改革還是刺激？

8月份最新數據公布后，悲觀論調再次抬頭，“要改革還是要刺激”的老話題再度引發各界爭議。用“強改革”而不是“強刺激”解決中國當下的經濟、社會問題，表明了中國政府在經濟發展戰略上的魄力、定力和耐力。

8月份最新數據公布后，外界認為中國經濟又一次來到“十字路口”，預測年終經濟增長目標不達標，期望政府采取降息等強刺激政策的悲觀論調再次抬頭，“要改革還是要刺激”的老話題再度引發各界爭議。

媒體近日報道稱，中國高層領導人8月齊聚北戴河，一致認為年底前經濟工作的重點將是推進改革，優先于出臺刺激增長措施，并接受了經濟增速可能低于7.5%目標的現實。

在9月20日舉行的G20財長和央行行長會議上，中國財政部部長樓繼偉表示，當前中國經濟總體上平穩增長，宏觀經濟政策將繼續著眼于綜合性目標，不會因為單個經濟指標的變化而做大的政策調整。

國務院總理李克強此前參加天津夏季達沃斯論壇時也強調，只要就業充分，經濟增速高一點、低一點都屬合理區間。

官方層面釋放的信息，反映出中國政府面對經濟下行壓力的政策定力。與此同時，多名經濟學家也表示，不走“強刺激”的老路，并不意味著徹底放棄促進增長的刺激措施，不能簡單將改革與刺激對立起來，仍應相機“定向調控”。

數據疲軟引發刺激呼聲

中國近期的宏觀經濟數據大幅低于市場預期：8月份規模以上工業增加值同比增長6.9%，創2008年12月以來新低；1～8月固定資產投資增速為16.5%，比1～7月回落0.5個百分點；8月份FDI同比下降14%。

不少市場人士預計，這樣的經濟態勢可能在整個第三季度都會持續。作為經濟前瞻指標的PMI在8月份為51.1%，達到年內第二高，但比上月回落0.6個百分點，是連續5個月回升后出現回調。

8月PMI指數回落的主要原因，表現在新訂單指數回落上，由此也引起了生產指數的回落，這對未來幾個月的經濟增長來說不是好消息。

在經濟下行壓力加大的背景下，以一些海外投行為代表的觀點認為，中國經濟正在喪失動力，建議決策者降準、降息，乃至加大財政刺激的聲音此起彼伏。

《華爾街日報》援引數名機構經濟學家的話稱，中國8月的經濟數據“令人震驚”、“令人意外”，一些國際投行的分析報告認為，目前趨勢一旦確立，可能意味著中國經濟正在滑入“中等收入陷阱”。

瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家沈建光表示，如果宏觀調控繼續延誤，則經濟增長“破7”的可能性大大增加，調控恐失最佳時機。

學界有觀點認為，過去幾年的宏觀數據顯示，中國經濟增長與就業崗位增長的波動擬合度并不高，西方社會比較典型的“菲利普斯曲線”在中國不明顯。這就意味著，今年可以順利完成新增就業1000萬人的目標任務，并不意味著中國經濟就在健康成長。

在經濟壓力持續存在的背景下，央行日前向五大行投放5000億元的常備借貸便利（SLF）引發廣泛關注，市場普遍將此解讀為央行實質上的放水，效果約等同于存款準備金率下調0.5個百分點。

中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇認為，從8月份的經濟數據來看，整個信貸需求偏弱，工業增加值等數據也不是很理想，物價形勢使得各方面產生通貨緊縮的擔憂，“央行適度調節流動性，希望以此助推經濟。”

對于刺激政策的前景，交通銀行首席經濟學家連平表示，雖然政府對于經濟增速放緩的容忍度提高，但應在保增長的情況下推進改革，改革不能替代宏觀政策，改革要推進，宏觀政策調控也還要進行，“7.5%的增速目標，如果因為種種原因達不到就放棄的話，就失去了國務院設定目標的嚴肅性。”

