虛擬經濟對實體經濟的影響機制

楊桂英

摘 要：近三四十年來，虛擬經濟迅猛發展，對實體經濟的影響越來越顯著，因而日益引起人們的關注。因此，在概括既有成果的基礎上，從貨幣機制、信用和信心機制、價格機制三個角度剖析了虛擬經濟對實體經濟的影響，然后分門別類地分析了不同性質的虛擬資產對實體經濟的不同影響，為進一步研究虛擬經濟對實體經濟的影響效果和相關政策的制定提供一定的理論基礎。

關鍵詞：虛擬經濟；虛擬資產；實體經濟；影響機制

中圖分類號：F019；F124；F224 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）23-0008-03

引言

虛擬經濟近三四十年來的加速發展和金融危機的頻繁發生，使對虛擬經濟的深入研究越來越顯出其必要性和緊迫性。20世紀末的亞洲金融風暴和2008世界金融危機的爆發，使得虛擬經濟對實體經濟的影響成為愈加重要的研究領域。

國外有關虛擬經濟的零星闡述可以追溯到二三百年以前，但其研究多集中在貨幣和金融領域，至今并沒有出現虛擬經濟這一明確概念，也未將其作為專門的研究領域。明確提出“虛擬經濟”概念并將其作為專門的研究領域，由我國的學者在20世紀末亞洲金融危機爆發后首開先河。王愛儉通過托賓的Q值理論、靈活加速器模型、資產負債表效應等分析了虛擬經濟通過投資渠道對實體經濟的影響，通過財富效應、預期收入對消費的影響、資產價格對信貸的影響等幾個方面分析了虛擬經濟通過消費渠道對實體經濟的影響[1]。李多全分析了虛擬經濟通過國際貿易機制對實體經濟的影響[2]。付強通過再分配效應、信用和心理效應分析了虛擬經濟對實體經濟的影響，認為虛擬經濟所產生的再分配效應會加劇國民收入的不平等，拉大貧富差距[3]。

盡管這方面的研究取得了一定的共識，但研究者在虛擬經濟影響實體經濟的機制、考察的視角、分析方法等方面還存在很大的分歧，有些模型太過復雜、限定條件過多，且一般都是考察虛擬經濟作為一個整體對實體經濟的影響。筆者認為，不同種類的虛擬資產與實體經濟聯系的密切程度不同，對實體經濟的功能作用存在很大區別，應在探討各類虛擬資產對實體經濟不同影響的基礎上歸納出虛擬經濟對實體經濟的作用。

一、虛擬經濟影響實體經濟的作用機制

虛擬經濟產生于實體經濟，以實體經濟為基礎，決定于實體經濟。同時，虛擬經濟又具有相對的獨立性，反過來對實體經濟產生影響，特別是在其規模發展到與實體經濟規模相當之后，對實體經濟的影響就更加深遠。虛擬經濟對實體經濟的影響是錯綜復雜的，筆者認為主要有以下幾種影響機制。

（一）貨幣機制

為方便構建虛擬經濟系統和實體經濟系統的貨幣關系模型，這里將經濟系統簡單看做由企業、家戶和金融機構三部門構成。設經濟系統中的貨幣總量為M，實體經濟系統中流通的貨幣總量為M1，虛擬經濟系統中流通的貨幣總量為M2，實體經濟中的物價水平為P1，商品數量為Q1，虛擬資產的價格水平為P2，交易工具的數量為Q2，則有：M=M1+M2=P1×Q1+P2×Q2 。

從貨幣流的角度考慮，家戶部門同企業的關系是：家戶用貨幣購買企業產品，通過向企業提供勞動、原材料等生產要素而從企業獲得貨幣收入；企業同金融機構的關系是：企業通過金融機構發行股票、債券等證券或通過向金融機構貸款而獲得貨幣資金，企業也可以通過存款或購買證券將貨幣資金注入金融機構；家戶同金融機構的關系是：家戶可以通過貸款從金融機構獲得貨幣資金，也可以通過金融機構購買股票、債券等證券或通過存款使貨幣流入金融系統。

