我國創業板上市公司價值創造能力分析

苗雨露+楊榮榮+李云飛

摘要： 隨著資本市場的壯大，越來越多的企業將目光更多的投向企業的價值創造上。在這樣的背景下，本文利用EVA指標對創業板30家上市公司的價值創造能力進行了分析。通過分析得出以下結論：創業板上市公司整體價值創造能力不高；EVA值受公司公盈利能力的影響；適當的負債比列可以提高EVA。進而對我國創業板上市公司提出提高盈利能力、增加債務資本、加大研發投入等建議，從而提升其價值創造能力。

Abstract： With the growth of capital markets， more and more companies focus on investing in enterprise value creation. In this context， the paper uses EVA to indicate the value creative abilities of 30 companies listed on GEM. By analyzing it reaches the following conclusions： the value creativity of overall companies listed on GEM is not high； EVA is affected by company profitability； appropriate debt ratio can improve EVA. Furthermore GEM listed companies can enhance their ability to create value by improveing profitability， increasing debt capital， or increasing investment in research.

關鍵詞： 創業板；上市公司；EVA；價值創造能力

Key words： GEM；listed companies；EVA；ability of value creation

中圖分類號：F276.6 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2014）30-0006-03

1 問題的提出

創業板GEM（Growth Enterprises Market）是地位次于主板市場的二板證券市場，以NASDAQ市場為代表，在中國特指深圳創業板。創業板是專為暫時無法在主板上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的重要補充，在資本市場有著重要的位置。在創業板市場上市的公司大多從事高科技業務，由于其成立時間較短規模較小，業績不是很突出，但是卻有很大的成長空間。創業板市場最大的特點就是低門檻進入，嚴要求運作，有助于有潛力的中小企業獲得融資機會，促進企業的發展壯大。因此我們有必要對創業板快上市公司的價值創造能力進行分析研究，挖掘創業板企業的潛在價值。

1.1 創業板塊上市公司的特點 我國創業板上市公司多以科技類的上市民營公司為主，具有高成長性，價值創造能力較強。該類公司主業鮮明，產業價值鏈定位清晰，產品市場潛力較大，極大地迎合了全球化專業分工協作的大趨勢。產業化集中、專業化分工、市場化壟斷和產品價值鏈中樞上移是今后經濟運行和產業發展的強勢所在，因此對我國創業板上市公司價值創造能力的研究具有重要的

意義。

1.2 價值創造能力對我國創業板上市公司的意義 價值創造能力分析有利于突出主業，強化核心業務。絕大部分價值創造能力強的企業，其核心業務顯著突出。由此可見，企業在發展中需要通過提高核心業務的規模和盈利能力，從而為企業創造更多的價值。

價值創造能力分析對創業板上市公司提高市值以及為股東創造價值具有重要意義。價值創造能力分析更能體現價值導向的作用，更能真實反映企業的業績，可以有效避免企業盲目追求利潤和資產規模；價值創造能力分析能將戰略規劃與價值管理計劃緊密結合，關注經營效率和資本使用效率的提升，實現企業價值的長期持續增長。

2 價值創造能力評價指標的選擇

上市公司能否為投資者創造價值的關鍵在于其是否具有良好的價值創造能力。我國創業板上市公司價值創造能力分析的評價指標的構成體系主要由傳統指標和EVA指標構成。

2.1 傳統指標與EVA指標 目前我國學者對價值創造能力的傳統衡量指標主要有：銷售利潤率、總資產報酬率、營業利潤增長率、客戶滿意度等。

與傳統指標相對的EVA是經濟增加值（Economic Value Added）的英文縮寫，等于稅后凈營業利潤減去債務和股權的成本。EVA指標體系包括經濟增加值、經濟增加值的資本回報率、股權經濟增加值率等基礎性指標。通過其中一些指標，可以測算創業板上市公司的真實價值，并對創業板上市公司進行價值創造能力分析。

