貨幣政策的傳導機制與實際影響探究

劉寶瑜+

摘 要：市場經濟條件下調控宏觀經濟的重要手段是貨幣政策，然而貨幣政策的傳導機制在很大程度上決定了貨幣政策的實際影響效果。本文就貨幣政策的傳導機制的認知與完善，以及貨幣政策的實際影響進行了論述。

關鍵詞：貨幣政策；傳導機制；實際影響

2007年爆發的全球金融危機使得世界經濟發展面臨巨大的挑戰。經濟危機發生之后，經濟學家以及政策制定者對造成這次經濟危機的原因進行了反思，發現貨幣政策施行不當是誘發經濟危機的重要原因。因此經濟學界提出了值得各國進行深刻思考與長期深入研究的重要課題：什么樣的貨幣政策傳導機制，才能維持金融市場的穩定以及促進實體經濟的平穩發展？歸根結底，該課題的實質就是貨幣政策的傳導機制問題。

一、貨幣政策的傳導機制

1.貨幣政策的傳導機制的定義

貨幣政策的傳導機制是指各國中央銀行通過運用貨幣政策工具，影響一系列中介指標與中間渠道，從而實現已定政策目標的作用機理與傳導途徑。簡單說來，貨幣政策的傳導機制其實就是貨幣政策從運用到目標實現的過程，貨幣政策的傳導機制的完善與提高，將會對貨幣政策的實施效果及其對經濟的貢獻等方面產生直接影響。

2.貨幣政策傳導機制的理論

從實踐的角度來看，貨幣政策的傳導機制在各個國家或地區的貨幣政策制定、實施以及分析中都有著非常重要的作用。然而，由于不同國家或地區的政治體制、經濟發展水平以及經濟模式不盡相同，所以在貨幣政策的傳導渠道選擇方面可能存在較大的差異。也正是因為如此，貨幣政策的傳導機制在各種學派中存在不同看法，不過貨幣政策影響經濟變量的途徑歸納起來主要是以下四種：

（1）利率傳遞途徑

20世紀30年代John Maynard Keynes（約翰·梅納德·凱恩斯）在《就業、利息和貨幣通論》中提出了貨幣政策利率途徑傳導機制理論，引起了學術界對其的關注與研究。后輩學者將貨幣政策利率傳導機制基本的途徑概括為“貨幣供應量M↑→實際利率水平i↓→投資I↑→總產出Y↑”。

（2）信用傳遞途徑

Ben Shalom Bernanke（本·伯南克）在貸款人信用可能性學說（威廉斯）的理論基礎上提出了資產負債渠道和銀行借貸渠道兩種理論，并且得出信用途徑在貨幣政策的傳遞過程中，即便是利率沒有發生變化也會影響國民經濟總量。可以將貨幣政策信用傳導機制基本的途徑概括為“貨幣供應量M↑→貸款供給L↑→投資I↑→總產出Y↑”。

（3）非貨幣資產價格傳遞途徑

Franco Modigliani（弗蘭科·莫迪利安尼）的生命周期理論和托賓的Q理論則代表著貨幣政策非貨幣資產價格傳遞途徑的提出。非貨幣資產價格傳導理論強調真實經濟與資產相對價格之間的關系，可以將其基本的途徑概括為“貨幣供應量M↑→實際利率i↓→資產（股票）價格P↑→投資I↑→總產出Y↑”。

（4）匯率傳遞途徑

在開放經濟中，匯率是一個非常敏感的宏觀經濟變量。貨幣政策的匯率傳導機制理論有購買力平價理論（桑頓、李嘉圖、古斯塔夫·卡塞爾）、利率平價理論（凱恩斯、愛因齊格）和蒙代爾—弗萊明模型等。可以將貨幣政策匯率傳導機制基本的途徑表示為“貨幣供應量M↑→實際利率i↓→匯率E↓→凈出口NX↑→總產出Y↑”。

3.貨幣政策傳導機制的途徑

中央銀行、商業銀行等金融機構以及金融市場這三個部分是貨幣政策傳導途徑的基本環節。中央銀行通過貨幣政策工具操作影響商業銀行等金融機構的行為、融資成本、信用能力等方面，同時也影響著金融市場上貨幣的需求與供給狀況。而商業銀行等金融機構則在根據中央銀行貨幣政策工具的操作調整其自身的行為的情況下，影響著各種各樣經濟行為主體的投資、消費、儲蓄等經濟活動。

4.中國貨幣政策傳導機制的發展

我國貨幣政策的傳導機制的發展一共經歷了改革開放之前的直接傳導為主階段、改革開放以來直接與間接的雙重傳導逐漸過渡到以間接傳導為主的階段。

（1）改革開放之前貨幣政策的直接傳導機制

從我國建立計劃經濟體制（1953年）到改革開放之前，我國的貨幣政策的傳導機制的方式是以直接傳導為主的。在這一時期，信貸是由政府進行直接控制的。這種傳導機制適應于高度統一集中的計劃管理體制，其方式簡單，作用效應快，但中央銀行對經濟無法主動進行調控，并且政策變動會使經濟產生較大波動，而企業對銀行依賴性很強。這種貨幣政策的傳導機制并不能很好地維持金融市場的穩定以及促進實體經濟的平穩發展。

（2）改革開放以來的貨幣政策的間接傳導機制

改革開放以來到1997年，我國貨幣政策的傳導機制從直接傳導為主逐步轉變為直接、間接的雙重傳導機制。到了1998年，取消貸款限額的條件已經基本成熟，我國抓住時機，取消了商業銀行的貸款限額，至此我國貨幣政策的傳導機制已然從直接與間接的雙重傳導逐漸過渡到以間接傳導為主的階段。貨幣政策的間接傳導機制能夠較好地維持金融市場的穩定以及促進實體經濟的平穩發展。

