投機銀行股

丁家烜

銀行股無疑是A股市場上極具爭議的投資標的。不缺人粉它，也不缺人黑它。我們不妨對銀行股做一個更全面深入的透視。

美國銀行股的長期表現

由于中國的商業銀行改革上市的時間也就十來年，尚未穿越完整的經濟周期，因此我們不妨先通過對比標普500指數和標普500銀行指數來了解一下美國銀行股的長期表現。

標普500指數不必介紹，而標普500銀行指數是由標普500上市公司中的摩根大通、太陽信托等17家銀行類金融機構組成，在美國大型銀行中具有很強的代表性。雖然我只能得到1989年至今25年的數據，但我相信這個時間段足夠長，并且足夠公平。

計算結果顯示，標普500指數25年來獲得7.25%的年化收益，這個收益還算不錯，盡管要承擔16.65%的年化波動。標普500銀行業指數的波動率則高達30.69%，其收益率卻讓人大跌眼鏡，25年來年化收益只有3.85%！看來銀行股是金融學中所謂的“波動率異常”的典型：長期波動率幾乎是市場的兩倍，但收益率卻是市場的一半。實際上，用近10年、近5年的計算結果，得出的是同樣的結論。

我懷疑自己的計算是否準確，因此又計算了標普500金融指數和標普500保險指數。標普500保險指數現由大都會人壽、AIG等21家大型保險機構組成，而標普500金融指數現由標普500中84家金融機構組成。結果顯示，無論是金融還是保險板塊都表現出低收益、高波動的性質。

銀行的商業屬性

從長期的數據統計來看，對股東而言，美國的銀行股板塊甚至金融股板塊整體并不創造價值。……