銀行估值體系被扭曲

近年來，中國銀行股估值一直在歷史底部徘徊，甚至連1倍PB都很難突破。而銀行業的整體業績仍在增長，似乎未見下行趨勢。市場對銀行股的擔憂主要集中在資產質量風險上，尤其是房地產和地方融資平臺資產上。

從全新的國際比較來看，對2009年以來美國和歐元區銀行板塊反彈的驅動因素進行深入分析后，雖然結果顯示兩者截然不同，但運用這一分析框架判斷A股銀行板塊未來的反彈模式和驅動因素卻至關重要。

美國銀行板塊從2009年至今，共經歷了兩輪持續的趨勢性反彈，兩輪反彈的共同基礎是美聯儲四輪量化寬松之后帶來的風險因素出清（出清的必要前提條件：寬松的貨幣政策），美國銀行板塊的反彈是風險出清型反彈。截至2014年10月2日，美國銀行股指數較2009年3月的低點實現了近300%的累計收益，較標普500指數的超額收益近100%。

相比之下，歐元區銀行板塊自2010年至2012年上半年經歷了歐債危機的重壓，監管救助不力導致對歐洲銀行業前景極度悲觀，這種悲觀預期主導了歐元區銀行指數的持續下跌。隨著“歐洲銀行業聯盟”在2012年6月被提出，歐洲銀行業監管的分散化、低效和不協調這一核心問題出現解決的預期。歐元區銀行板塊是預期改善型反彈，并不以風險出清、宏觀企穩為前提。

美歐銀行股反彈驅動因素差異

2007-2008年次貸危機之后，美國銀行指數大幅下跌，到2009年3月的最低谷時，KBW銀行股指數已較2007年初下跌超過80%，跌幅遠大于同期標普500指數（較2007年初下跌50%），處于次貸危機漩渦中心的美國銀行業不僅盈利能力受到巨大沖擊，估值水平亦體現了市場對其前景的深度憂慮。……