但是，我國的市場經濟體制還在建立之中，并且企業和商業銀行的運行經營機制尚未健全，所以我國的貨幣政策的傳導機制的實踐效果仍有待提高。必須在按照現代企業的要求的基礎上，加快企業和商業銀行的改革步伐，使其對我國的貨幣政策的傳導效應敏感，進一步完善我國的貨幣政策的傳導機制。

5.完善我國貨幣政策的傳導機制的建議

完善我國貨幣政策的傳導機制，是我國發展的一項重要任務。

（1）因地制宜，制定區域性貨幣政策

我國的經濟發展有明顯的區域性特征，各個地區經濟發展不平衡。在制定貨幣政策時應該考慮到各個地區的具體情況，因地制宜，制定切實可行的貨幣政策，提高貨幣政策的的針對性和有效性，從而增強貨幣政策的傳導機制的地區差別性和實效性。

（2）創設良好的內部和外部環境

理順銀行內部的傳導機制，增強銀行“窗口指導”的效果和手段，才能更好地發揮銀行的作用，為貨幣政策的傳導機制創設良好的內部環境。加強其外部環境的良好建設可以通過規范企業、金融機構以及居民個人的行為來增強貨幣政策傳導鏈的協調和統一，改進監管金融機構的方法，建立政企之間發應靈敏、進行有效溝通、協調一致的信息平臺等來實現。

（3）深化商業銀行和企業體制的改革

深化商業銀行和企業體制的改革，可以為貨幣政策的高效傳導構建良好的傳導軌道。建設商業銀行的現代金融企業制度和建設企業的現代企業制度，可以提高商業銀行和企業對貨幣政策的敏銳性。完善商業銀行的經營機制和改善企業的信用制度，可以使貨幣政策傳導機制的實效性得到強化。

（4）加強引導金融市場

貨幣政策的傳導機制的關鍵是金融市場，在整個貨幣政策的傳導過程中起著重要作用。加強對金融市場的引導，能夠促進貨幣市場的發展，充分發揮貨幣政策的傳導機制中金融市場的作用。當前要從積極發展貨幣市場（如增強同業之間拆借市場吞吐貨幣的能力），適當放寬經濟欠發達地區的條件（如農村信用合作社加入銀行間同業拆借的市場），大力發展票據市場（如規范金融機構的票據貼現、轉帖現行、承兌行為）等方面來加強金融市場的引導。

二、貨幣政策的實際影響

貨幣政策作為在市場經濟下調控宏觀經濟的重要手段，對社會經濟的發展產生了非常重要的影響與作用。

1.貨幣政策影響物價穩定

物價穩定是實施貨幣政策的首要目標。簡單說來，物價穩定其實就是幣值的穩定。貨幣的快速擴張，會引發通貨膨脹，導致物價不穩。多次的物價上漲的實際情況表明，物價上漲需要貨幣支撐的，物價上漲的必要條件是貨幣供應量偏多。而貨幣的不適當擴張是由于中央銀行的貨幣政策的制定不適當引起的。適當的貨幣政策可以避免貨幣供應量的不適當引起的幣值不穩定，從而避免物價的波動。

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2.貨幣政策影響充分就業

充分就業就是指就業情況要保持穩定的、較高的水平，是基于所有可以利用的資源的利用程度來說的。然而各種各樣經濟資源利用的程度測定是極其困難的，因此，一般情況下都是以勞動力的就業程度作為基準，也就是以失業率來衡量勞動力的就業程度。貨幣政策的實施會對充分就業產生影響。如2008年以來，我國政府進一步從緊貨幣政策，加強了貸款的控制，便對充分就業產生了直接影響。加強貸款控制也就是意味著加強對投資過熱的控制，這導致了勞動力市場用工緊缺的現象有所緩解。這對于打工者來說，就是就業的機會的減少。從中不難看出貨幣政策影響著充分就業。

3.貨幣政策影響經濟增長

目前大多數國家或地區的中央銀行的貨幣政策目標中都包含經濟增長這一方面，這充分說明貨幣政策可以對經濟增長產生重大影響，否則就不可能在全世界出現同樣的情形。經濟的合理增長是多種因素配合的結果，其中最重要的是各種經濟資源的增加，如人力、物力、財力等，并且還需要各種經濟資源的優化配置。中央銀行的貨幣政策直接影響其中財力的部分，對資本的供給和配置起著巨大作用。中央銀行可以制定貨幣政策，通過增加貨幣的供給或者降低實際的利率水平來促進投資的增加等。

4.貨幣政策影響國際收支平衡

國際收支要受貨幣政策的影響，一個國家的貨幣政策最終服從于經濟的穩定增長。當國際收支出現逆差時，一般情況下要壓縮國內的總需求，總需求的下降，有可能會消除國際收支逆差，但是會帶來國內經濟的衰退。而當國內的經濟衰退時，一般情況下采用擴張性貨幣政策，這便會使得貨幣供應量的加大，國內總需求的增加，有可能會促進經濟的增長，但也有可能由于通貨膨脹而引起國際收支失衡。

三、結束語

貨幣政策對一個國家的經濟發展、物價穩定、充分就業、國際收支平衡有著重大作用，而貨幣政策的的傳導機制在很大程度上決定了貨幣政策的實際影響效果。因此必須加強對貨幣政策的傳導機制的認識與完善，從而充分發揮貨幣政策的影響效果。

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作者簡介:劉寶瑜(1974-),男,中國人民銀行煙臺市中心支行經濟師,工商管理碩士

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