影視公司扎堆上市

董曉寒

7月31日，主營能源的大洲興業發布非公開發行股票預案，擬募集資金收購在揚影視100%股權，擬發行不超過1.45億股，發行價格為5.99元/股，募資總額不超過8.6億元。

2014年以來，A股聞“影”起舞，并購、借殼上市事件此起彼伏，可謂“影視年”。其中，跨界并購尤為兇猛，行業外的公司對影視這塊“蛋糕”垂涎欲滴。

也難怪有投資人調侃道：“中國養豬的、做乳制品的、開餐館的、做金屬管材的、賣五金的、放煙花的企業有什么共同點？答案：都變成了影視公司。”

進擊的橫店系

在影視公司密集上市的浪潮下，以盛產影視劇著稱的橫店影視產業實驗區，儼然成為了主角。目前，已有15家橫店籍影視公司已經或正在通過各種形式實現上市。

短短20天里，在6月份證監會預披露擬上市公司中，唐德影視、千乘影視、新麗傳媒3家橫店籍影視公司赫然在列。這是自2009年華誼兄弟上市后，時隔5年橫店籍影視公司再次IPO。

事實上，在2012年IPO暫停前，曾有大批橫店籍影視公司試圖通過IPO上市，2013年進入上市輔導期的就有10家。但此后由于政策調整，最終得以IPO的僅剩上述3家，其余公司被迫選擇借殼、并購等途徑實現上市。

2013年，長城影視借殼江蘇宏寶方案公布，2014年6月5日，江蘇宏寶正式更名為“長城影視”，長城影視由此成為橫店借殼上市第一股。

緊隨長城影視，今年，印紀傳媒借殼高金食品、歡瑞世紀借殼泰亞股份、海潤影視借殼申科股份的方案紛紛公布，一場場“蛇吞象”大戲上演。

據公告，印紀傳媒估值60.12億元，歡瑞世紀估值27.38億元，海潤影視估值25.22億元，均高于長城影視借殼時的22.9億元。經查閱，這3家影視公司的注冊地點皆為橫店。

被并購的橫店籍影視公司名單更是長長的一串：盟將威影視、花兒影視、青雨影視、強視傳媒、華海時代、福添影視、派格華創影視……

影視已成橫店也是東陽的支柱產業之一。本刊記者在查閱《2013年度東陽市納稅百強企業》時發現，共有19家影視公司上榜，除天娛影視、拉風傳媒、好風影視、文瀚影視4家公司外，已經全部實現上市或公布上市方案（部分公司為上市公司子公司）。

19家公司中，華誼兄弟占了3家，包括華誼兄弟及其子公司浙江華誼兄弟影業投資、華誼兄弟浙江分公司。2013年度，這3家公司合計納稅7000萬元。值得注意的是，印紀傳媒以1.82億元納稅高居榜首，也是橫店影視公司中唯一納稅額超億的公司。

中國式“明星股東”

隨著影視公司扎堆上市，眾多“明星股東”登上資本舞臺，成了資本市場上一道獨特而亮麗的風景線。

2009年，華誼兄弟作為創業板首批28家公司之一登陸資本市場，旗下持股明星隨之一夜暴富，持有股權最多的黃曉明合計持有180萬股，按上市首日70.81元/股的價格計算，其僅靠股票投資就已身家過億。

在這股風潮的帶動下，“明星股東”幾乎成了影視類上市公司的“標配”。一位影視行業投資人說：“這其實也是一種粉絲經濟。”

本刊記者梳理5年來上市影視公司發現，資本市場已至少締造了50名“明星股東”，包括馮小剛、陳凱歌等知名導演，鄒靜之、于正等“金牌編劇”。人數最多的要數演員，既有唐國強、王姬等“老戲骨”，也有孫儷、趙薇、范冰冰、吳秀波等當紅明星，還有李易峰、賈乃亮等新生代藝人。明星們通過資本市場獲得的收益，多的達到上億元，少的也有上百萬元。

這些“明星股東”入股價格大多非常低廉，某種程度上有著股權激勵的性質。以孫儷為例，她曾是海潤影視的股東，海潤影視借殼上市之后，她將持有申科股份701.62萬股，按照申科股份7月31日的收盤價，孫儷的持股市值將達1.7億元，相比之下，她在2012年的入股成本僅為914.40萬元。

本刊記者發現，明星除了成為公司股東以外，有些還是公司的關鍵管理人員。比如主持人陳魯豫既是能量影視的股東，也是能量影視的關鍵管理人員。據能量影視預披露的招股書顯示，陳魯豫2013年僅從能量影視領取的年薪就達775萬元。

“一方面股東入股影視公司，直接目的是為了賺錢，不管他是不是明星。只不過明星的身份和光環讓外界有了更多關注的焦點。另一方面，影視公司愿意讓明星入股也是出于經營的考慮。對于影視公司來說，明星的作用除了票房、收視率之外，現在還額外增加了吸引資金的能力。”信達證券的一位分析師如是說。

瘋狂的市值

在A股市場，影視公司或相關題材股備受追捧的同時，也面臨估值過高、虛火太大的質疑聲，“美國夢工廠市值19.1億美元（約119億元人民幣），而華誼兄弟的市值卻高達301億元”。

2013年，傳媒板塊以103.29%的絕對優勢，名列A股板塊漲幅第一名。與此同時，影視傳媒公司的估值處在畸高的狀態。

根據WIND資訊的數據顯示，目前A股市場上傳媒行業共有54家上市公司，行業整體市盈率46.54倍，而與此相對應的是，地產股行業整體市盈率僅有10倍左右，16家銀行市盈率全部在5倍以下。

