經營業績的不斷提升。