2.2 EVA與傳統指標的比較 傳統會計指標在衡量企業價值創造上存在一定的局限，因為傳統會計指標，只能說明企業商品的盈利能力，并不能準確評價企業的價值創造能力，并且企業的利潤容易被操作。同時傳統會計指標認為股東投入資本是免費的，忽略了股權資本成本，這點與價值管理所倡導的股東價值最大化的理念相悖。與傳統指標相比，EVA將會計利潤還原成經濟利潤，這體現了客觀性原則。EVA對資金的時間價值考慮，也促使管理者站在企業長期發展戰略和股東長遠利益的高度來看待問題。

與傳統指標相比，EVA結束了多目標引起的混亂。將企業所有人員的目光聚集到一個點上，即如何提高EVA值，目標的一致性提高了業務的執行效率和企業的凝聚力。與傳統會計指標相比，EVA在衡量企業價值創造能力上更具優勢和可取性。最大的特點在于它考慮了全部的資本成本，包括債權資本成本和股權資本成本，反映了企業真實的營運狀況和股東價值的創造和毀損程度，避免了對企業價值的高估，體現了企業最真實的價值創造能力。同時EVA的資本回報率（REVA）說明單位資本所創造的EVA，REVA體現了資本投入的價值創造效率。故本文主要采用EVA、REVA指標來衡量創業板上市公司價值創造能力的大小。

3 創業板上市公司價值創造能力的實證分析

3.1 樣本的選擇 我國現有創業板上市公司387家，由于創業板從2009年10月23日正式在深圳證券交易所上市，300059（東方財富）之前數據較為完整，為了數據的完整性，本文按股票代碼順序選取30家創業板上市公司為樣本。本文使用創業板上市公司2011年公開信息的數據作為原始資料，從深圳證券交易所網站中選取。在計算過程中，為了盡量避免引用的數據可能存在的錯誤，盡量用年報披露的數據進行分析。

3.2 EVA計算模型

經濟增加值EVA=稅后凈營業利潤-資本成本

=稅后凈營業利潤-資本總額×加權平均資本成本

由上可知，EVA的計算結果取決于三個基本變量：稅后凈營業利潤，資本總額和加權平均資本成本。其中，稅后凈營業利潤、資本總額所需要的數據大部分從創業板上市公司年報中獲得，由于創業板上市公司數據的有限性及所需資料的不完整性，其中會有一些偏差。其中，加權平均資本成本涉及到的債務資本成本和股權資本成本按如下方法計算。債務資本成本以一年期流動資金貸款利率作為稅前債務資本成本。股本資本成本采用資本資產定價（CAPM）模型進行計算，計算公式如下：股本資本成本=無風險收益率+貝塔系數（β）×市場風險溢價。我國創業板上市公司多以科技類的上市公司為主，享有國家政策性優惠所得稅稅率為15%，故本文所得稅稅率按15%計算。

3.3 樣本分析 通過對30家創業板上市公司數據進行計算，得出樣本各年的EVA和REVA如表1、表2所示。從表1可知：樣本2011年的平均EVA值為22，605，463.88元，平均增長額為11，993，492.75元，平均增長率為113.02%。說明2011年創業板上市公司平均價值創造能力有一定的增長，但各個公司又相差較大。說明創業板上市公司價值創造能力并不理想，整體的價值創造能力并不高。對比2009年、2010年和2011年的表格數據，可以看出EVA的增加與下降，主要的影響因素是稅后凈營業利潤。隨著稅后凈營業利潤的增加或減少而使EVA上升或下降，可知稅后凈營業利潤的增減受公司的盈利能力的影響。可以看出2011年探路者的EVA增加金額最大，由2010年的16，135，363.36元增加到2011年的72，440，022.12元，增加56，304，658.76元，增加額度最大，說明2011年探路者的價值創造能力有較大幅度的增加。對2011年的表格數據分析，可以看出EVA的大小，與資本結構有一定關系，適當的負債比列可以提高EVA。

