政府援助之手對新建企業投資效率的影響

吳帥+++黨亞東

對于企業投資效率的相關研究很多，早在1988年FHP曾指出融資約束會影響企業投資決策，從而影響企業的投資效率，另外會計的信息與質量也會影響企業的投資效率，wurgler（2001）指出股價中所包含的公司信息會影響資本配置效率；FHKP（2009）報告質量會影響資本配置效率；BHV（2009）高質量的財務報告，2001年Stein發現代理問題和信息不對稱同樣對企業的投資效率有影響。本文以新疆企業為例，主要就政府援助這一機制來探討對企業投資效率的影響。

一、 新疆企業發展存在的問題

1.地理位置處于劣勢。這一點是制約新疆企業發展的硬傷。因為地處西北偏遠地區，想要吸引外來投資并非易事，再加上資源匱乏，地理位置無優越可談。本身發展基礎薄弱，后天發展動力缺乏，造成了新疆企業發展滯后。

2.新疆企業投資效率低下的一個關鍵原因是資金缺乏。盡管隨著西部大開發的進行，很多有志之士投入到了支援西部的隊伍中，政府也已經通過政策傾斜和財政援助等方式給新疆企業大力的財政補貼，但是由于政府補貼并不能完全支撐企業發展，新疆企業的發展依然缺乏足夠的資金支持。

3.新疆企業缺乏競爭意識。由于身邊企業的發展都是比較落后和緩慢的，所以缺乏發展的標兵，缺乏競爭的動力。盡管新疆有自己獨特的資源優勢，但總是不能發揮出來，反倒讓沿海地區的一些企業利用新疆的一些資源賺取了資金。

4.人才是一個企業發展的重要資源。但是由于新疆本身的地理位置，同等條件下，企業仍然愿意選擇沿海發達地區，人都有從眾心理，這樣又使得大部分的人開始遠離新疆。也不否認有些是一定政治因素的問題，但是現實就是人才大多不會考慮新疆，導致了新疆企業缺乏核心的人力資源，也就使得新疆企業投資決策會出現失誤。

5.新疆企業受到了政府的極大關注。不可否認，隨著西部大開發的進行，緊接著對口援疆活動的展開，新疆企業得到了很好的發展機會。但是，也正因為如此，新疆企業的發展會受到政府方針政策的影響。這樣政府本來是好意的援助與引導，卻導致了新疆企業的投資效率低下。

二、政府援助的定義和方式

關于政府援助，我們需要正確區分政府援助和政府補助的定義，本文使用的是政府援助。國際會計準則 IAS20明確指出所謂的政府援助有特定的某個主體和這一類主體的主要特征，只有符合相關條件的主體才是政府援助的對象，強調的是特定范圍內符合特定條件的主體。也就是說政府援助它的定義更加明確，而政府補助一般是有償的，通過向補助對象轉移資源以換取未來的一些利益。就本文而言，我們采用政府援助這個概念，即以西北地區為特定的援助對象，以新疆企業為例，采取財政支持和政策傾斜等方式為新疆的發展提供相應的便利和有限的援助。政府援助的本意是好的，作為接受者的新疆地區企業如何對待政府的援助是我們需要解決的關鍵問題，也是新疆地區得以迅速發展的重要保障。

政府援助主要是通過提供大量的財政補貼和政策優惠等方式，來幫助新疆落后地區企業的發展，主要動機符合我們共同富裕的目標，但是只是單純的提供物質支持，只能解決短期內的資金短缺問題，并不能解決新疆企業長期的發展。中國有句古話，授之以魚不如授之以漁，向我們闡述了如何教會新疆企業自己制造財富才是發展的長遠之計。

三、政府援助對不同類型的新疆企業的投資效率影響

影響企業投資效率的因素有很多，本文主要是分為以下五類：委托代理問題。這一點，Myers（1977）認為當經理人和股東的利益一致時，經理人會放棄那些能增加企業市場價值但預期收益卻大部分歸屬于債權人的投資項目，造成投資不足；信息不對稱。Narayanan（1988）認為當企業的內部經營者與外部投資者之間在企業投資項目的價值方面存在信息不對稱時，企業可能實施凈現值小于零的項目，發生投資過度現象；市場不完美。其中Myers 和 Majluf（1984）指出，當資本市場不夠完善時，使得外部融資的成本高于內部融資成本，投資者可能要求公司為使用外部資金而支付溢價，從而導致外部融資成本增加，導致公司凈現值為正的投資機會減少，由此公司的投資水平會降低；投資者情緒。Polk 和 Sapienza（2002）則簡單認為投資者情緒影響企業投資決策，尤其投資者情緒高漲，對企業未來價值高估時，容易發生過度投資；政府行為。這一點也就下面即將談論的問題。

