互斥型投資方案的分析評價

李俊磊 LI Jun-lei；和凱利 HE Kai-li；蔣國輝 JIANG Guo-hui

（①天津市乾元裝飾工程有限公司，天津300100；②河南金建建設(shè)有限公司，平頂山467099；③河南郟縣供電有限責任公司，郟縣467199）

0 引言

對于互斥型投資方案評價而言，無非是重視投資的效果和投資的效率，前者的標準是在資金無限量的情況下，凈現(xiàn)值大者為優(yōu)，這是因為企業(yè)經(jīng)營是為了凈收益，后者的標準是收益率大就為先，這是因為資源稀缺論。因此，本文就對互斥型投資方案分析評價進行探討，分析方法和指標間的關(guān)系，闡述投資方案分析評價的原則，并凈現(xiàn)值法、環(huán)比差量分析法等進行探析。

1 互斥型投資方案

1.1 基本介紹 項目技術(shù)經(jīng)濟評價的一部分是投資方案分析評價，借助一組經(jīng)濟效益指標，對數(shù)個技術(shù)方案進行分析和計算，最終選擇最滿意的方案。互斥型投資方案就是互相排斥和相互關(guān)聯(lián)的方案，在這組方案中，各個方案之間可以相互替代，一旦采納方案中的任一方案，就會將方案中的其他方案進行相應的排斥。方案分析評價是決策者滿意的過程，其程序是建立項目目標，并結(jié)合項目實際，綜合各個方面的因素，經(jīng)過分析和計算，制定很多種方案，評價各種方案，對可能產(chǎn)生的各種結(jié)果進行預測，綜合考慮項目的目標，結(jié)合各個方案本身的特點，采用適當?shù)脑u價指標和方法，并立足于現(xiàn)金流量進行定量、定性分析，并根據(jù)分析的結(jié)果，進行綜合的比較和評價，選出最滿意的方案，為決策提供保障。

1.2 評價分析的原則 在實際的經(jīng)濟技術(shù)評價上，會遇到單方案和多方案評價，進行評價時，要考慮該方案在經(jīng)濟技術(shù)是否具有可行性，但一般遇到的是多方案評價問題，多方案和單方案具有基本相同的分析評價方法，只是運用的原則不盡相同。進行方案評價分析時，要兼顧各個方面，考慮經(jīng)濟性和滿意度，對具體多方案進行評價時，方案群的不同類型對采用的原則和方法具有一定的影響。

若按照各個方案之間的不同關(guān)系，多方案的類型分為獨立型方案、混合型方案及互斥型方案，其中，在方案群中，每個方案之間都是相互獨立的，不互相排斥，方案群中的某個方案的可行與否，對其他方案的采納沒有任何影響，在條件允許的情況下，一般可以選擇多個可行的方案，這就是獨立型方案；人們最重視的則是互斥型方案，對該類型的方案研究比較廣泛。該方案不僅要進行單方案的評價分析，還要進行橫向比較，確定方案間的可比性原則，方案壽命不同，要進行適當?shù)姆椒ㄟM行處理，可選擇一個方案，也可一個不要；將獨立方案和互斥方案進行有效的組合即混合方案，通常受資金限額的制約，存在相互獨立的方案，但這些相互獨立的方案也包括互斥方案。

對于互斥方案而言，需要經(jīng)過分析、評價和比較，選擇最佳的方案。對互斥型方案進行評價，具有如下特點：第一、每個方案不僅要進行單方案的比較，確定自身是否具有可行性，同時還要將方案進行橫向?qū)Ρ龋员阌谶x擇；第二、確立各個方案間的可比性原則，若發(fā)現(xiàn)各個方案具有不同的壽命，那么，一定要采取有效的處理措施，否則，對選取方案的正確性會造成一定的影響；第三、選擇方案時，要么選擇一個最佳方案，要么一個方案不選，這就是互斥方案的評價特點。

原則：現(xiàn)金流量差量評價是其一原則，對互斥方案進行評價時，要將兩個方案的現(xiàn)金流量差計算出來，并根據(jù)結(jié)果去分析某一方案和另一個方案在經(jīng)濟上的可行性，以確定最優(yōu)方案；比較基準是其二原則，就是以給定的基準收益率進行投資方案的比較；時間可比是其三原則，對互斥型投資方案進行比較時，若各方案的壽命不相等，就要采取相應的方法，像最小公倍數(shù)壽命法等進行方案壽命交換，確保方案之間具有一致的比較時間。

2 分析評價的方法和指標

對互斥投資方案進行分析評價時，會用到很多方法，例如：評分法、直接比較法、環(huán)比法、定基法及差量法等等，這些方法的運用要在具體的分析、評價和相應的選擇指標下進行，離開指標方法就無法發(fā)揮應有的效能。有時，也需要方法之間的相互配合才能適用于對具體項目投資方案評價的范圍。對方案的選擇和評價離不開指標，若立足在管理學角度，投資項目評價的指標有凈現(xiàn)值法（NPV）、凈現(xiàn)值率（NPVR）、靜、動態(tài)投資回收期、內(nèi)部收益率、差額凈現(xiàn)值、差額內(nèi)部收益率等，運用這些指標可以反映出投資方案的某個側(cè)面，這些指標都非常重要。

采用同一的方法，運用不同的指標，其結(jié)論不同，不同的方法，選擇同一的指標其結(jié)果也不相同，這也是方法和指標存在的重要性。環(huán)比差量分析方法是投資方案分析和評價的一種方法，運用該方法對投資方案評價時，也要依據(jù)相應的指標進行。