從表2可知：樣本中創業板上市公司的REVA值整體不高。2011年機器人、鼎漢技術、北陸藥業、新寧物流、陽普醫療、寶德股份、中元華電、網宿科技、金亞科技的EVA為負值，則其REVA也為負值，即EVA的資本回報率為負值，企業沒有創造價值，價值創造能力弱。以樂普醫療為例進行分析，2011年樂普醫療的REVA值為12.96%，為樣本中最大值，2011年與2010年EVA資本回報率基本一致，在一個相當高的水平，說明樂普醫療的價值創造能力在一個較高水平。所選樣本2011年的平均REVA值為1.52%，平均增長額為1.20%。說明創業板上市公司平均REVA較小，說明EVA的資本回報率水平較低，有待進一步改善。

3.4 結果分析 通過以上對創業板上市公司價值創造能力的分析，我們可以得出以下幾點：第一，從整體來看，創業板上市公司價值創造能力參差不齊。創業板上市公司的價值創造能力并不高，各個公司之間的EVA相差很大，2011年的EVA最大值278，847，946.15元，最低值-37，246，284.63元。第二，分析發現創業板上市公司資本結構主要以股東投入資本為主，而債務資本很少。從樣本計算分析得出無債務融資的創業板上市公司占43.3%；負債融資大于20%的有大禹節水、吉峰農機、萊美藥業三家，占選取樣本的10%。從分析可以看出，適當的債務融資可以增加EVA，以提高創業板上市公司的價值創造能力，從而維持企業的長遠發展。第三，通過樣本分析發現創業板上市公司的存在較多的非正常經營收支，影響對創業板上市公司盈利能力、發展能力以及價值創造能力的評估。所以要盡量減少非正常經營收支，擴大主營業務的生產、銷售，以增強其價值創造能力。

4 提高我國創業板上市公司價值創造能力的建議

根據以上分析，我們可知創業板上市公司整體的價值創造能力不高。為了進一步提高創業板上市公司的價值創造能力，本文對創業板上市公司提出以下幾點建議。①增加企業的盈利能力。主營業務利潤是衡量企業盈利能力的主要指標，也是企業價值創造能力的主要影響因素。主營業務利潤大的企業，企業的盈利能力就大，盈利能力大的公司價值創造能力相對較大。所以建議創業板上市公司的逐步提高盈利能力，從而進一步增加創業板上市公司價值創造能力。②適當地增加債務資本，利用財務杠桿。適當的債務比例，可以利用財務杠桿的原理提高價值創造能力。建議創業板上市公司，合理的安排資本結構，適當的增加債務資本，以提高創業板上市公司的價值創造能力，從而維持企業的長遠發展。③加大研發的投入。在當今高科技不斷發展的情況下，我國創業板上市公司的研發資金的投入占營業收入的平均值較小，2009年0.81%，2010年為0.90%，2011年為1.15%，雖然逐年增加，但比例較小。為使得我國創業板上市公司價值創造能力具有國際競爭性，企業應該加大研發投入力度，具有自己的核心技術，從而為企業創造出更多的價值。

參考文獻：

[1]Cyrus A.Ramezani，Luc Soenen，and Alan Jung.Growth，Corporate Profitability，and Value Creation[D]. Financial Analysts Journal，November/December 2002：56-67.

[2]李典.基于EVA的我國上市銀行價值創造能力分析[J].商業會計，2012（18）：11-13.

[3]王雅，劉希成.基于EVA理論的我國上市公司分行業價值創造能力比較分析[J].經濟師，2011（1）：114-115.