從以上模型中可以看出，家戶和企業之間的經濟交往屬于實體經濟，家戶和企業同金融機構的經濟交往屬于虛擬經濟，這兩類經濟交往都以貨幣為流通手段。兩個領域的貨幣資金互為前提和來源，但因一個國家在一定時期流通的貨幣量是有限的，二者之間又存在著貨幣競爭，即兩個經濟領域之間存在著貨幣共生和貨幣競爭關系。

近20年來，有些國家出現了被稱做“貨幣之謎”的怪現象，即央行注入經濟體的貨幣量增加，經濟沒有明顯的增長（即Q1值沒有明顯增大），但卻沒有出現明顯的通貨膨脹，甚至出現通貨緊縮（即P1沒有明顯升高甚至出現降低的情況）。這種現象用傳統的經濟貨幣理論（即M=P1×Q1）是沒有辦法解釋的。但考慮虛擬經濟系統的貨幣流后就很容易解釋了，即這種現象是因為出現了P2或Q2增加或二者同時增加的情況。虛擬經濟就像一個貨幣蓄水池一樣將貨幣存儲其中，這種現象在貨幣理論中被稱作“金融窖藏”。

由此可見，實體經濟和虛擬經濟兩個經濟子系統之間存在著貨幣共生和貨幣競爭關系，二者的貨幣競爭關系可能會帶來以下影響：因為“金融窖藏”現象的存在，傳統的貨幣政策在宏觀經濟調控中的作用可能會大打折扣；如果因為某種原因大量貨幣被“金融窖藏”，實體經濟可能因得不到足夠的運轉資金而出現增長緩慢甚至萎縮的情況。此外，房地產價格的大幅攀升也會出現同“金融窖藏”類似的貨幣效應，給實體經濟帶來同樣的影響效果。

（二）信用和信心機制

信用有倫理信用和經濟信用之分，倫理信用指信守承諾的責任感和行為，經濟信用指信貸。在市場交易中，倫理信用和經濟信用都是非常重要的資源，作為一種隱含性的社會契約，它可以提高交易效率、降低交易成本。信用程度取決于守信給參與者帶來的收益以及其他人的可信任程度。

虛擬經濟交易主要是證券等價值符號而較少伴隨實物的轉移，所以這種交換關系實際上是一種以信用為基礎的、基于對未來不同收益預期的權利符號轉移。虛擬經濟交易往往是跨期交易，信用和信心的支撐具有非常重要的決定作用，且二者是相輔相成、相互依賴的，信用和信心的受挫和喪失會導致虛擬經濟的重創甚至崩潰。法制化對建立人們之間的信用關系非常重要，沒有健全的法制體系，人們之間缺少相互信任，就沒有辦法建立健康的虛擬經濟系統。

為構建經濟體的信用關系，仍將經濟體簡單看做由企業、家戶和金融系統三部門組成。企業、家戶、金融機構三者的信用關系主要表現為：企業向金融機構貸款、存款、出售企業債券和購買金融機構債券；家戶向金融機構貸款、存款、購買金融機構債券；家戶購買企業債券；企業之間、金融系統之間的借貸和債券購買。在人們之間的信用良好、經濟發展勢頭被看好時，三者之間的信用關系能夠正常運作，促進經濟的發展；當因為某種原因某一信用關系被破壞，三者之間因為信心受挫就會出現相互的不信任，且這種不信任會形成惡性循環，其表現為：金融機構不信任其他金融機構和企業、家戶，因而不敢向他們發放貸款；企業因不信任銀行等金融系統而不敢將錢存入或購買它們的債券，也不敢購買其他企業的債券，因為融資的困難和對未來市場狀況的悲觀預期而縮減生產；家戶因為貸不到錢和對未來的悲觀預期而減少消費和購買債券。如此循環往復，導致虛擬經濟和實體經濟的一步步萎縮，最終形成金融和經濟危機。endprint

（三）價格機制

1.價格—利潤機制。虛擬經濟系統本身并不直接創造財富，人們在虛擬經濟系統中的獲利有兩個來源——實體經濟的利潤分配和虛擬經濟交易參與者之間的財富轉移。人們從事生產、投資的目的是為了獲得最大化的貨幣利潤，如果虛擬經濟交易工具因為人們的非理性預期而出現持續性的價格上漲（泡沫），人們就會因為虛擬經濟系統的利潤更高而將投資于實體經濟的資金轉移到虛擬經濟領域，從而造成虛擬經濟系統的進一步膨脹和實體經濟的進一步萎縮，虛擬經濟對實體經濟產生“擠出效應”。

