中債收益率曲線平坦化下行 中債指數(shù)小幅上漲

焦裕龍+鈕黛+孫明潔

8月份，在經(jīng)濟(jì)基本面疲弱、經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期降溫及人民銀行加碼支農(nóng)再貸款、通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作穩(wěn)定利率水平等多重因素的影響下，債券市場(chǎng)收益率曲線平坦化下行，中債-綜合凈價(jià)指數(shù)小幅上漲。

宏觀經(jīng)濟(jì)情況

（一）美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍難言樂(lè)觀

美國(guó)商務(wù)部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)二季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)4.2%，前值下降2.1%。美國(guó)8月ISM制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為59，預(yù)期為56.8。美國(guó)8月份Markit制造業(yè)PMI值由55.8升至57.9，為2010年4月以來(lái)最大漲幅，主要受強(qiáng)勁的內(nèi)需及出口帶動(dòng)。以上數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，并且其制造業(yè)的表現(xiàn)對(duì)全球制造業(yè)的拉動(dòng)效果明顯，帶動(dòng)各國(guó)新出口訂單的增長(zhǎng)。

歐元區(qū)方面，歐盟委員會(huì)發(fā)布的報(bào)告顯示，歐元經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)8月環(huán)比下降1.5點(diǎn)至100.6點(diǎn)，為今年以來(lái)最低水平。報(bào)告還顯示，8月同盟歐盟28國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)下降1.2點(diǎn)至104.6點(diǎn)。歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)體中，意大利和德國(guó)的經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)下降最多，其次為法國(guó)和荷蘭。歐元區(qū)第二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值季調(diào)后環(huán)比出現(xiàn)零增長(zhǎng)。同時(shí)，7月年通脹率由上月的0.5%降至0.4%，制造業(yè)指數(shù)繼7月進(jìn)一步下降。以上這些數(shù)據(jù)表明歐洲經(jīng)濟(jì)目前仍難言樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)停滯現(xiàn)象。

（二）國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定

1.居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲2.0%，環(huán)比上漲0.2%

2014年8月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲2.0%。其中，城市上漲2.0%，農(nóng)村上漲1.9%；食品價(jià)格上漲3.0%，非食品價(jià)格上漲1.5%；消費(fèi)品價(jià)格上漲1.8%，服務(wù)價(jià)格上漲2.4%。1-8月平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平比去年同期上漲2.2%。

8月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平環(huán)比上漲0.2%。其中，城市上漲0.1%，農(nóng)村上漲0.3%；食品價(jià)格上漲0.7%，非食品價(jià)格下降0.1%；消費(fèi)品價(jià)格上漲0.3%，服務(wù)價(jià)格持平（見(jiàn)圖1）。

2.工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降1.2%

2014年8月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降1.2%，環(huán)比下降0.2%。工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降1.4%，環(huán)比下降0.1%。1-8月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降1.6%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降1.8%（見(jiàn)圖2）。

3.制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)

2014年8月，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.1%，比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月回升后出現(xiàn)回調(diào)，但仍為今年以來(lái)的次高點(diǎn)，表明我國(guó)制造業(yè)總體上繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)（見(jiàn)圖3）。

4.進(jìn)出口總值同比增長(zhǎng)3.9%

海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)8月進(jìn)出口總值為2.26萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.9%。其中出口1.28萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.2%；進(jìn)口0.98萬(wàn)億元，同比下降2.4%；貿(mào)易順差3061億元。

5.貨幣信貸市場(chǎng)情況

（1）金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)。8月末，本外幣貸款余額83.94萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.2%。人民幣貸款余額78.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.3%，增速分別比上月末和去年同期低0.1個(gè)和0.8個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣貸款增加7025億元，同比少增103億元。8月末，本外幣存款余額115.58萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11%。人民幣存款余額111.73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%，增速分別比上月末和去年同期低10.8個(gè)和4.8個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣存款增加1080億元，同比少減6995億元（見(jiàn)圖5）。