3 創業板上市公司價值創造能力的實證分析

3.1 樣本的選擇 我國現有創業板上市公司387家，由于創業板從2009年10月23日正式在深圳證券交易所上市，300059（東方財富）之前數據較為完整，為了數據的完整性，本文按股票代碼順序選取30家創業板上市公司為樣本。本文使用創業板上市公司2011年公開信息的數據作為原始資料，從深圳證券交易所網站中選取。在計算過程中，為了盡量避免引用的數據可能存在的錯誤，盡量用年報披露的數據進行分析。

3.2 EVA計算模型

經濟增加值EVA=稅后凈營業利潤-資本成本

=稅后凈營業利潤-資本總額×加權平均資本成本

由上可知，EVA的計算結果取決于三個基本變量：稅后凈營業利潤，資本總額和加權平均資本成本。其中，稅后凈營業利潤、資本總額所需要的數據大部分從創業板上市公司年報中獲得，由于創業板上市公司數據的有限性及所需資料的不完整性，其中會有一些偏差。其中，加權平均資本成本涉及到的債務資本成本和股權資本成本按如下方法計算。債務資本成本以一年期流動資金貸款利率作為稅前債務資本成本。股本資本成本采用資本資產定價（CAPM）模型進行計算，計算公式如下：股本資本成本=無風險收益率+貝塔系數（β）×市場風險溢價。我國創業板上市公司多以科技類的上市公司為主，享有國家政策性優惠所得稅稅率為15%，故本文所得稅稅率按15%計算。

3.3 樣本分析 通過對30家創業板上市公司數據進行計算，得出樣本各年的EVA和REVA如表1、表2所示。從表1可知：樣本2011年的平均EVA值為22，605，463.88元，平均增長額為11，993，492.75元，平均增長率為113.02%。說明2011年創業板上市公司平均價值創造能力有一定的增長，但各個公司又相差較大。說明創業板上市公司價值創造能力并不理想，整體的價值創造能力并不高。對比2009年、2010年和2011年的表格數據，可以看出EVA的增加與下降，主要的影響因素是稅后凈營業利潤。隨著稅后凈營業利潤的增加或減少而使EVA上升或下降，可知稅后凈營業利潤的增減受公司的盈利能力的影響。可以看出2011年探路者的EVA增加金額最大，由2010年的16，135，363.36元增加到2011年的72，440，022.12元，增加56，304，658.76元，增加額度最大，說明2011年探路者的價值創造能力有較大幅度的增加。對2011年的表格數據分析，可以看出EVA的大小，與資本結構有一定關系，適當的負債比列可以提高EVA。

從表2可知：樣本中創業板上市公司的REVA值整體不高。2011年機器人、鼎漢技術、北陸藥業、新寧物流、陽普醫療、寶德股份、中元華電、網宿科技、金亞科技的EVA為負值，則其REVA也為負值，即EVA的資本回報率為負值，企業沒有創造價值，價值創造能力弱。以樂普醫療為例進行分析，2011年樂普醫療的REVA值為12.96%，為樣本中最大值，2011年與2010年EVA資本回報率基本一致，在一個相當高的水平，說明樂普醫療的價值創造能力在一個較高水平。所選樣本2011年的平均REVA值為1.52%，平均增長額為1.20%。說明創業板上市公司平均REVA較小，說明EVA的資本回報率水平較低，有待進一步改善。

3.4 結果分析 通過以上對創業板上市公司價值創造能力的分析，我們可以得出以下幾點：第一，從整體來看，創業板上市公司價值創造能力參差不齊。創業板上市公司的價值創造能力并不高，各個公司之間的EVA相差很大，2011年的EVA最大值278，847，946.15元，最低值-37，246，284.63元。第二，分析發現創業板上市公司資本結構主要以股東投入資本為主，而債務資本很少。從樣本計算分析得出無債務融資的創業板上市公司占43.3%；負債融資大于20%的有大禹節水、吉峰農機、萊美藥業三家，占選取樣本的10%。從分析可以看出，適當的債務融資可以增加EVA，以提高創業板上市公司的價值創造能力，從而維持企業的長遠發展。第三，通過樣本分析發現創業板上市公司的存在較多的非正常經營收支，影響對創業板上市公司盈利能力、發展能力以及價值創造能力的評估。所以要盡量減少非正常經營收支，擴大主營業務的生產、銷售，以增強其價值創造能力。