2.定價機制。期貨交易是對遠期交割商品公開進行的一種合約交易，期貨市場集中了大量的供求信息，不同的人對各種不同信息的不同掌握和理解，通過公開競價形成對遠期價格的不同預期。期貨市場綜合反映交易雙方對未來某個時間標的物供求關系變化和價格走勢的預期。由于期貨市場通過公開、公正、高效、競爭的期貨交易運行機制，其價格信息具有連續性、公開性、預期性等特點，有利于增加市場透明度，這也就是期貨市場重要的功能之一——價格發現功能。因為期貨價格形成的特點，使得期貨價格往往對現貨價格產生影響，對現貨價格的變動趨勢具有預測和指導作用，成為現貨價格的風向標，進而提高資源配置效率。在期貨因為炒作等原因出現泡沫時，也會誤導現貨價格，進而對資源配置產生負面影響。

二、主要虛擬資產對實體經濟的影響

（一）原生金融資產對實體經濟的影響

原生金融資產主要包括股票、債券、借據等。這些原生金融工具在一級市場的發行，可以通過“貨幣機制”匯集社會閑、散資金，形成較大規模的生產資本，動員、凝聚勞動、土地、技術、管理、原材料等生產要素（資源），形成社會生產力量，擴大社會生產，增加社會財富，促進經濟增長。一級市場還可以引導資金流向效益和發展前景較好的企業和行業，優化增量資源配置[4]；原生金融資產二級市場即流通領域的存在，可以在人們需要資金的時候，隨時將所持有的原生金融資產變現為貨幣，所以人們才敢于將暫時閑置的資金投資于原生金融資產。即原生金融資產的流通有助于擴大其發行規模，進而擴大社會生產、推動經濟增長。二級市場也可以通過價格漲落引導企業的并購重組，優化存量資源配置[5]；健全的股票市場有企業利潤分紅制度，分紅太低、前景不被看好的企業人們就會對其“用腳投票”，企業會被淘汰出局（退市），進而促進資源的有效配置；銀行等金融機構對需要融資的企業有一套完善的考察機制，一般只給效益、信用、成長性較好的企業提供融資，健全的金融制度和金融機制對資源的有效配置發揮著越來越重要的作用；原生金融資產的發行、流通還可以增加人們的收入渠道，縮小收入差距。但原生金融資產的發行和流通都必須是適度的、信息披露必須是準確、到位的。如果這些領域的市場流通過度，投資市場就成為了投機、炒作的市場，就會影響人們的生產、生活，造成收入分配不公，浪費社會勞動資源，扭曲資源配置，產生經濟泡沫。經濟泡沫的膨脹階段因其收益率較高會通過“貨幣機制”和“利潤機制”擠壓實體經濟，因為財富效應所產生的虛假繁榮導致通貨膨脹，也會造成收入分配不公和貧富差距拉大。經濟泡沫過度膨脹和破滅會影響經濟穩定，通過“信用、信心機制”和財富效應的作用造成實體經濟的萎縮甚至衰退；制度不健全、信息披露不到位的金融市場，會造成價格扭曲、資源配置機制失效，影響實體經濟的發展。

綜上可知，制度健全、規模適度時，原生金融資產可以通過融通資金擴大生產、提高資源配置效率、縮小收入差距等促進社會財富增加和經濟增長；制度不健全、規模過度膨脹時，原生金融資產的發行和流通就會造成資源配置效率降低、通貨膨脹、經濟動蕩、收入分配不公和貧富差距拉大等，給經濟發展和社會穩定帶來負面影響。

（二）衍生金融資產對實體經濟的影響

衍生金融資產發展到現在可謂是“名目繁多”，大體可以將它們分為金融期貨、金融期權、金融互換三大類。

金融期貨主要包括外匯期貨、利率期貨、股指期貨，其主要功能是（金融）價格發現、套期保值和投資；金融期權包括看漲期權和看跌期權，主要的品種有利率期權、股票期權、外匯期權、國債期權等，其主要功能是避險和投資；金融互換包括貨幣互換、利率互換和貨幣利率互換，其主要功能是規避匯率、利率風險[5]。

