各機構搶食國企混改第一單 中石化25家入圍者 嘉實150億最闊綽

薛玉敏

國企混合所有制改革第一單塵埃落定，9月15日，中國石化發布公告表示，最終25家境內外投資者入圍參股中國石化銷售公司。

今年2月，中石化發布公告，旗下加油站資產擬引入民營和社會資本，發展混合所有制經營。6月底，公司公告了引資條件；7-8月在經過了兩輪競價后，9月公司基本確定了引資價格和投資者名單。

25家境內外投資者主要分為兩類，產業資本和財務投資者。據了解，競價時中石化銷售公司受到了多達127家機構的追捧，參與投標規模達到6000億元～7000億元。

此次25家投資者將以現金共計人民幣1070.94億元認購銷售公司29.99%的股權；增資完成后，中石化將持有銷售公司70.01%的股權，銷售公司的注冊資本將由人民幣200億元增加至人民幣285.67億元。

25個小伙伴財大氣粗

從中石化公布的入圍名單看，不少入圍的投資者都是以財團的名義出現。如Concerto Company Ltd、Pingtao （Hong Kong） Limited、深圳市人保騰訊麥盛能源投資基金企業（有限合伙）、New Promise Enterprises Limited、中國德源資本（香港）有限公司，其背后就分別是大潤發、復星、騰訊、海爾、匯源等產業巨頭。

除了產業資本，還有聲名赫赫的投資基金以及投資公司。

例如，渤海華美股權投資基金，背后是中國銀行控制的渤海產業投資基金。CICC Evergreen Fund，L.P.普通合作人是中金公司，還有瑞士信貸、美林公司等等。

信達漢石國際能源有限公司的控制人是中國信達資產管理股份有限公司；Concerto Company Ltd的實際控制人為厚樸投資； Kingsbridge Asset Holding ltd 的實際控制人為來自新加坡的RRJ資本。New Promise Enterprises Limited的實際控制人為國家發展和改革委員會批準設立的專業化投資公司。中國雙維投資公司的唯一股東為中國煙草總公司。LLP的實際控制人為中金公司和深圳前海金融控股有限公司。

此外，還有公募基金和保險公司，前者分別有華夏基金、工銀瑞信、嘉實基金，后者則有長江養老保險公司、生命人壽、中國人壽、中郵人壽以及中國人保。

中國石化銷售有限公司總會計師葉慧青對外表示，選擇上述25家是綜合考慮報價、產業互動性、認購金額和“三個優先”談判的結果。所謂“三個優先”是指產業投資者優先、國內投資者優先、惠及廣大人民的投資者優先。

這其中，產業投資者以及與產業投資者組團投資的共9家，投資金額326.9億元、占比30.5%；國內投資者12家，投資金額590億元、占比55.1%；惠及百姓民生的投資者4家，投資金額320億元、占比29.9%；民營資本11家，投資金額382.9億元、占比35.8%。

由于市場各界反應熱烈，中國石化的重組認購價格遠遠超出預期。根據投資者認購的金額和股權投資比例，可以推算出銷售公司的估值為3570.94億元，是公司4月30日凈資產644.05億元的5.54倍，高于此前市場預期的3000億元，因此，東方證券、銀河證券、安信證券等多家券商給出買入評級。

中石化集團新聞發言人呂大鵬對外表示，上述投資人進來至少可獲得三方面好處：一是更廣闊的資源平臺；二是穩定的回報；三是可以參與經營、促進業務互相發展，可借助中石化品牌、銷售公司網絡和客戶資源，結合自身行業運營、管理經驗和人才優勢實現業務的快速發展。

在中石化看來，未來中石化的成品油零售不僅僅是賣油，而是轉型成為綜合服務商。中石化要依靠30454座加油站、2.4萬家便利店，打造一個平臺，為8000萬客戶提供衣食住行一站式服務。而這也是眾多產業資本積極加入的原因。

嘉實基金成最大投資者

在25家投資機構中，嘉實基金投入最大。中國人壽、深圳人保騰訊麥盛能源投資基金企業（有限合伙）、Qianhai Golden Bridge Fund持股為2.8%，排名第二；排名第三的為華夏基金，合計持股2.282%。

公告顯示，嘉實基金管理有限公司認購價款為50億元，持股1.4%；嘉實資本管理有限公司認購100億元，持股2.8%。兩者合計持股比例相加達到4.2%，由此，嘉實成為此次混改各路資本中持股比例最大的機構。

不過，嘉實基金的50億認購以嘉實發行的元和封閉式混合型發起式基金來實現。該基金存續期為3～5年，但可在3年后提前結束，基金在成立后3個月內將在上交所上市。其主要承銷商招商證券相關人士告訴《投資者報》記者，該基金計劃通過嘉實基金直銷中心和招商證券、海通證券等券商渠道發售100億（招商證券余額包銷50億），其中50億的資金投資重組后的中石化銷售公司原始股。