（2）貨幣供應(yīng)量增速較上年同期有所回落。8月末，廣義貨幣（M2）余額119.75萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.8%，增速分別比上月末和去年同期低0.7個(gè)和1.9個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額33.2萬(wàn)億元，同比增5.7%，增速分別比上月末和去年同期低1個(gè)和4.2個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額5.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.6%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金651億元。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為貨幣供應(yīng)量在順差超增、信貸保持平穩(wěn)的情況下仍呈現(xiàn)明顯回落，主因或?yàn)殂y行表外信用創(chuàng)造大幅萎縮及存款搬家到理財(cái)產(chǎn)品所致。

6.貨幣政策工具操作情況

根據(jù)公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本月人民銀行在公開(kāi)市場(chǎng)共開(kāi)展8次正回購(gòu)操作，合計(jì)回籠資金1600億元。由于有正回購(gòu)到期2090億元、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理定存投放600億元及央票兌付10億元，本月共實(shí)現(xiàn)資金凈投放1100億元，較上月減少690億元（見(jiàn)表1）。

貨幣市場(chǎng)運(yùn)行情況

8月份，貨幣市場(chǎng)資金利率整體平穩(wěn)。具體來(lái)看，8月底銀行間回購(gòu)加權(quán)利率R01D品種較上月末下行29個(gè)基點(diǎn)至2.91%，每日平均成交量6890.64億元，環(huán)比增長(zhǎng)4.11%；R07D品種較上月末下行31個(gè)基點(diǎn)至3.67%，每日平均成交量1402.18億元，環(huán)比下降0.46%。

8月底新股集中申購(gòu)，導(dǎo)致交易所回購(gòu)利率飆升，但人民銀行當(dāng)周公開(kāi)市場(chǎng)加大凈投放力度，銀行間資金面仍保持穩(wěn)定（見(jiàn)圖6）。

債券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)及特點(diǎn)

（一）中債收益率曲線整體平坦化下行

8月份，在經(jīng)濟(jì)基本面疲弱、經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期降溫及人民銀行加碼支農(nóng)再貸款、通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作穩(wěn)定資金面預(yù)期等影響下，債市收益率曲線整體平坦化下行。其中利率債波動(dòng)較為平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)回落對(duì)利率債的支撐使得8月下旬的利率水平持續(xù)走低；信用債方面，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好一度回升的帶動(dòng)下，8月中旬收益率有所下行，但在經(jīng)濟(jì)疲弱、信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)的影響下，信用債價(jià)格漲幅回落。

分券種來(lái)看，本月末除銀行間固定利率國(guó)債各關(guān)鍵期限點(diǎn)收益率（不含隔夜收益率）較上月末平均上行1.05BP外，政策性銀行債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）收益率曲線各關(guān)鍵期限點(diǎn)收益率（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均下行8.82BP、2.37BP和1.87BP（見(jiàn)表2、圖7）。

（二）中債-綜合凈價(jià)指數(shù)小幅上漲

8月份的中債-綜合凈價(jià)指數(shù)小幅上漲。全月來(lái)看，中債-綜合凈價(jià)指數(shù)從上月末的98.89點(diǎn)上漲至本月末的99.22點(diǎn)，漲幅0.33%。中債-綜合財(cái)富指數(shù)從上月末的154.09點(diǎn)上漲至本月末的155.15點(diǎn)，漲幅為0.69%。

（三）信用點(diǎn)差微幅收窄

從8月份主要信用品種的信用點(diǎn)差走勢(shì)來(lái)看，信用點(diǎn)差微幅收窄。5年期中債城投債收益率曲線（AAA）與中債城投債收益率曲線（AA-）信用點(diǎn)差，由7月末的196BP收窄至8月末的193BP。