此外，衍生金融資產還包括商品期貨、黃金期貨、債券的證券化資產、貸款的證券化資產等，它們的主要功能主要是套期保值、規避利率匯率風險、投資等。

商品期貨還有價格發現功能，商品期貨價格常常被作為實物商品價格的參考。農產品的生產周期較長，其種植量和產量往往決定于上期價格，這就是經濟學的“蛛網理論”，因此農產品的價格很不穩定，農民的收益存在很大風險。為保障農民收益、更好地平衡農產品供求，農產品期貨應運而生，農產品期貨是現代期貨市場的起源。之后發展起來的石油等原材料期貨、金屬期貨，其功能作用除了表現為資本博弈的籌碼，還成為發達國家控制世界資源、操控世界經濟和掠奪他國財富的工具。

綜上述，衍生金融工具的主要作用在于通過轉移風險而實現財富再分配。通過衍生金融工具可以實現微觀風險在不同個體之間的轉移，但這種風險并沒有在經濟系統中消失。相反，正因為風險可以被轉移，這就激勵和慫恿著風險的制造和在經濟系統中的積累，對金融衍生產品的杠桿操作進一步放大了其運行風險。特別是在監管缺位的情況下，這種風險的積累甚至可以形成危及整個金融系統甚至經濟系統的系統性風險，在資金鏈斷裂時可能通過貨幣機制、信用信心機制、財富效應等引起金融、經濟甚至社會的劇烈動蕩；在經濟、金融全球化大背景下，這種風險和危機還可能向國際金融、經濟蔓延，引發全球性金融、經濟、甚至政治動蕩。此外，同原生金融資產市場一樣，衍生金融資產規模過大時也會通過貨幣機制和價格——利潤機制的作用擠壓實體經濟。

（三）房地產虛擬化對實體經濟的影響

房地產在人們生產生活中的重要性和房地產業在國民經濟中的重要性是人盡皆知的，房地產的虛擬化必然對實體經濟產生深遠的影響。房地產是人們生產、生活的必需場所，被虛擬化的房地產必然出現價格的大起大落。在其價格上升階段，人們生產、生活成本提高，進而推動物價的普遍上漲；在其價格非理性上升即房地產泡沫形成階段，因為其利潤高于實體經濟利潤，會通過貨幣機制和價格—利潤機制擠壓實體經濟領域的投資和生產，也會因為居住成本提高而降低人們對其他商品的購買力，擠壓實體經濟領域的消費（房地產價格的上升當然也會通過財富效應增加一部分人的消費支出）。房地產泡沫的破滅會通過貨幣機制和信用信心機制造成金融資金鏈的斷裂進而引發金融動蕩甚至金融危機，金融動蕩通過信用信心機制和財富效應引發實體經濟的萎縮、衰退甚至經濟危機。房地產泡沫的形成和破滅會帶來國際游資的進入和撤離，加大他國控制我國金融、經濟的風險和金融、經濟的震蕩幅度，嚴重的房地產泡沫還會帶來收入分配不公、人們基本生活得不到保障等負面影響，甚至會影響社會的和諧穩定。房地產的證券化可以通過資金融通提高房地產自有率，讓更多的人能夠實現“居者有其屋”；但在管理缺位時可能會引發系統性金融風險，2007年美國次貸危機的發生就是一典型例證。

參考文獻：

[1] 王愛儉.虛擬經濟的規模及其風險預警研究[M].北京：中國金融出版社，2007：93-95.

[2] 李多全.虛擬經濟基本理論問題[D].北京：中共中央黨校，2003：89.

[3] 付強.虛擬經濟論[M].北京：中國財政經濟出版社，2002：100-102.

[4] 付強.虛擬經濟論[M].北京：中國財政經濟出版社，2002：10.

[5] 陳學彬.金融學[M].北京：高等教育出版社，2003：50-56.

