資本逐利混合所有制改革盛宴

江瑜盈

中國國企的的混合所有制改革近日邁出實質性的一步。中國石油化工集團公司近日發布公告稱，其全資子公司中國石化銷售有限公司已與25家境內外投資者簽署了增資協議

日前，國務院國資委召開“四項改革”試點新聞發布會，宣布已經選擇了6家中央企業作為改革試點企業，國有企業改革工作正式進入落實階段。而今年以來，新一輪國企改革浪潮正在全國各地興起，截至9月中旬已先后有超過20個省市出臺了國企改革方案。

中石化“混改”盛宴開席

混合所有制改革已成大勢所趨，是中國向市場化邁進的一大步。9月14日，中國石油化工股份有限公司（下稱中石化）發布公告稱，其全資子公司中國石化銷售有限公司已與25家境內外投資者簽署了增資協議。這是自今年2月以來，中石化宣布率先在油品銷售業務引入社會和民營資本，實現混合經營后，取得的實質性進展，標志著油品銷售業務重組引資工作的完成。

25家投資者以現金共計人民幣1070.94億元認購增資后銷售公司29.99%的股權。公告顯示，本次增資完成后，中石化銷售公司的注冊資本將由人民幣200億元增至人民幣285.67億元。

中石化新聞發言人呂大鵬指出，目前這是今年全球最大的一次并購。重組后，最終形成一個國有、民營、社會資本混搭的產權結構。在參與競投的25家中，產業資本共9家，投資額326.9億元，占比30.5%；國內投資者12家，投資金額590億元，占比55.1%；民生領域的投資者4家，投資金額320億元，占比29.9%；民營資本11家，投資金額382.9億元，占比35.8%。

中石化混合所有制改革此次邁出的這一大步引來不少叫好聲。“這代表中石化混改邁出真正意義上的第一步。”中宇資訊分析師張永浩說。

“這25家實際上代表了眾多不同類型的投資者，中石化銷售公司股權價值原本1000多億，這次混改不但吸引了眾多的投資者，還通過這次升值到3500多億，可見其深得資本市場認可。”中國能源網首席信息官韓曉平指出，“國企搞混合所有制改革，最大的一個擔憂就是國資流失，但從中石化此次混改來看，不但成功規避了國資流失，還實現了存量資產的升值。”

韓曉平認為，中石化開創了國資改革的一個新的模式，未來國企改革的一個重點應該是資產重估。

公募助力國企“混改”

嘉實基金管理有限公司16日發布了一款名為“嘉實元和直投封閉發起式基金”的公募基金產品。據悉，嘉實元和這只封閉式混合基金，計劃募集規模100億元，將以半倉參與“混改”。其中50億元投向中石化銷售子公司股權，另外50億元投資債券。而嘉實基金將以自有資金認購41000萬元。該基金計劃于9月23日正式發行，社會投資者的認購門檻為10萬元。

資料顯示，嘉實元和的業績基準為五年期銀行定期存款利率（稅后）+2%，按目前4.75%的五年定存利率，業績基準收益率為6.75%。年管理費率為0.6%，低于普通股票型基金和混合型基金，但高于一般債券型基金和指數型基金。年托管費率為0.03%。

這是公募首次獲準投資非上市公司股權，以股東身份參與央企混改。在此之前，囿于開放式基金申贖產生規模變動與目標公司股本必須固定的矛盾，業界并未對公募參與其中有很高預期。

值得注意的是，嘉實基金旗下嘉實元和直投封閉混合型發起式證券投資基金以唯一公募基金產品身份入資中石化銷售公司；市場高度關注的國內首單央企混改因此具有了“讓改革紅利惠及更多普通民眾”的意義。除嘉實基金外，還有華夏、工銀瑞信、南方3家基金公司的相關公司現身中石化引資名單，不過，據悉，這些機構將以專戶或其他形式參與。

業內人士表示，央企混改首度出現公募身影，不僅為普通投資者參與改革進程、分享改革紅利提供路徑，也將使更多進行混合所有制改革的主體在“選擇潛在投資者”時更多考慮“讓利于民”，具有積極示范意義。

“混改”激發國企活力

對于央企、地方國企上市公司來說，推進混合所有制帶來的改變將主要來自于效率的提升，而民營企業經營效率高于國企是不爭的事實。

A股上市公司半年報顯示，716家地方國企上市公司凈資產收益率4.87%，而1562家民企上市公司為6.15%。地方國企上市公司員工平均每人創造凈利潤4.78萬元，民企上市公司則為6.22萬元。究其原因，治理機制方面的差異造成了國企與民企在績效方面的差異。

每個員工創造財富的多少，可以看作是衡量國企與民營企業經營效率差異的標準之一。2014年半年報顯示，716家普通國企上市公司員工人數合計約490萬人，平均每人實現營業收入73.32萬元，創造凈利潤4.78萬元；而1562家民企上市公司員工人數合計527.72萬人，平均每人實現營業收入57.63萬元，創造凈利潤6.22萬元。

雖然大量國企已進行公司制、股份制改革，在形式上早已是混合所有制，但現代企業制度并沒有完全建立起來。在企業外部，“管人、管事、管資產”的國資管理方式造成行政權力對企業直接干預；在企業內部，股份制、現代公司治理體系等重要制度安排對國有大股東及管理者的約束不足。

日前，相關機構就指出：發展混合所有制是國企改革的重要內容，有利于激活國有企業活力，提升經營效率與競爭力，有利于多種所有制資本共同發展。在經濟轉型的關鍵時期，國有企業改革事關我國經濟中長期健康發展，是經濟能否成功轉型的關鍵環節。預計國資委將結合試點工作的具體效果，完善國企改革最終方案，并將改革工作逐步擴大到更多的國有企業，進一步發揮市場在資源配置中的基礎作用。endprint