中國證券投資基金的內部治理

曾雅娜

我國證券投資基金起步較晚，但其發展速度卻是不容小覷，通過短短二十幾年的發展已趨于成熟，基金逐漸成為我國證券市場的重要參與主體。在迅速發展的同時我國基金業諸多問題也隨之而來，違規違紀現象屢禁不止。這些問題出現的主要原因是基金治理結構上出現了問題，影響著基金業的健康發展，對我國證券投資基金的治理成為現階段亟待解決的一大問題。

1.我國證券投資基金的治理現狀

基金關系的相關利益包括基金持有人、基金發起人、基金管理人和托管人。根據我國目前的基金的法律法規，在信托關系的基礎下產生了證券投資基金的設立和運作，首先由發起人發起基金，再與管理人和托管人完成基金契約的簽訂，最后向大眾招募，這樣基金正式成立。基金的持有人有知情權和收益權、監督權，監督基金的運作是否合理，以及基金管理人與托管人的行為。

基金的發起人是基金設立的發起者，然而在基金發起之后，發起人有了更多的權力，同時承擔著相應的義務。在基金發起之初發起人代表持有人與基金管理人和托管人簽訂基金契約，但是持有人仍是基金管理人與托管人的選擇者，所以基金的發起人要維護持有人的利益。

基金管理人的義務是通過對基金資產的管理及合理運用得到自身的報酬，如果得到基金托管人的同意（必須是書面同意）就可以給有關人員授權，這樣可以代表基金管理人行使相應的權力和履行對應義務。此外還有監督托管人的權力和責任，使托管人在法律允許的范圍內活動。托管人是基金持有人的代表，主要職責是監督基金管理人對基金資產的使用是否符合相關法律法規的規定，避免基金持有人的利益受到損失。

基金管理公司、發起人和管理人之間的關系。基金管理公司發起證券基金，隨后扮演發起人的角色，完成基金管理人與托管人的選擇與合同的簽訂。我國現階段的證券市場中基金的管理人是由基金管理公司自身承擔，由于召集基金持有人大會的權力順次授予基金管理人、托管人、發起人，所以，基金管理公司自身行使召集基金持有人大會的權力，完成契約修改、管理人與托管人的替換等工作。

基金管理人與托管人的關系。根據相關規定托管人的任用由發起人決定，但在實際中通常基金管理人和發起人是同一方，因此，基金的托管人由管理人員選擇，他們之間是雇傭關系。根據《基金法》的有關規定，管理人與托管人之間還需要相互監督、配合，如果一方未盡到義務，另一方不可避免的需要承擔連帶責任。

2.我國證券投資基金治理存在的問題

基金持有人無法有效發揮監督作用。在現有的基金結構中基金持有人的利益得不到切實有力的維護。在實際操作中，發起人代表基金持有人的利益，然而發起人并不是獨立的，與很多方面聯系緊密，很難真正為基金持有人考慮，使其利益得到有力的維護。雖然基金持有人可以通過持有人大會來行使他們的權力，可許多基金持有人并沒有真正重視持有人大會，他們表現冷漠，因為如果想行使自己的權力對基金的相關事宜做出投票選擇需要的成本甚至高過了他們的收益，他們需要大量的精力和時間來了解相關的內容，部分人認為其他持有人會做出反應，自己選擇坐視不理。此類不負責任的想法導致持有人的權力無法得到有效維護。

基金托管人監督力度不夠。在基金的運作中各個主體有其對應的權力與義務，在我國的法律中托管人有監督管理人的職責，但事實卻不是如此，托管人難以做到對管理人有效的監督。基金理論設計之初是由發起人代表持有人選擇基金的管理人和托管人，這樣二者就可以互相監督，使基金正常運作。然而我國目前的現實是通常情況下管理人就是基金的發起人，這樣導致了管理人有權選擇托管人的局面出現，托管人受聘于管理人，由于地位的的問題，互相監督就變成了管理人對托管人的單向監督。在激烈的市場競爭中，托管基金收益逐漸變高，如果托管人加強對管理人的監督，在維護持有人利益的同時損害了管理人的利益，很有可能遭到解雇，使自身的利益得不到保障。

基金管理人自律能力不夠。由于我國基金結構存在缺陷，基金管理公司在基金的運作中占據著不容忽視的地位，并且在基金業具有一定的壟斷性，因而管理的質量直接影響著我國基金業的治理。我國基金治理結構中受托人和管理人背負著維護委托人和股東這兩方利益的責任，并且缺乏相關規定來防止管理人因利益沖突而給委托人的利益造成損失的問題發生。受托人從法律意義上來說代表的是基金持有人，但受托機構通常接受很多基金的受托業務，這樣的經營模式必然造成了利益沖突的存在。如信托機構的管理人員與基金管理人有業務上的往來，這樣受托機構的忠誠性就值得懷疑。在我國基金的發展過程中雖然注重管理公司的自律，但在實際操作過程中并未取得預期的效果。

3.改善我國證券投資基金內部治理的問題的舉措

在法律上明確各當事人之間的關系。基金的本質是信托，各當事人之間是信托的關系，因而要在法律上明確各當事人十分重要。只有明確了法律關系才能切實維護各當事人的利益，避免一方的利益得到損害。應確保基金持有人大會的法律地位。理論上基金持有大會在基金治理結構中擁有最高權力，這樣才能維護基金持有人的合法權益。可以引入大股東選擇機制。由于基金持有人的冷漠，難以實現其自身的選擇權，基于此現象可以引入大股東，充分調動大股東的積極性，行使其選擇權。基金的運作與大股東的利益相對來說更加緊密，所以，可以讓大股東監督基金托管人及管理人，保證其切身利益。

優化基金治理結構。因基金管理公司缺乏自律能力，托管人員的監督權力又難以得到行使，所以可以將受托委員會加入到基金治理的結構中，并且確保其獨立性。受托委員既不屬于管理人，也不屬于托管人，而是具有單獨的法律地位的組織，該委員會中的成員應是獨立的委員，至少要保證獨立的委員占一大部分。基金的發起人任命委員，基金持有人大會具有任免權和更換權。這樣的結構中，將由受托委員會任命基金的管理人和托管人，在受托委員會的監督之下行使自己的權力，履行相應的義務。這樣就由原來的以管理人為核心的治理結構變為以受托委員會為核心，從一定程度上可以保證基金持有人的利益。在這樣的結構中，基金管理人和托管人之間的關系受到第三方的監督，使他們二者之間的監督關系可以得到維護。

建立有效的管理人激勵制度。如果缺乏有效的基金管理人激勵制度，管理人難免會產生惰性，不思進取，或者采取不當手段提取管理費。因此，建立激勵機制很有必要，可以根據業績給予一定的獎勵，但在提取報酬是應注意結合市場的實際情況，不能損害持有人的利益。應將基金管理費分為基本費用和提成費用兩個部分，對于提成部分，應以上一年的收益為基準，由此保證業績逐年上升。這樣的獎勵機制使管理人的收益與基金的效益有了直接的聯系，促進管理人更盡職盡責的工作。

總之，證券投資基金經過長時間的發展已成為證券市場中尤為重要的金融工具，在蓬勃發展的過程中其內部治理結構上逐漸暴露出了一系列問題，所以，基金的治理就顯得尤為重要。即便對基金管理公司有法律法規強制約束，但在實際的操作中仍有很強的隨意性，筆者希望在今后可以不斷完善證券投資基金的內部治理，從而使我國證券投資基金事業得到不斷發展。

（作者單位：中國社會科學院研究生院）