[責任編輯 李 可]endprint

（三）價格機制

1.價格—利潤機制。虛擬經濟系統本身并不直接創造財富，人們在虛擬經濟系統中的獲利有兩個來源——實體經濟的利潤分配和虛擬經濟交易參與者之間的財富轉移。人們從事生產、投資的目的是為了獲得最大化的貨幣利潤，如果虛擬經濟交易工具因為人們的非理性預期而出現持續性的價格上漲（泡沫），人們就會因為虛擬經濟系統的利潤更高而將投資于實體經濟的資金轉移到虛擬經濟領域，從而造成虛擬經濟系統的進一步膨脹和實體經濟的進一步萎縮，虛擬經濟對實體經濟產生“擠出效應”。

2.定價機制。期貨交易是對遠期交割商品公開進行的一種合約交易，期貨市場集中了大量的供求信息，不同的人對各種不同信息的不同掌握和理解，通過公開競價形成對遠期價格的不同預期。期貨市場綜合反映交易雙方對未來某個時間標的物供求關系變化和價格走勢的預期。由于期貨市場通過公開、公正、高效、競爭的期貨交易運行機制，其價格信息具有連續性、公開性、預期性等特點，有利于增加市場透明度，這也就是期貨市場重要的功能之一——價格發現功能。因為期貨價格形成的特點，使得期貨價格往往對現貨價格產生影響，對現貨價格的變動趨勢具有預測和指導作用，成為現貨價格的風向標，進而提高資源配置效率。在期貨因為炒作等原因出現泡沫時，也會誤導現貨價格，進而對資源配置產生負面影響。

二、主要虛擬資產對實體經濟的影響

（一）原生金融資產對實體經濟的影響

原生金融資產主要包括股票、債券、借據等。這些原生金融工具在一級市場的發行，可以通過“貨幣機制”匯集社會閑、散資金，形成較大規模的生產資本，動員、凝聚勞動、土地、技術、管理、原材料等生產要素（資源），形成社會生產力量，擴大社會生產，增加社會財富，促進經濟增長。一級市場還可以引導資金流向效益和發展前景較好的企業和行業，優化增量資源配置[4]；原生金融資產二級市場即流通領域的存在，可以在人們需要資金的時候，隨時將所持有的原生金融資產變現為貨幣，所以人們才敢于將暫時閑置的資金投資于原生金融資產。即原生金融資產的流通有助于擴大其發行規模，進而擴大社會生產、推動經濟增長。二級市場也可以通過價格漲落引導企業的并購重組，優化存量資源配置[5]；健全的股票市場有企業利潤分紅制度，分紅太低、前景不被看好的企業人們就會對其“用腳投票”，企業會被淘汰出局（退市），進而促進資源的有效配置；銀行等金融機構對需要融資的企業有一套完善的考察機制，一般只給效益、信用、成長性較好的企業提供融資，健全的金融制度和金融機制對資源的有效配置發揮著越來越重要的作用；原生金融資產的發行、流通還可以增加人們的收入渠道，縮小收入差距。但原生金融資產的發行和流通都必須是適度的、信息披露必須是準確、到位的。如果這些領域的市場流通過度，投資市場就成為了投機、炒作的市場，就會影響人們的生產、生活，造成收入分配不公，浪費社會勞動資源，扭曲資源配置，產生經濟泡沫。經濟泡沫的膨脹階段因其收益率較高會通過“貨幣機制”和“利潤機制”擠壓實體經濟，因為財富效應所產生的虛假繁榮導致通貨膨脹，也會造成收入分配不公和貧富差距拉大。經濟泡沫過度膨脹和破滅會影響經濟穩定，通過“信用、信心機制”和財富效應的作用造成實體經濟的萎縮甚至衰退；制度不健全、信息披露不到位的金融市場，會造成價格扭曲、資源配置機制失效，影響實體經濟的發展。

綜上可知，制度健全、規模適度時，原生金融資產可以通過融通資金擴大生產、提高資源配置效率、縮小收入差距等促進社會財富增加和經濟增長；制度不健全、規模過度膨脹時，原生金融資產的發行和流通就會造成資源配置效率降低、通貨膨脹、經濟動蕩、收入分配不公和貧富差距拉大等，給經濟發展和社會穩定帶來負面影響。