瘋狂的不僅僅是估值，近年來，大規模的資本涌入使得影視行業陷入瘋狂境地，影視公司上市募資額數倍于凈資產，上市公司溢價數倍收購影視公司，多地跑馬圈地營建影視基地和影院……

一名業內人士指出，產業鏈各環節的從業者大多懷著賺快錢、賺一票就跑的浮躁心態，造成近幾年來好劇好片稀缺。影視行業虛火正旺的另一個佐證是，目前2/3的電視劇無平臺可播，70%的電影拷貝存在庫房。

被資本寵壞了的影視業的泡沫越來越大，風險正在逼近。伴隨著創業板市場3月份以來的接連調整，華策影視、電廣傳媒、華誼兄弟等影視股股價紛紛回落，估值水平較此前有所降低。

宏源證券傳媒行業分析師張澤京表示，當前傳媒板塊部分個股估值偏高，板塊投資機會來自下跌之后，估值回歸到合理區間之時。待影視股風險有所釋放后，基本面穩健、并購整合預期強的龍頭公司將被中長期看好。

上市艱難

就在影視公司紛紛沖擊上市之時，有望成為“國內院線第一股”的萬達電影院線在7月1日中止發行。

萬達影院上市被“中止”的主要原因是沒有及時更新申報材料。一位接近萬達高層的分析人士透露：“這樣的小‘失誤可能說明萬達院線對上市戰略有重新規劃，它有可能會考慮改在海外上市。”

與此同時，萬達商業地產“因未按規則要求報送預先披露材料，且申請文件中的財務資料超過有效期達3個月”，被終止審查。7月2日，萬達集團稱“今后將繼續積極探索多種上市途徑”，卻只字未提萬達影院上市后續。

截至2013年年底，萬達院線旗下91家子公司中，有21家出現虧損。上海電影家協會副主席石川表示：“這21家多為三線城市影城，萬達在三線城市的拓展并非一帆風順，甚至可以說布局剛剛開始。”

眼下，各個院線企業紛紛將三線城市視為院線市場未來金礦。上市之前，萬達院線就只能依靠自身的營銷收入和萬達集團資金補助來參加這新一輪的圈地大戰。“萬達院線的上市計劃不會拖延很久，畢竟市場等不及了，”石川說，盡快上市是萬達院線的必然選擇。

中小型影視公司同樣煎熬。

2012年底開始的“IPO財務核查”讓原本競爭力較弱的影視公司上市愈發艱難。今年IPO雖然開閘，但是影視企業作為輕資產企業難以大批上市。

投資風險不小

翻閱影視公司的招股說明書，風險因素一欄總是列有十來條說明，其中有一大部分，是在互聯網、機械、醫療等其他領域的招股說明書中看不到的。

無論是以電視節目為主營業務的光線傳媒、能量影視，還是以電視劇生產為主營業務的華策影視，在它們的招股說明書里，毫無例外都將產業政策列在風險說明的第一條。

今年4月，廣電總局頒布“一劇兩星”政策，自2015年1月1日起，一部電視劇最多只能同時在兩家衛星頻道黃金時間段播出，改變了目前實施的“一劇四星”政策。

在業內人士看來，這一政策變化會對影視劇行業的制作、銷售模式，以及電視臺、視頻平臺、演員以及制作方之間的競爭合作關系產生系列影響。電視劇公司如果不能順勢而變，在制作模式和銷售模式上積極調整，勢必會對公司業務產生不利影響。

此外，人才流失、銷售風險，幾乎都會成為影視公司的致命傷。除此之外，影視行業的特殊風險還包括盜版、內容審查、安全生產、知識產權糾紛等等。從這些風險條款看來，影視公司上市如此艱難，自有其原因。

跨界收購

值得一提的是，影視公司跨界并購潮起。據本刊記者不完全統計，今年以來，已有15家上市公司參與了影視公司的并購，涉及金額過百億。

而并購主體卻都是和影視“風馬牛不相及”的上市公司——熊貓煙花擬收購東陽華海時代影業；湘鄂情擬收購北京中視精彩影視、笛女影視傳媒；北京旅游擬收購北京光影瑞星傳媒；道博股份擬收購強視傳媒、中南重工擬收購大唐輝煌……

有意思的是，這些上市公司不僅是跨界并購，而且自身主業業績增長均不理想。

一位TMT行業投資經理指出，定位中高端酒樓餐飲業務的湘鄂情、主營磷礦石貿易和學生公寓運營管理的道博股份，屬于主營業務受政策、宏觀經濟形勢影響，無法繼續做大或未來盈利空間有限，還不如“不務正業”，嘗試探索新的利潤增長點，不過確實風險較高，跨界并購后期的整合、文化融合難度很大。

參與投資了大唐輝煌、強視傳媒的投資人曹海濤在接受媒體采訪時解釋，目前上市的主流文化傳媒公司不超過20家，可選擇的收購主體并不多。但作為同類型企業，往往對收購目標要求較多，給予的自主權較少。

“還有一些做智能玩具的文化科技上市公司有意愿收購強視傳媒，但其股價已在歷史高位，對投資人而言，并購后期的股價提升空間并不高。”曹海濤補充道。于是，數量眾多的非影視上市公司，反而成為了影視公司的并購主體。

中投顧問文化行業研究員沈哲彥提醒投資者，進行跨界收購多是由于業外上市公司欲借影視概念進行炒作，可持續發展性不強。雖然在上市公司并購影視企業時會簽訂一系列對賭協議，但是通常難以完成，即使完成對賭協議之后的發展也沒有保障。影視行業風險極高，之前的業績并不能代表今后的業績。