凈現(xiàn)值法：該方法投資方案評價的方法，按照基準折現(xiàn)率將項目期凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到某一基準年度的限值累加值，簡單來說就是未來現(xiàn)金流折現(xiàn)值和投資成本間的差值；在一定基準折現(xiàn)率前提下，獲得的超額凈收益越大，代表超額凈收益越多，項目的可行性就越大，該方法是價值型的指標，對于一個項目整體盈利情況具有較好的反映能力，該方法只考慮了資金的時間價值，這點說明投資方案高或低于特定投資報酬率，對于方案本身可以達到具體的報酬率并未揭示，折現(xiàn)率的確定對于投資方案的選擇起著關(guān)鍵作用。由于凈現(xiàn)值方法符合企業(yè)價值最大化目標，因此，得到比較廣泛的應用。

內(nèi)部報酬率法：該方法在項目壽命期內(nèi)，使凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。在整個項目的壽命期內(nèi)，利率i=IRR計算，這個過程存在沒有被收回的投資，若壽命周期結(jié)束，那么，就能將投資完全收回。內(nèi)部報酬率作為一個效率型指標，可以很好地反映項目的實際收益率，表現(xiàn)為內(nèi)部獲利水平。通過項目現(xiàn)金流計算出基準收益率，把投資額和項目收益進行聯(lián)系，算出收益率，并和其他行業(yè)的基準投資收益率比較，就可以確定該項目建設(shè)是否具有可行性。

環(huán)比差量分析法：該方法是投資方案分析、評價的方法，憑借該方法進行評價選擇方案時，也要結(jié)合相應的指標，不同的指標利用環(huán)比差量法進行分析和評價，選擇的方案或分析的結(jié)論都會存在不同，環(huán)比差量分析法在國外是頗受關(guān)注的，這就說明該方法的分析思路具有合理性和科學性，有存在的必要性。

2.1 互斥方案—投資額不同 投資額不同的互斥方案：一般情況下，該種方案會出現(xiàn)內(nèi)部報酬率法和凈現(xiàn)值法結(jié)論不一的問題，A、B為兩個互斥方案，通過相應的計算的得出NPV、IRR等的值，從結(jié)果中可以看出A、B都通過了絕對效果檢驗，且結(jié)論一致，但NPVA大于NPVB，IRRA小于IRRB，結(jié)果效驗結(jié)論不一致，面對這種問題，可以將增量分析法引進，指標是差額內(nèi)部報酬率（差額凈現(xiàn)值=0時的折現(xiàn)率）和差額凈現(xiàn)值（兩個方案的凈現(xiàn)值差），通過計算可知，對投資額不同的方案評價、比選時，要采用凈現(xiàn)值法，其最優(yōu)方案就是凈現(xiàn)值最大且不是負數(shù)的情況。

2.2 互斥方案—壽命期不同 對于互斥方案而言，方案之間具有可比性，但對于不同壽命周期的互斥方案而言，缺乏時間可比性，會導致NPV和內(nèi)部報酬率法之間的結(jié)論不一致，可以通過一個例子說明：A、B為兩個互斥方案，投資額都是4千萬，基準收益為10%，A、B為兩個互斥方案壽命周期分別為三年、兩年，現(xiàn)金流量看表1，通過計算可知，A、B都通過了絕對效果檢驗，且結(jié)論一致，但 NPVA大于 NPVB，IRRA小于IRRB，結(jié)果效驗結(jié)論不一致，這是因為壽命周期不同，因此，要設(shè)定個共同的分析期，并進行比選，采用各方案壽命周期的最小公倍數(shù)，去確定這個共同的分析期，也可采用年值法等。

2.3 互斥方案—現(xiàn)金流量模式不同 任何一個投資項目都具有不同的現(xiàn)金流量模式，現(xiàn)金流入情況不一，有的項目在前期階段流入較多，有的則在后期流入較多，這時，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率法得出的結(jié)論就會存在不一致的現(xiàn)象，例如：A、B為兩個互斥方案，A方案的現(xiàn)金流量在前期流入較多，B方案則表現(xiàn)在后期，假設(shè)基準折現(xiàn)率的值為10%，然后經(jīng)過計算發(fā)現(xiàn)，IRR和NPV出現(xiàn)了不一致的現(xiàn)象。該方案在評價和選擇時，考慮的是資金時間價值，在不同的時期，流入的資金流量也不相同，這種差異受時間差、折現(xiàn)率影響，不同的方案，NPV對i就具有不同敏感度，就會得出不同的結(jié)論。其中，IRR由方案本身決定，不受折現(xiàn)率影響，這也是造成折現(xiàn)率一定時，IRR和NPV出現(xiàn)了不一致的現(xiàn)象的原因。這時，要采用凈現(xiàn)值法進行不同互斥方案的比選，符合價值最大化的目標。

2.4 環(huán)比差量分析法 環(huán)比差量分析法采用了差量、增量的分析思路，在其他條件一致情況下，結(jié)合單個指標，可以分析一個方案優(yōu)于另一個方案的程度，因此，比較受關(guān)注。運用差量分析的原理：若投資額較低的方案合理時，就要對投資額較高的方案相對投資額較低方案的增量部分進行分析，分析增量投資、收益及現(xiàn)金流量是否合理，若增量部分不具有可行性，則采用投資額降低的方案，否則，就采用投資額較高的方案。

3 結(jié)語

本文互斥型投資方案進行了一系列探究，分析了相應的方法和指標，并闡述了投資額不同和生命周期不同的互斥型投資方案的解決方法，并對凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報酬率及環(huán)比差量分析法進行了分析，在選擇方案時，要綜合考慮各個方面，結(jié)合每個方案的特點，并注意合理運用方法和指標，善于處理方案之間存在的各種矛盾，進而選擇最佳的投資方案，以便于項目的順利開展。

表1 A、B為兩個互斥方案的現(xiàn)金流量表

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