（二）衍生金融資產對實體經濟的影響

衍生金融資產發展到現在可謂是“名目繁多”，大體可以將它們分為金融期貨、金融期權、金融互換三大類。

金融期貨主要包括外匯期貨、利率期貨、股指期貨，其主要功能是（金融）價格發現、套期保值和投資；金融期權包括看漲期權和看跌期權，主要的品種有利率期權、股票期權、外匯期權、國債期權等，其主要功能是避險和投資；金融互換包括貨幣互換、利率互換和貨幣利率互換，其主要功能是規避匯率、利率風險[5]。

此外，衍生金融資產還包括商品期貨、黃金期貨、債券的證券化資產、貸款的證券化資產等，它們的主要功能主要是套期保值、規避利率匯率風險、投資等。

商品期貨還有價格發現功能，商品期貨價格常常被作為實物商品價格的參考。農產品的生產周期較長，其種植量和產量往往決定于上期價格，這就是經濟學的“蛛網理論”，因此農產品的價格很不穩定，農民的收益存在很大風險。為保障農民收益、更好地平衡農產品供求，農產品期貨應運而生，農產品期貨是現代期貨市場的起源。之后發展起來的石油等原材料期貨、金屬期貨，其功能作用除了表現為資本博弈的籌碼，還成為發達國家控制世界資源、操控世界經濟和掠奪他國財富的工具。

綜上述，衍生金融工具的主要作用在于通過轉移風險而實現財富再分配。通過衍生金融工具可以實現微觀風險在不同個體之間的轉移，但這種風險并沒有在經濟系統中消失。相反，正因為風險可以被轉移，這就激勵和慫恿著風險的制造和在經濟系統中的積累，對金融衍生產品的杠桿操作進一步放大了其運行風險。特別是在監管缺位的情況下，這種風險的積累甚至可以形成危及整個金融系統甚至經濟系統的系統性風險，在資金鏈斷裂時可能通過貨幣機制、信用信心機制、財富效應等引起金融、經濟甚至社會的劇烈動蕩；在經濟、金融全球化大背景下，這種風險和危機還可能向國際金融、經濟蔓延，引發全球性金融、經濟、甚至政治動蕩。此外，同原生金融資產市場一樣，衍生金融資產規模過大時也會通過貨幣機制和價格——利潤機制的作用擠壓實體經濟。

（三）房地產虛擬化對實體經濟的影響

房地產在人們生產生活中的重要性和房地產業在國民經濟中的重要性是人盡皆知的，房地產的虛擬化必然對實體經濟產生深遠的影響。房地產是人們生產、生活的必需場所，被虛擬化的房地產必然出現價格的大起大落。在其價格上升階段，人們生產、生活成本提高，進而推動物價的普遍上漲；在其價格非理性上升即房地產泡沫形成階段，因為其利潤高于實體經濟利潤，會通過貨幣機制和價格—利潤機制擠壓實體經濟領域的投資和生產，也會因為居住成本提高而降低人們對其他商品的購買力，擠壓實體經濟領域的消費（房地產價格的上升當然也會通過財富效應增加一部分人的消費支出）。房地產泡沫的破滅會通過貨幣機制和信用信心機制造成金融資金鏈的斷裂進而引發金融動蕩甚至金融危機，金融動蕩通過信用信心機制和財富效應引發實體經濟的萎縮、衰退甚至經濟危機。房地產泡沫的形成和破滅會帶來國際游資的進入和撤離，加大他國控制我國金融、經濟的風險和金融、經濟的震蕩幅度，嚴重的房地產泡沫還會帶來收入分配不公、人們基本生活得不到保障等負面影響，甚至會影響社會的和諧穩定。房地產的證券化可以通過資金融通提高房地產自有率，讓更多的人能夠實現“居者有其屋”；但在管理缺位時可能會引發系統性金融風險，2007年美國次貸危機的發生就是一典型例證。

參考文獻：

[1] 王愛儉.虛擬經濟的規模及其風險預警研究[M].北京：中國金融出版社，2007：93-95.

[2] 李多全.虛擬經濟基本理論問題[D].北京：中共中央黨校，2003：89.

[3] 付強.虛擬經濟論[M].北京：中國財政經濟出版社，2002：100-102.

