以退為進

魏鳳春

不知不覺之間，報紙和論壇中爭論的已經是新一輪牛市是不是已經在開啟。若已經歷十年市場的大起大落，不知道現在會不會有恍如隔世的感覺。

不管是看懂十年的趨勢，還是一年的景氣，都是為了在一到三個月的時間里把路走的更清楚更明白。話說回來，臟活累活還是得做。

不管之前的心氣有多高，上周的上證指數也只是微漲；在一片看多藍籌大盤的聲音中，小盤股跑贏市場，創業板還錄得了好長一段時間以來的單日最大漲幅。即便在周期內部，也出現明顯分化，順著“炒價格”的東風，有色、鋼鐵的勢頭還在，但其他的板塊已經顯露出疲態。

在我們看來，從7月中旬開始，本次行情發起主要來自刺激加碼的預期，滬港通、經濟數字改善是第二三位的因素。國開行萬億再貸款，以及正回購利率下調帶來的降息預期，效果類似強心針。在海外資金“屯兵”香港的背景下，任何藍籌股的上漲都會帶來對滬港通的預期。而即便是最悲觀的人，也無法對經濟數據的改善無動于衷，即便這個數字的改善還很慢。

不過，綜合分析最近一個月的官方媒體評論、黨和國家領導人在各個場合上的講話，均不支持“大水漫灌”的貨幣政策出臺，降息的概率甚至是在進一步下降。時間，是高漲但不合實際的預期的最大敵人；這個對市場支持最大的因素現在正走向消退。

另外兩個因素——滬港通、經濟數字略微改善等因素仍然存在。在上兩周的熱潮后，滬港通在9月中旬開始可能會有進一步的表現，但考慮到交易制度的建設還在進行中，需要密切跟蹤滬港通準備進展。對經濟數字略微改善的預測，一方面來自前一輪放松在經濟數字上體現并不充分，尤其在中觀的工業和投資品上；另一方面，7月踩剎車并非意味著貨幣趨勢收緊，未來三個月經濟數字仍有望進一步改善，上周PPI和出口的數字也有助于支持上述看法。

綜合理解上述因素的變動，短期在操作上可以略為調低倉位。由于減倉的主要理由來自放松預期的調整，因此倉位的調低主要集中在周期股。到9月中旬可能更樂觀一些，到時候滬港通和經濟數字對市場的支持可能會更多一些，這也是“以退為進”的含義。

在戰略上，看好中小市值和偏成長的股票。在板塊上，有三方面的信息需要注意，一是近期有色、鋼鐵重新獲得了對周期的彈性，煤炭的彈性也有所加強；之后加倉周期需要更多考慮上述市場行為因素，二是從2Q業績預告看，中小板的業績增速在上升，但創業板業績增速是下降的，三是市場“炒價格”成風，7月有色及其冶煉、化纖的PPI上升最快，上周基礎化工業績上調幅度也最大，但從高頻數據看，工業品價格在最近兩個星期已經陷入停滯，需要有一份謹慎。