債券市場(chǎng)交易結(jié)算

8月份，全國(guó)債券市場(chǎng)21個(gè)交易日共發(fā)生交易結(jié)算31.46萬(wàn)億元，同比增加51%。其中，在中央結(jié)算公司辦理的交易結(jié)算量共計(jì)21.76萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)59%，占全市場(chǎng)交易結(jié)算量的69.17%；在上海清算所發(fā)生的交易結(jié)算共計(jì)2.03萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)244%，占全市場(chǎng)交易結(jié)算量的6.46%；上海和深圳交易所成交共計(jì)7.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17%，占全市場(chǎng)交易結(jié)算量的24.37%。

中央結(jié)算公司的本月交易筆數(shù)（不含柜臺(tái)）為83856筆，同比增長(zhǎng)42.92%；日均結(jié)算量10361.31億元，同比增長(zhǎng)72.65%；日均結(jié)算筆數(shù)3993筆，同比增長(zhǎng)21.74%（見(jiàn)表3）。

（1）8月份中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達(dá)26433.53億元，比上月減少1350.81億元，環(huán)比下降4.86%。從交易活躍程度看，8月活躍的機(jī)構(gòu)類型包括城市商業(yè)銀行、證券公司、全國(guó)性商業(yè)銀行和外資銀行，交易量分別達(dá)7384.03億元、4653.33億元、4206.3億元和3423.83億元。從機(jī)構(gòu)買賣凈額的角度看，城市商業(yè)銀行、信用社和農(nóng)村商業(yè)銀行主要為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別達(dá)到477.04億元、126.55億元和77.21億元；基金類、境外機(jī)構(gòu)和外資銀行則表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買入，凈買入量分別為298.67億元、259.57億元和200億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來(lái)看，8月當(dāng)月的平均換手率為9.73%。其中，較為活躍的債券包括非銀行金融機(jī)構(gòu)債、企業(yè)債和政策性銀行債，本月?lián)Q手率分別為21.92%、13.7%和13.68%（見(jiàn)表4）。

（3）8月份，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購(gòu)交易結(jié)算量為182197.59億元，較上月減少7510.62億元，環(huán)比下降3.96%，同比提高51.45%。買斷式回購(gòu)交易結(jié)算量為8956.47億元，較上月減少315.48億元，環(huán)比下降3.4%，同比提高81.05%。

債券市場(chǎng)發(fā)行情況

8月份，全國(guó)債券市場(chǎng)新發(fā)債券635只，發(fā)行總量為12526.56億元，同比提高48.89%。其中在中央結(jié)算公司登記新發(fā)債135只，發(fā)行量共計(jì)7329.23億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的58.51%；上海清算所登記新發(fā)債券437只，發(fā)行量共計(jì)4867.8億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的38.86%；交易所新發(fā)行債券共計(jì)63只，發(fā)行量329.53億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的2.63%（見(jiàn)表5）。

債券市場(chǎng)存量結(jié)構(gòu)

8月底，全國(guó)債券市場(chǎng)總托管量達(dá)到33.58萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.22%，同比增長(zhǎng)17.62%。其中在中央結(jié)算公司托管的債券總量為28萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)托管量的83.39%，同比增長(zhǎng)10.76%；上海清算所托管總量為4.4萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)托管量的13.09%，同比增長(zhǎng)88.03%；中證登托管總量為1.18萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)托管量的3.52%，同比增長(zhǎng)26.88%。

作者單位：中央結(jié)算公司債券信息部

責(zé)任編輯：廖雯雯 孫惠玲

（二）中債-綜合凈價(jià)指數(shù)小幅上漲

8月份的中債-綜合凈價(jià)指數(shù)小幅上漲。全月來(lái)看，中債-綜合凈價(jià)指數(shù)從上月末的98.89點(diǎn)上漲至本月末的99.22點(diǎn)，漲幅0.33%。中債-綜合財(cái)富指數(shù)從上月末的154.09點(diǎn)上漲至本月末的155.15點(diǎn)，漲幅為0.69%。

（三）信用點(diǎn)差微幅收窄

從8月份主要信用品種的信用點(diǎn)差走勢(shì)來(lái)看，信用點(diǎn)差微幅收窄。5年期中債城投債收益率曲線（AAA）與中債城投債收益率曲線（AA-）信用點(diǎn)差，由7月末的196BP收窄至8月末的193BP。

