上市公司重大財務指標與股票價格相關性研究

廖瑞玲

【摘要】采用描述性分析和相關性分析方法，以我國部分上市煤炭企業為研究對象，對上市公司財務指標與股票價格相關性進行實證研究，分析上市公司財務指標與股票價格的相關性大小、變化趨勢及對股票價格影響力大小和變化趨勢，旨在為探究中國股票市場有效性提供參考。

【關鍵詞】財務指標；股票價格；煤炭行業；相關性分析；描述性分析

股價不僅僅受到財政政策、貨幣政策、產業政策、外貿政策等宏觀經濟因素影響，同時還受到公司的財務信息、股民市場預期以及市場監管等市場內部因素影響。在諸多因素當中，投資者能夠直接和頻繁使用的是公司對外公布的財務信息，因此分析財務指標與股價變動的相關性對投資者具有十分重要的作用。

一、上市公司重大財務指標概述

1.每股收益

每股收益是指普通股股東每持有一股所能享有的企業利潤或需承擔的企業虧損，又稱每股稅后利潤，是稅后利潤與股本總數的比率，反映了公司每一股所具有的當前獲利能力，包括基本每股收益和稀釋每股收益兩類。每股收益僅僅代表的是某年每股的收益情況，基本不具備延續性，因此不能夠將它單獨作為判斷公司成長性的指標。分析每股收益，還必須同時參照其利潤總值與總股本的變化情況。由于不少公司都有股本擴張的經歷，因此還必須注意每個時期每股收益數字的可比性。

2.每股凈資產

每股凈資產是指股東權益與總股數的比率。其計算公式為：每股凈資產=股東權益÷總股數。這一指標反映每股股票所擁有的資產現值。每股凈資產越高，股東擁有的資產現值越多；每股凈資產越少，股東擁有的資產現值越少。一般來說，每股凈資產越高越好。它反映了會計期末每一股份在公司賬面上到底值多少現金。每股凈資產越高，該公司的發展潛力與其股票的投資價值就越大，投資者所承擔的投資風險也相對越小。

股票投資不同于銀行儲蓄，股票投資的收益只與所持股票的數量相關，并不是投入得多收獲就大，即使股民投入的資金量相同，但由于所購股票數量不等，其投資收益數也可能差異很大。由于決定股票收益的是股票的數量而不是股票的價格，且每股股票所包含的凈資產決定著上市公司的經營實力，決定著上市公司的經營業績，故而每股股票所包含的凈資產對股價起決定性的影響。

3.凈資產收益率

凈資產收益率又稱股東權益收益率，是凈利潤與平均股東權益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。一般而言，持續提高凈資產收益率是不太現實的。因為競爭的存在，高凈資產收益率會吸引更多的競爭者，從而降低凈資產收益率，促使其趨于市場平均水準，而且隨著企業經營規模增加，通常也需要有新的資金投入。

如果凈資產收益率保持不變，利潤增長就要靠凈資產規模的增加。企業利潤的長期內在增長率，是不可能超過其凈資產收益率的。一些所謂高增長的公司，其風險在于，凈資產收益率的提高很可能是暫時的。通過新資金投入，可能維持一段時間的高增長的外表，并享受高市盈率，但是一旦行業周期變化，凈資產收益率回復到長期的平均水平，再加上不景氣時的大投入往往效率會不高，很可能導致利潤增幅絕對值的下降。

二、分析與討論

根據2007年上市公司執行新的會計準則，考慮2008年金融危機對股票市場的影響及證監會對ST公司的股票的年報公布要求等因素，以煤炭業上市公司，以2010，2011年凈利潤增長率為正的18家煤炭行業上市公司為樣本，對每股收益，每股凈資產，凈資產收益率等數據進行相關性分析。

1.描述性分析

鑒于我國證券市場的特殊性，盡管影響上市公司股價波動的財務因素很多，但其中最直接的因素有兩個：盈利能力和公開發行流通股本規模，首先對上市公司進行描述性統計分析。

對比2010年與2009年年報可知，2010年公司逐漸從經濟危機中恢復，三項指數標逐漸升高。但是對比2011年與2010年半年報，公司的三項指數并無大的增長，凈資產收益率的最大值小幅小降，從16.723下降到15.994。

2010年年報中，每股收益，每股凈資產，凈資產收益率三項指數的最大值分屬于三家不同的公司，分別為，潞安環能，恒源煤電，國際實業。相較于2009年，每股收益與每股凈資產的最大值為蘭花科創，凈資產收益率的最大值為陽泉煤業。由此可知上市公司的業績增長并不穩定。并且，每股凈資產最大值的恒源煤電，其凈資產收益率僅為17.362不到最大值國際實業37.77的一半；同時，最為凈資產收益率最大值所得者的國際實業，其每股凈資產為3.58僅為最大值12.49的1/4。單一財務指標并不能反應上市公司的經營情況。相對于最大值所得者的分散，最小值所得者集中在新大洲A與鄭州煤電。

2.相關性分析

考慮到市場對業績上升和業績下降的股票反映方式可能不一致，判斷股價波動大小以上證指數為標準。樣本公司的2010年財報公布與三四月份，上證指數在三四月維持在3000點左右，于4月9號達到最高的3170點。18家樣本公司，僅6家股票在公布日三日后有小幅升高，其中三家業績低于預期，長期發展受困。在股價下降的12家中，有6家公司成長明顯，且未來發展勢頭良好。年報公布后，業績好的公司并未如預期股價上升。

其中：Pi（t+3）表示第i家上市公司第t+3日的股票價格；Pit表示第i家上市公司第t日的股票價格。

由于18家上市公司中多數公司的2010年年報公布時間和2011年季度報告公布時間過于接近（在同一天公布），所以股價可能更多的是受到2011年第一季數據的影響。

三、小結

18家煤炭業上市公司財務業績表明股票價格和反映公司盈利能力的每股收益指標呈顯著正相關。財務信息對我國資本市場上的決策具有一定的參考價值，揭示了我國資本市場自2008年金融危機以來不斷成熟，雖然有關公司財務狀況的公開信息并未充分反映到股價中，但投資者已能從公開財務信息中汲取自身所需的內容，從而在方向上得以做出準確的判斷。

參考文獻：

[1]楊成.鋼鐵業上市公司財務指標與股票價格定位實證研究[J].價值工程，2006，（3）：106—109

[2]潘辰佳.經營績效與股價反應—一個實證分析[J].全國商情， 2008，（11）：78—81

[3]李禮，洪源.我國上市公司業績與股票價格之間關系的實證研究[J].經濟問題探索，2005，（9）：113—115

[4]丁增穩.財務會計[M].大連出版社，2009-1

[5]中國注冊會計師協會.會計[M].中國財政經濟出版社，2010