連平認為，既然要很好地保證改革推進，經濟平穩運行也是需要的，經濟平穩運行是改革獲得成功的基礎或者保障。

官方強調政策定力

盡管央行近期對五大行進行了總計5000億元的SLF操作，但政策指針似乎仍未指向全面刺激。

瑞銀亞洲首席經濟學家汪濤分析稱，SLF操作意味著央行仍不希望推出長期的流動陛寬松政策，以避免傳遞過強的政策信號，因此年內全面降準的可能性微乎其微。

央行貨幣政策委員會委員陳雨露此前表示，現在還不到降息的時候，降息是強刺激信號，能不采取就不采取，央行還有很多其他手段可以用，比如定向降準、加大公開市場操作力度等。

官方層面釋放出的信息，在強調政策調控“定向”色彩的同時，進一步反映出保持政策定力的改革取向。

9月9日，數易其稿的《基于需求的反映提質增效轉型升級統計指標體系》正式印發。聯想到率先不考核GDP的河北省的新考核體系也著力考察債務余額占財政總收入比重、服務業增加值占GDP比重、城鎮化率等指標，中國為轉型升級所推動的改革新路正在逐漸成型，這也符合習近平總書記在去年就明確提出的“不以GDP論英雄”的新型國家治理體系的思路。

樓繼偉在G20財長和央行行長會議期間的發言，則是觀察官方對于當前經濟形勢判斷以及未來政策取向的新窗口。

樓繼偉表示，當前中國經濟運行保持在合理區間，1～8月就業情況良好，但同時也面臨增速放緩的壓力。在此情況下，中國政府的宏觀經濟政策將繼續著眼于綜合性目標，特別是保持就業增長和物價穩定，不會因為單個經濟指標的變化而做大的政策調整。

首先，我們對經濟指標進行辨析。最基本的問題是，8月經濟指標變動究竟是特例還是代表趨勢？以規模以上工業增加值為例，今年8月同比數據比7月有所回落是事實，但2009年到2014年間只有2009年、2010年和2013年這三年，8月實際同比增速超過了7月，其他年份均是回落。這三年恰恰都執行擴張性財政政策，上半年投資實際增速維持在20%以上，2009年更超過30%，其他年份則低于18%。除2009年的超高投資外，2010年和2013年的相對高投資均未能將效果延續到年底——后4個月工業實際增速明顯回落，與2011年、2012年的穩步回升形成對照。因此，以8月數據預言未來4個月經濟走勢，結論未必能令人信服。endprint

另外，判斷經濟“脫軌”或“硬著陸”的標準，有沒有發生大的變化。這本是決策層屢屢提及的一點，卻容易被忽略或刻意回避，最明顯的莫過于“新常態”對合理經濟增速的重新定義，以及淡化GDP目標管理，轉而采用通脹率和就業率的“上下限”區間調控。就當下來看，就業目標能否實現其意義尤為重要，但就業目標是否須綁定GDP增速，高層似已有共識。

李克強總理前不久在達沃斯論壇上透露，截至8月份，今年中國的城鎮新增就業已經接近1000萬人，這個數字是2014年政府工作報告中提及的全年目標。在GDP增速持續下滑過程中，受益于用各種放權改革激活的服務業吸納就業能力，總理得以輕松而自信地向世界宣告，中國經濟仍在合理區間內。這個判斷是建立在對現實經濟的充分理解和對政治容忍度底線的清醒認識之上。隨著第三產業占比超過第二產業，就業率已然成為一個相對獨立的判斷坐標。

民生銀行金融市場部首席分析師李志強就此分析稱，推進改革的同時，哪怕增長率低點也是可以的，“從整個經濟來看，就業沒有問題，動不到經濟的根本，大部分人員有工作有收入，增長速度高低沒有太大實質性影響。如果增速低于7.5%，對改革的推進就打折扣，改革就退縮，從長期來看，經濟增長就沒有后勁了。”

政策仍有后招

雖然官方層面暫時排除了“強刺激”的選項，但決策層顯然仍密切關注著經濟走勢，同時在托底政策方面并未放松，只是托底的方式將更多地采用市場化渠道。

比如，在新型城鎮化和保障房建設上，政府一直在加快投資的進展，允許地方通過股權融資、項目融資、特許經營等方式吸引社會資本投入，拓寬融資渠道，提高城市基礎設施承載能力。

