商品熊市有利中國經(jīng)濟

臥龍

基金經(jīng)理史丹利.澤肯密勒（Stanley Druckenmiller）在出席羅賓漢投資者會議上采訪掌管130億美元資產(chǎn)的華爾街傳奇交易員保羅.圖多.鐘斯（Paul Tudor Jones），鐘斯認(rèn)為大宗商品30年周期的大牛市已經(jīng)在2011年見頂，商品價格已經(jīng)進入熊市，下跌趨勢至少將延續(xù)到2020年。所謂30年周期，以金銀價格為例，上一個高位出現(xiàn)在1980年，本輪價格高位出現(xiàn)在2011年，相隔31年，大致上便是30年周期。

更準(zhǔn)確的反映商品價格走勢的是CRB指數(shù)，CRB指數(shù)（Commodity Research Bureau Index）是原美國商品調(diào)查局所發(fā)布的多種商品價格的指數(shù)。美國商品調(diào)查局其實是一家美國私人公司，由美國人積勒（Jiler）兄弟創(chuàng)辦，1957年正式發(fā)布CRB指數(shù)。最初CRB指數(shù)由28種商品價格組成。1961-1983年CRB指數(shù)共進行了6次修改；1987-1995年又再作3次修改；2005年進行第10次修改。目前CRB指數(shù)包含19種商品的價格，其中原油權(quán)重占23%，天然氣占6%，取暖油占5%，三者占CRB指數(shù)權(quán)重高達(dá)34%，即三分之一強！

分析CRB指數(shù)自1900年以來的走勢（1957年以前數(shù)據(jù)為模擬數(shù)據(jù)），第一個高位出現(xiàn)在1920年初，第二個高位出現(xiàn)在1951年，第三個高位出現(xiàn)在1980年，第四個高位出現(xiàn)在2011年，頂部周期的長度平均30年。若此，則下一個頂部可能出現(xiàn)在2040年前后。根據(jù)此前3個周期的分析，見頂后的熊市持續(xù)13-20年。因此鐘斯認(rèn)為商品價格“下跌趨勢至少將延續(xù)到2020年”算是保守的看法。1920年CRB指數(shù)見頂后下跌，美股迎來了1921-1929年大牛市，這便是著名的Roaring Twenties（咆哮的1920年代）；1951年CRB指數(shù)見頂，美股1950-1966年正是大牛市中升勢最強勁的一段第三浪；1980年CRB指數(shù)見頂，1980年美股結(jié)束第二浪調(diào)整展開第三浪上升，直至2000年；2011年CRB指數(shù)見頂，美股又再一次結(jié)束2009年3月以來的大牛市中的第二浪調(diào)整，展開第三浪上升。這一次能升至什么水平？以1921-1929年的8年大牛市計算，見頂?shù)娜掌谑?019年前后。

從第一幅圖上可見，CRB前兩次周期見頂后，調(diào)整的幅度大致上是回到第四浪的終點附近，倘若本次周期亦是如此，則CRB指數(shù)最終亦會跌回2008年的低點水平附近。對于金價而言，2008年的低點便是682美元水平。

商品價格下跌特別是原油價格下跌，對中國經(jīng)濟最為有利。對美國、日本的等經(jīng)濟體系亦有利，對俄羅斯、澳大利亞等資源國則不利，特別是俄羅斯。俄羅斯股市市值占四成是能源股，盧布最近持續(xù)下挫，俄羅斯股市亦同步下挫，早前抄底俄股的美國投資者損失慘重，要抄底亦應(yīng)該抄底中國股市，起碼人民幣升值。油價下跌，使得10年周期臨近底部的可能性大增。

鐘斯認(rèn)為，中國金融去杠桿化對于全球金融及商品市場而言是利空，而日本債市交易量從歷史低點已經(jīng)暴漲30%，國債收益率或會走高。日本央行及歐洲央行都面臨進一步降息的風(fēng)險，若日本希望將通脹率從1%提升至1.5%的話，日元需要繼續(xù)貶值15%，因此他持有美元對日元的好倉。他又認(rèn)為美股目前與1987年沒有太多的可比性。

中國股市短期進入調(diào)整，從上海股市每筆成交股數(shù)可以看出，最近幾天每筆成交不足2600股，而此前的高位則是2700-2800股，顯然大戶收斂買賣，加上美股下挫及滬港通延遲的影響，股市自然調(diào)整。記得2013年初的行情，上海股市平均每筆成交2400-2500股，然而春節(jié)長假過后每筆成交迅速跌至2100股左右，頂部便出現(xiàn)。因此短期而言，即使有利好消息，仍然考慮降低倉位為好。