[4] 付強.虛擬經濟論[M].北京：中國財政經濟出版社，2002：10.

[5] 陳學彬.金融學[M].北京：高等教育出版社，2003：50-56.

[責任編輯 李 可]endprint

（三）價格機制

1.價格—利潤機制。虛擬經濟系統本身并不直接創造財富，人們在虛擬經濟系統中的獲利有兩個來源——實體經濟的利潤分配和虛擬經濟交易參與者之間的財富轉移。人們從事生產、投資的目的是為了獲得最大化的貨幣利潤，如果虛擬經濟交易工具因為人們的非理性預期而出現持續性的價格上漲（泡沫），人們就會因為虛擬經濟系統的利潤更高而將投資于實體經濟的資金轉移到虛擬經濟領域，從而造成虛擬經濟系統的進一步膨脹和實體經濟的進一步萎縮，虛擬經濟對實體經濟產生“擠出效應”。

2.定價機制。期貨交易是對遠期交割商品公開進行的一種合約交易，期貨市場集中了大量的供求信息，不同的人對各種不同信息的不同掌握和理解，通過公開競價形成對遠期價格的不同預期。期貨市場綜合反映交易雙方對未來某個時間標的物供求關系變化和價格走勢的預期。由于期貨市場通過公開、公正、高效、競爭的期貨交易運行機制，其價格信息具有連續性、公開性、預期性等特點，有利于增加市場透明度，這也就是期貨市場重要的功能之一——價格發現功能。因為期貨價格形成的特點，使得期貨價格往往對現貨價格產生影響，對現貨價格的變動趨勢具有預測和指導作用，成為現貨價格的風向標，進而提高資源配置效率。在期貨因為炒作等原因出現泡沫時，也會誤導現貨價格，進而對資源配置產生負面影響。

二、主要虛擬資產對實體經濟的影響

（一）原生金融資產對實體經濟的影響

原生金融資產主要包括股票、債券、借據等。這些原生金融工具在一級市場的發行，可以通過“貨幣機制”匯集社會閑、散資金，形成較大規模的生產資本，動員、凝聚勞動、土地、技術、管理、原材料等生產要素（資源），形成社會生產力量，擴大社會生產，增加社會財富，促進經濟增長。一級市場還可以引導資金流向效益和發展前景較好的企業和行業，優化增量資源配置[4]；原生金融資產二級市場即流通領域的存在，可以在人們需要資金的時候，隨時將所持有的原生金融資產變現為貨幣，所以人們才敢于將暫時閑置的資金投資于原生金融資產。即原生金融資產的流通有助于擴大其發行規模，進而擴大社會生產、推動經濟增長。二級市場也可以通過價格漲落引導企業的并購重組，優化存量資源配置[5]；健全的股票市場有企業利潤分紅制度，分紅太低、前景不被看好的企業人們就會對其“用腳投票”，企業會被淘汰出局（退市），進而促進資源的有效配置；銀行等金融機構對需要融資的企業有一套完善的考察機制，一般只給效益、信用、成長性較好的企業提供融資，健全的金融制度和金融機制對資源的有效配置發揮著越來越重要的作用；原生金融資產的發行、流通還可以增加人們的收入渠道，縮小收入差距。但原生金融資產的發行和流通都必須是適度的、信息披露必須是準確、到位的。如果這些領域的市場流通過度，投資市場就成為了投機、炒作的市場，就會影響人們的生產、生活，造成收入分配不公，浪費社會勞動資源，扭曲資源配置，產生經濟泡沫。經濟泡沫的膨脹階段因其收益率較高會通過“貨幣機制”和“利潤機制”擠壓實體經濟，因為財富效應所產生的虛假繁榮導致通貨膨脹，也會造成收入分配不公和貧富差距拉大。經濟泡沫過度膨脹和破滅會影響經濟穩定，通過“信用、信心機制”和財富效應的作用造成實體經濟的萎縮甚至衰退；制度不健全、信息披露不到位的金融市場，會造成價格扭曲、資源配置機制失效，影響實體經濟的發展。