4 提高我國創業板上市公司價值創造能力的建議

根據以上分析，我們可知創業板上市公司整體的價值創造能力不高。為了進一步提高創業板上市公司的價值創造能力，本文對創業板上市公司提出以下幾點建議。①增加企業的盈利能力。主營業務利潤是衡量企業盈利能力的主要指標，也是企業價值創造能力的主要影響因素。主營業務利潤大的企業，企業的盈利能力就大，盈利能力大的公司價值創造能力相對較大。所以建議創業板上市公司的逐步提高盈利能力，從而進一步增加創業板上市公司價值創造能力。②適當地增加債務資本，利用財務杠桿。適當的債務比例，可以利用財務杠桿的原理提高價值創造能力。建議創業板上市公司，合理的安排資本結構，適當的增加債務資本，以提高創業板上市公司的價值創造能力，從而維持企業的長遠發展。③加大研發的投入。在當今高科技不斷發展的情況下，我國創業板上市公司的研發資金的投入占營業收入的平均值較小，2009年0.81%，2010年為0.90%，2011年為1.15%，雖然逐年增加，但比例較小。為使得我國創業板上市公司價值創造能力具有國際競爭性，企業應該加大研發投入力度，具有自己的核心技術，從而為企業創造出更多的價值。

參考文獻：

[1]Cyrus A.Ramezani，Luc Soenen，and Alan Jung.Growth，Corporate Profitability，and Value Creation[D]. Financial Analysts Journal，November/December 2002：56-67.

[2]李典.基于EVA的我國上市銀行價值創造能力分析[J].商業會計，2012（18）：11-13.

[3]王雅，劉希成.基于EVA理論的我國上市公司分行業價值創造能力比較分析[J].經濟師，2011（1）：114-115.

3 創業板上市公司價值創造能力的實證分析

3.1 樣本的選擇 我國現有創業板上市公司387家，由于創業板從2009年10月23日正式在深圳證券交易所上市，300059（東方財富）之前數據較為完整，為了數據的完整性，本文按股票代碼順序選取30家創業板上市公司為樣本。本文使用創業板上市公司2011年公開信息的數據作為原始資料，從深圳證券交易所網站中選取。在計算過程中，為了盡量避免引用的數據可能存在的錯誤，盡量用年報披露的數據進行分析。

3.2 EVA計算模型

經濟增加值EVA=稅后凈營業利潤-資本成本

=稅后凈營業利潤-資本總額×加權平均資本成本

由上可知，EVA的計算結果取決于三個基本變量：稅后凈營業利潤，資本總額和加權平均資本成本。其中，稅后凈營業利潤、資本總額所需要的數據大部分從創業板上市公司年報中獲得，由于創業板上市公司數據的有限性及所需資料的不完整性，其中會有一些偏差。其中，加權平均資本成本涉及到的債務資本成本和股權資本成本按如下方法計算。債務資本成本以一年期流動資金貸款利率作為稅前債務資本成本。股本資本成本采用資本資產定價（CAPM）模型進行計算，計算公式如下：股本資本成本=無風險收益率+貝塔系數（β）×市場風險溢價。我國創業板上市公司多以科技類的上市公司為主，享有國家政策性優惠所得稅稅率為15%，故本文所得稅稅率按15%計算。

3.3 樣本分析 通過對30家創業板上市公司數據進行計算，得出樣本各年的EVA和REVA如表1、表2所示。從表1可知：樣本2011年的平均EVA值為22，605，463.88元，平均增長額為11，993，492.75元，平均增長率為113.02%。說明2011年創業板上市公司平均價值創造能力有一定的增長，但各個公司又相差較大。說明創業板上市公司價值創造能力并不理想，整體的價值創造能力并不高。對比2009年、2010年和2011年的表格數據，可以看出EVA的增加與下降，主要的影響因素是稅后凈營業利潤。隨著稅后凈營業利潤的增加或減少而使EVA上升或下降，可知稅后凈營業利潤的增減受公司的盈利能力的影響。可以看出2011年探路者的EVA增加金額最大，由2010年的16，135，363.36元增加到2011年的72，440，022.12元，增加56，304，658.76元，增加額度最大，說明2011年探路者的價值創造能力有較大幅度的增加。對2011年的表格數據分析，可以看出EVA的大小，與資本結構有一定關系，適當的負債比列可以提高EVA。