債券市場(chǎng)交易結(jié)算

8月份，全國(guó)債券市場(chǎng)21個(gè)交易日共發(fā)生交易結(jié)算31.46萬(wàn)億元，同比增加51%。其中，在中央結(jié)算公司辦理的交易結(jié)算量共計(jì)21.76萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)59%，占全市場(chǎng)交易結(jié)算量的69.17%；在上海清算所發(fā)生的交易結(jié)算共計(jì)2.03萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)244%，占全市場(chǎng)交易結(jié)算量的6.46%；上海和深圳交易所成交共計(jì)7.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17%，占全市場(chǎng)交易結(jié)算量的24.37%。

中央結(jié)算公司的本月交易筆數(shù)（不含柜臺(tái)）為83856筆，同比增長(zhǎng)42.92%；日均結(jié)算量10361.31億元，同比增長(zhǎng)72.65%；日均結(jié)算筆數(shù)3993筆，同比增長(zhǎng)21.74%（見(jiàn)表3）。

（1）8月份中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達(dá)26433.53億元，比上月減少1350.81億元，環(huán)比下降4.86%。從交易活躍程度看，8月活躍的機(jī)構(gòu)類型包括城市商業(yè)銀行、證券公司、全國(guó)性商業(yè)銀行和外資銀行，交易量分別達(dá)7384.03億元、4653.33億元、4206.3億元和3423.83億元。從機(jī)構(gòu)買賣凈額的角度看，城市商業(yè)銀行、信用社和農(nóng)村商業(yè)銀行主要為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別達(dá)到477.04億元、126.55億元和77.21億元；基金類、境外機(jī)構(gòu)和外資銀行則表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買入，凈買入量分別為298.67億元、259.57億元和200億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來(lái)看，8月當(dāng)月的平均換手率為9.73%。其中，較為活躍的債券包括非銀行金融機(jī)構(gòu)債、企業(yè)債和政策性銀行債，本月?lián)Q手率分別為21.92%、13.7%和13.68%（見(jiàn)表4）。

（3）8月份，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購(gòu)交易結(jié)算量為182197.59億元，較上月減少7510.62億元，環(huán)比下降3.96%，同比提高51.45%。買斷式回購(gòu)交易結(jié)算量為8956.47億元，較上月減少315.48億元，環(huán)比下降3.4%，同比提高81.05%。

債券市場(chǎng)發(fā)行情況

8月份，全國(guó)債券市場(chǎng)新發(fā)債券635只，發(fā)行總量為12526.56億元，同比提高48.89%。其中在中央結(jié)算公司登記新發(fā)債135只，發(fā)行量共計(jì)7329.23億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的58.51%；上海清算所登記新發(fā)債券437只，發(fā)行量共計(jì)4867.8億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的38.86%；交易所新發(fā)行債券共計(jì)63只，發(fā)行量329.53億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的2.63%（見(jiàn)表5）。

債券市場(chǎng)存量結(jié)構(gòu)

8月底，全國(guó)債券市場(chǎng)總托管量達(dá)到33.58萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.22%，同比增長(zhǎng)17.62%。其中在中央結(jié)算公司托管的債券總量為28萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)托管量的83.39%，同比增長(zhǎng)10.76%；上海清算所托管總量為4.4萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)托管量的13.09%，同比增長(zhǎng)88.03%；中證登托管總量為1.18萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)托管量的3.52%，同比增長(zhǎng)26.88%。

作者單位：中央結(jié)算公司債券信息部

責(zé)任編輯：廖雯雯 孫惠玲

（二）中債-綜合凈價(jià)指數(shù)小幅上漲

8月份的中債-綜合凈價(jià)指數(shù)小幅上漲。全月來(lái)看，中債-綜合凈價(jià)指數(shù)從上月末的98.89點(diǎn)上漲至本月末的99.22點(diǎn)，漲幅0.33%。中債-綜合財(cái)富指數(shù)從上月末的154.09點(diǎn)上漲至本月末的155.15點(diǎn)，漲幅為0.69%。