中共十八屆三中全會明確提出了引導社會資本參與基礎設施建設和運營的要求=財政部將這一要求與處理地方政府債務結合起來，希望積極發展政府和社會部門合作（PPP）模式：一是面向社會推出了80個PPP項目；二是成立了PPP中心，主要負責提供不同行業的PPP項目標準文本；三是對地方財政進行培訓，推動各級官員轉變觀念，并指導其分類開展PPP項目。

在G20會議期間，樓繼偉表示，中國政府主要采取了以下措施來促進經濟增長：一是進一步給小微企業減輕稅負；二是通過政府和社會部門合作等方式鼓勵社會資本進入基礎設施、清潔能源等領域；三是繼續堅持通過全面深化改革來釋放經濟增長潛力。

“中國政府將沿這一方向堅定不移地走下去，不斷提高基礎設施投資的規模和質量。”樓繼偉稱。

對于財政政策的后招，吉林省財政廳科研所所長張依群表示，以地方債為例，剛剛通過的新預算法的一大突破就是賦予地方發債權力，使地方政府對自身債務的結構進行優化，某種程度上，是緩解了地方債務的壓力，同時賦予地方經濟活力。

張依群表示，但刺激不會是強刺激，而是有針對性的、點對點的微刺激。比如說，對于有發展空間的創新型高科技產業，給予利率彈性和融資空間，財政上給予貼息、減稅等。

強改革，贏總分

增長速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期——中國經濟正處于“三期疊加”的特殊階段。在過去，政府提出改革，影響投資增長放緩，經濟前景亮起了黃燈，之后便是地方政府和企業期待中央出臺經濟刺激對策。很多人將這種模式稱之為“經濟懦夫”。而現在這種局面正在改變。

日前新華網刊發的評論文章《“強改革+巧調控”：我國經濟持續健康發展穩定器》，借2008年4萬億刺激出臺的舊事，說過去這種刺激的經驗現在已經不適用了。“那種經濟下行壓力一增大，就寄望政府出臺刺激政策‘燙平周期的論點和做法是一種短視，對中國經濟的長遠發展并無裨益。”“如今的中國經濟，正在邁向‘新常態的過程中，中國有足夠的容忍度和政策儲備應對經濟放緩，而且在‘強改革+巧調控的雙重作用下，從長遠看，中國經濟運行的質量和效率還會得到顯著提升。”

新華網將“強改革+巧調控”的政策模式，喻之為經濟發展的“穩定器”。“在這一‘穩定器的支撐下，盡管經濟數據出現一定程度的波動，支撐經濟穩定運行仍具備較多有利條件，結構調整穩步推進、消費增長總體穩健。因此，中國有足夠的信心和政策儲備應對經濟下行……完成今年經濟主要預期目標。”

新華網得出這樣的結論，源頭在剛結束不久的夏季達沃斯論壇上李克強總理的發言：“在經濟運行的新常態下，我們保持定力、深處著力，更加關注結構調整等長期問題，不隨單項指標的短期小幅波動而起舞。”

日前《經濟日報》的評論文章《無須因短期數據波動亂了方寸》和《人民日報》海外版的《中國經濟告別“偏科”贏“總分”》，都不約而同地引用李克強一個更通俗的說法，做出進一步闡釋，“看中國經濟，不能只看眼前、看局部、看‘單科，更要看趨勢、看全局、看‘總分。我們堅持區間調控的基本思路，只要經濟增速保持在7.5%左右，高一點，低一點，都屬于合理區間。”

李克強總理去年曾預言，中國經濟不可避免會遇到“兩難”情況，宏觀調控“既不能因經濟指標的一時變化而改變政策取向”，“也不能對經濟運行可能滑出合理區間、出現大的起伏缺乏警惕和應對準備”。重溫這段談話，有助于我們理解當下。

增速仍在合理區間、轉型需要適當降速，這是對當前中國經濟狀況的一個基本判斷。用“強改革”而不是“強刺激”解決中國當下的經濟、社會問題，正在形成更廣泛的共識。改變過去那種創造GDP多、創造財富少的發展模式，從追求虛幻的經濟指標轉向追求經濟發展環境的建設，表明了中國政府在經濟發展戰略上的魄力、定力和耐力。中國經濟正在擺脫此前的“亞健康”狀態，固本培元，真正回歸到經濟增長的本質。

（本刊據《第一財經日報》《經濟觀察報》《東方早報》等整理）endprint