1.政府援助對新疆非國有企業投資效率的影響。本文將新疆企業分為國有企業和非國有企業兩類。兩類企業得到的政府援助是不一樣的，對于國有企業，具有比較大的優勢。自從改革開放以來，我國的經濟得到了迅速地發展，帶領經濟發展的三駕馬車，也就是作為GDP的三大組成部分出口、消費和投資，每一個部分發揮的作用都是不容忽視的，但是投資相對來說，它的效果更為立竿見影，也成為了各級政府干預企業的最主要方式。正如前文所說，不同類型的企業得到的政府援助程度不一樣，那么所能干預的程度也是不一樣的。對于非國有企業，例如私營企業，由于我國是市場經濟，私有財產是受到保護的，政府沒有權利去過多地干預私營企業的發展。或者說，它們得到的政府援助少，那么相對而言所獲得的自由也比較多，可以自主地決定企業的發展策略和發展途徑。就本文而言，政府援助對這類企業的投資效率的影響是相對較小的。但是作為自主盈虧的私營企業來說，他們自然是期望政府援助的，這樣可以增加它們的資金，但是政府援助額的動機也是明顯的。如果該企業盡管是私營企業，但是經濟效應很好，而且社會口碑也很好，那么政府援助將會使得該企業獲得更多的社會關注，也會使得企業承擔更多的社會責任和解決社會一些就業問題。但如果該私營企業只是一個小企業，掙扎在破產的邊緣，經濟效益很差，即使很需要資金，也很難得到政府的援助。政府資金畢竟也是有限的，寧愿將大部分的資金投資到更有利于得到回報的行業中去。這類企業也只能按照社會競爭的法則，適者生存，逐漸被社會淘汰掉。

2.政府援助對新疆國有企業投資效率的影響。對于國有企業而言，因為是中央政府投資和參與控制的企業，它的生死存亡直接牽扯到政府資金的效用，因此它的命運會得到政府的關注。對于新疆企業來說，目前有33家國有企業，主要是新疆八一鋼鐵股份有限公司、新疆啤酒花股份有限公司、新疆伊力特實業股份有限公司等公司，相對于新疆這么地域遼闊的地方，國有企業的數目實在是很少的，除了當地本身經濟發展落后的因素外，資金匱乏、人才不足也是制約當地經濟發展的重要因素。中央政府通過西部大開發和對口援疆工作的開展，把大批的人力、財力和物力運送到新疆地區，國有企業得到的福利應該是最多的，但是，他們的投資決策等相應的也會受到政府更多的影響。政府會給與國有企業大量的資金支持，但是資金的使用是有明確的用途和監管者的，對此新疆烏魯木齊有專一的烏魯木齊市國有資產監督管理委員會，他們的職責就是要加強調整國有企業的重組和改革的職責，促進資源優化配置，使得資金更多地運用在優勢企業之中，并且要完善相關的業績考核的制度，使得國有企業能最大限度地運用國有資本，為社會謀福利。

縱觀學者們對于政府援助對國有企業投資效率的影響的分析中更多的集中于對企業過度投資的角度，在有關投資效率的文獻中，學者chen（2001）中對政府行為的研究是比較全面的，不僅考慮了投資過度，也談論了投資不足。它指出有政治關聯的企業，也就是大部分的國有企業更容易得到政府的援助，這樣也會使得企業缺乏自主性，因為政府可以很容易的改變企業的投資行為，很可能造成企業錯過一些凈現值為正的投資項目，從而造成了投資效率不足。同時政府也有可能為了實現一些公共的社會目標，而造成投資過度的發生。另外一些學者主要集中在過度投資的角度，以國有企業為研究對象，程仲鳴、夏新平和余明桂（2008）的實證研究發現政府干預導致其過度投資，而且金字塔式的層級結構可以保護公司免受政府干預的影響。緊接著梅丹（2009）的研究表明，直接的政府干預是導致國有上市公司過度投資的直接成因。另一方面政府的干預行為對企業的投資效率會帶來正面效應。本文認為政府行為對新疆企業的影響是更為明顯的，新疆本地很多企業本身的經濟基礎薄弱，需要政府投入大量的財力、物力和人力支持，來維持企業的發展。政府為了社會公眾目標的實現，可能所做出的投資決策會有悖于企業本身的發展目標，這樣的話，會造成企業的一些低效率的投資。同時，新疆企業本身缺乏投資的動力和資金，政府援助會使得企業可能不能很好地運用資金，更容易發生一些過度投資行為。對此，筆者認為新疆企業應該正確運用政府給與的援助，利用當地的優勢資源，提高企業的投資效率，把資金用到刀刃上。[此文章依托新疆財經大學研究生科研創新項目校級課題，項目名稱：《政府援助與社會責任雙重機制對新疆企業投資效率的影響》，項目號：cdyjk2014028]

（作者單位：新疆財經大學會計學院 河南財經政法大學統計學院）