從表2可知：樣本中創業板上市公司的REVA值整體不高。2011年機器人、鼎漢技術、北陸藥業、新寧物流、陽普醫療、寶德股份、中元華電、網宿科技、金亞科技的EVA為負值，則其REVA也為負值，即EVA的資本回報率為負值，企業沒有創造價值，價值創造能力弱。以樂普醫療為例進行分析，2011年樂普醫療的REVA值為12.96%，為樣本中最大值，2011年與2010年EVA資本回報率基本一致，在一個相當高的水平，說明樂普醫療的價值創造能力在一個較高水平。所選樣本2011年的平均REVA值為1.52%，平均增長額為1.20%。說明創業板上市公司平均REVA較小，說明EVA的資本回報率水平較低，有待進一步改善。

3.4 結果分析 通過以上對創業板上市公司價值創造能力的分析，我們可以得出以下幾點：第一，從整體來看，創業板上市公司價值創造能力參差不齊。創業板上市公司的價值創造能力并不高，各個公司之間的EVA相差很大，2011年的EVA最大值278，847，946.15元，最低值-37，246，284.63元。第二，分析發現創業板上市公司資本結構主要以股東投入資本為主，而債務資本很少。從樣本計算分析得出無債務融資的創業板上市公司占43.3%；負債融資大于20%的有大禹節水、吉峰農機、萊美藥業三家，占選取樣本的10%。從分析可以看出，適當的債務融資可以增加EVA，以提高創業板上市公司的價值創造能力，從而維持企業的長遠發展。第三，通過樣本分析發現創業板上市公司的存在較多的非正常經營收支，影響對創業板上市公司盈利能力、發展能力以及價值創造能力的評估。所以要盡量減少非正常經營收支，擴大主營業務的生產、銷售，以增強其價值創造能力。

4 提高我國創業板上市公司價值創造能力的建議

根據以上分析，我們可知創業板上市公司整體的價值創造能力不高。為了進一步提高創業板上市公司的價值創造能力，本文對創業板上市公司提出以下幾點建議。①增加企業的盈利能力。主營業務利潤是衡量企業盈利能力的主要指標，也是企業價值創造能力的主要影響因素。主營業務利潤大的企業，企業的盈利能力就大，盈利能力大的公司價值創造能力相對較大。所以建議創業板上市公司的逐步提高盈利能力，從而進一步增加創業板上市公司價值創造能力。②適當地增加債務資本，利用財務杠桿。適當的債務比例，可以利用財務杠桿的原理提高價值創造能力。建議創業板上市公司，合理的安排資本結構，適當的增加債務資本，以提高創業板上市公司的價值創造能力，從而維持企業的長遠發展。③加大研發的投入。在當今高科技不斷發展的情況下，我國創業板上市公司的研發資金的投入占營業收入的平均值較小，2009年0.81%，2010年為0.90%，2011年為1.15%，雖然逐年增加，但比例較小。為使得我國創業板上市公司價值創造能力具有國際競爭性，企業應該加大研發投入力度，具有自己的核心技術，從而為企業創造出更多的價值。

參考文獻：

[1]Cyrus A.Ramezani，Luc Soenen，and Alan Jung.Growth，Corporate Profitability，and Value Creation[D]. Financial Analysts Journal，November/December 2002：56-67.

[2]李典.基于EVA的我國上市銀行價值創造能力分析[J].商業會計，2012（18）：11-13.

[3]王雅，劉希成.基于EVA理論的我國上市公司分行業價值創造能力比較分析[J].經濟師，2011（1）：114-115.