（三）信用點(diǎn)差微幅收窄

從8月份主要信用品種的信用點(diǎn)差走勢(shì)來(lái)看，信用點(diǎn)差微幅收窄。5年期中債城投債收益率曲線（AAA）與中債城投債收益率曲線（AA-）信用點(diǎn)差，由7月末的196BP收窄至8月末的193BP。

債券市場(chǎng)交易結(jié)算

8月份，全國(guó)債券市場(chǎng)21個(gè)交易日共發(fā)生交易結(jié)算31.46萬(wàn)億元，同比增加51%。其中，在中央結(jié)算公司辦理的交易結(jié)算量共計(jì)21.76萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)59%，占全市場(chǎng)交易結(jié)算量的69.17%；在上海清算所發(fā)生的交易結(jié)算共計(jì)2.03萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)244%，占全市場(chǎng)交易結(jié)算量的6.46%；上海和深圳交易所成交共計(jì)7.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17%，占全市場(chǎng)交易結(jié)算量的24.37%。

中央結(jié)算公司的本月交易筆數(shù)（不含柜臺(tái)）為83856筆，同比增長(zhǎng)42.92%；日均結(jié)算量10361.31億元，同比增長(zhǎng)72.65%；日均結(jié)算筆數(shù)3993筆，同比增長(zhǎng)21.74%（見(jiàn)表3）。

（1）8月份中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達(dá)26433.53億元，比上月減少1350.81億元，環(huán)比下降4.86%。從交易活躍程度看，8月活躍的機(jī)構(gòu)類型包括城市商業(yè)銀行、證券公司、全國(guó)性商業(yè)銀行和外資銀行，交易量分別達(dá)7384.03億元、4653.33億元、4206.3億元和3423.83億元。從機(jī)構(gòu)買賣凈額的角度看，城市商業(yè)銀行、信用社和農(nóng)村商業(yè)銀行主要為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別達(dá)到477.04億元、126.55億元和77.21億元；基金類、境外機(jī)構(gòu)和外資銀行則表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買入，凈買入量分別為298.67億元、259.57億元和200億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來(lái)看，8月當(dāng)月的平均換手率為9.73%。其中，較為活躍的債券包括非銀行金融機(jī)構(gòu)債、企業(yè)債和政策性銀行債，本月?lián)Q手率分別為21.92%、13.7%和13.68%（見(jiàn)表4）。

（3）8月份，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購(gòu)交易結(jié)算量為182197.59億元，較上月減少7510.62億元，環(huán)比下降3.96%，同比提高51.45%。買斷式回購(gòu)交易結(jié)算量為8956.47億元，較上月減少315.48億元，環(huán)比下降3.4%，同比提高81.05%。

債券市場(chǎng)發(fā)行情況

8月份，全國(guó)債券市場(chǎng)新發(fā)債券635只，發(fā)行總量為12526.56億元，同比提高48.89%。其中在中央結(jié)算公司登記新發(fā)債135只，發(fā)行量共計(jì)7329.23億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的58.51%；上海清算所登記新發(fā)債券437只，發(fā)行量共計(jì)4867.8億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的38.86%；交易所新發(fā)行債券共計(jì)63只，發(fā)行量329.53億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的2.63%（見(jiàn)表5）。

債券市場(chǎng)存量結(jié)構(gòu)

8月底，全國(guó)債券市場(chǎng)總托管量達(dá)到33.58萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.22%，同比增長(zhǎng)17.62%。其中在中央結(jié)算公司托管的債券總量為28萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)托管量的83.39%，同比增長(zhǎng)10.76%；上海清算所托管總量為4.4萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)托管量的13.09%，同比增長(zhǎng)88.03%；中證登托管總量為1.18萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)托管量的3.52%，同比增長(zhǎng)26.88%。

作者單位：中央結(jié)算公司債券信息部

責(zé)任編輯：廖雯雯 孫惠玲