綜上可知，制度健全、規模適度時，原生金融資產可以通過融通資金擴大生產、提高資源配置效率、縮小收入差距等促進社會財富增加和經濟增長；制度不健全、規模過度膨脹時，原生金融資產的發行和流通就會造成資源配置效率降低、通貨膨脹、經濟動蕩、收入分配不公和貧富差距拉大等，給經濟發展和社會穩定帶來負面影響。

（二）衍生金融資產對實體經濟的影響

衍生金融資產發展到現在可謂是“名目繁多”，大體可以將它們分為金融期貨、金融期權、金融互換三大類。

金融期貨主要包括外匯期貨、利率期貨、股指期貨，其主要功能是（金融）價格發現、套期保值和投資；金融期權包括看漲期權和看跌期權，主要的品種有利率期權、股票期權、外匯期權、國債期權等，其主要功能是避險和投資；金融互換包括貨幣互換、利率互換和貨幣利率互換，其主要功能是規避匯率、利率風險[5]。

此外，衍生金融資產還包括商品期貨、黃金期貨、債券的證券化資產、貸款的證券化資產等，它們的主要功能主要是套期保值、規避利率匯率風險、投資等。

商品期貨還有價格發現功能，商品期貨價格常常被作為實物商品價格的參考。農產品的生產周期較長，其種植量和產量往往決定于上期價格，這就是經濟學的“蛛網理論”，因此農產品的價格很不穩定，農民的收益存在很大風險。為保障農民收益、更好地平衡農產品供求，農產品期貨應運而生，農產品期貨是現代期貨市場的起源。之后發展起來的石油等原材料期貨、金屬期貨，其功能作用除了表現為資本博弈的籌碼，還成為發達國家控制世界資源、操控世界經濟和掠奪他國財富的工具。

綜上述，衍生金融工具的主要作用在于通過轉移風險而實現財富再分配。通過衍生金融工具可以實現微觀風險在不同個體之間的轉移，但這種風險并沒有在經濟系統中消失。相反，正因為風險可以被轉移，這就激勵和慫恿著風險的制造和在經濟系統中的積累，對金融衍生產品的杠桿操作進一步放大了其運行風險。特別是在監管缺位的情況下，這種風險的積累甚至可以形成危及整個金融系統甚至經濟系統的系統性風險，在資金鏈斷裂時可能通過貨幣機制、信用信心機制、財富效應等引起金融、經濟甚至社會的劇烈動蕩；在經濟、金融全球化大背景下，這種風險和危機還可能向國際金融、經濟蔓延，引發全球性金融、經濟、甚至政治動蕩。此外，同原生金融資產市場一樣，衍生金融資產規模過大時也會通過貨幣機制和價格——利潤機制的作用擠壓實體經濟。

（三）房地產虛擬化對實體經濟的影響

房地產在人們生產生活中的重要性和房地產業在國民經濟中的重要性是人盡皆知的，房地產的虛擬化必然對實體經濟產生深遠的影響。房地產是人們生產、生活的必需場所，被虛擬化的房地產必然出現價格的大起大落。在其價格上升階段，人們生產、生活成本提高，進而推動物價的普遍上漲；在其價格非理性上升即房地產泡沫形成階段，因為其利潤高于實體經濟利潤，會通過貨幣機制和價格—利潤機制擠壓實體經濟領域的投資和生產，也會因為居住成本提高而降低人們對其他商品的購買力，擠壓實體經濟領域的消費（房地產價格的上升當然也會通過財富效應增加一部分人的消費支出）。房地產泡沫的破滅會通過貨幣機制和信用信心機制造成金融資金鏈的斷裂進而引發金融動蕩甚至金融危機，金融動蕩通過信用信心機制和財富效應引發實體經濟的萎縮、衰退甚至經濟危機。房地產泡沫的形成和破滅會帶來國際游資的進入和撤離，加大他國控制我國金融、經濟的風險和金融、經濟的震蕩幅度，嚴重的房地產泡沫還會帶來收入分配不公、人們基本生活得不到保障等負面影響，甚至會影響社會的和諧穩定。房地產的證券化可以通過資金融通提高房地產自有率，讓更多的人能夠實現“居者有其屋”；但在管理缺位時可能會引發系統性金融風險，2007年美國次貸危機的發生就是一典型例證。

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[責任編輯 李 可]endprint