值得一提的是，作為一只特批的創新公募基金，嘉實元和在投資方面進行了多項突破，最主要的是能投資非上市股權。

嘉實基金產品管理部總監付強介紹，相較于傳統股票型基金，嘉實元和實現了三大創新：第一是從投資目標公司來看，目前市場已經成立的偏股方向公募基金，均以主投已經上市交易的公司為主，雖可參與打新，但制度改革使新股中簽率越來越低，對基金業績貢獻越來越小。嘉實元和首次直投未上市公司股權，是Pre-IPO的概念，從Pre-IPO到IPO再到上市交易，實際上是三個環節，存在兩次溢價收益的可能；第二，從投資對象是單一公司還是組合管理看，傳統股票基金講究分散投資組合管理，嘉實元和集中投資中石化銷售公司股權， 其回報直接取決于中石化銷售公司的表現；最后，從基金成立前投資對象價格是否確定看，傳統的股票基金是不確定的，而嘉實元和是相對確定的。

業界普遍認為，作為首家開啟混合所有制改革的央企，中石化樣本作用顯著，而公募基金產品參與混改也將是未來公眾資本參與央企改革的可復制之路。如果成行，這也將是公募基金參與混改和PRE-IPO股權投資的重大創新突破。

嘉實基金總經理趙學軍估算，扣除各種費用，以三年為期，嘉實元和每年收益約在10%。這個收益率，和市場上的信托產品差不多，而風險卻比信托類產品低很多，最重要的是門檻低，普通投資者也有機會參與。

從機構專享到大眾共享

127家機構經過三輪競標爭奪中石化銷售公司不到30%的股權，最終25家機構脫穎而出，嘉實元和直投封閉混合型發起式基金獲配50億元中石化銷售公司“原始股”，成為唯一一只參股中石化銷售公司的公募基金產品。據悉，該基金將于9月23日發行，最低購買額度為10萬元。這也意味著，以前投資門檻動輒成百上千萬，只有富人和機構才能玩得起的股權投資，通過公募基金的曲線方式飛入尋常百姓家。

過去，因資金門檻等因素的制約，絕大多數的普通投資者無法參與到原始股投資中來。對于參與未上市公司股權投資，分享上市前至上市后的溢價收益，公募基金也一直沒有有效的途徑。然而，就本次中石化混改來說，嘉實元和通過一系列的產品機制創新，讓社會大眾能夠直接投資于優質未上市企業，使其最大程度地受惠于本輪混合所有制改革。

考慮到股權投資的風險承受性和銷售適用性原則，嘉實元和的投資門檻最終定為10萬元，雖然較普通公募基金產品起點高出不少，但區別于專戶動輒1000萬元的投資門檻，仍為普通投資者分享混改紅利架設了寶貴橋梁。作為首家進行“混改”的央企，中石化銷售公司被認為是優質資產，受到境內外投資機構追捧。有127家機構參與了第一輪投標，投標規模達到7000億元左右，一方面是對參與國企改革意義的認同，更重要的是對中石化銷售公司投資價值的看好。

根據中石化混改招標結果公告，中石化將盡最大努力，促使中石化銷售公司在本次增資完成后的三年內上市。根據此前中石化的時間表，其銷售公司赴港上市時間節點可能會大大提前。此前中石化發布的引資公告中，多次提到銷售公司分拆上市問題。有消息稱，該公司計劃于明年在香港上市。

展望中石化銷售公司未來的投資前景，多家券商予以看好，普遍認為布局中石化銷售公司的上市預期，將有望為相關參與資本帶來可觀的投資回報。銀河證券研究部石化行業首席分析師裘孝鋒預測，“中石化銷售公司每年基本維持15%～20%的凈利潤增長問題不大。”他認為，中石化銷售公司是有穩定的凈利潤現金流，并且有巨大成長空間的業務公司。隨著它的油品業務繼續保持穩定增長，非油業務繼續保持快速增長，估計業績會實現快速增長，它的估值在香港市場也會得到提升。

對于嘉實元和基金推出的意義所在，市場人士分析指出，此次嘉實元和基金通過這種創新的封閉式公募基金的形式，讓社會公眾有機會來參與國企改革的進程，使他們能關注國企改革的發展，來分享國企改革的紅利，讓改革的成果更多的、更公平地惠及社會大眾，而不是使改制的進程變成富人或者福布斯這些富豪的專利。在他看來，好的制度創新可以成為加速改革的催化劑，并預計嘉實元和基金這次的創新和突破可以為國企混合所有制改革，以及整個基金業發展起到積極推動作用。