軍工躍進(jìn)

王豫剛

軍工板塊持續(xù)受到資本市場(chǎng)熱捧，是對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略的認(rèn)同與支持。

中國(guó)證券市場(chǎng)上，2014年最為亮眼的明星板塊非軍工行業(yè)莫屬。至10月14日收盤(pán)后，Wind航空航天與軍工指數(shù)今年以來(lái)已上漲72.02%，中證國(guó)防指數(shù)上漲55.89%，申萬(wàn)國(guó)防軍工指數(shù)亦上漲47.87%。追蹤軍工行業(yè)的富國(guó)軍工B指數(shù)分級(jí)基金，更是于10月8日公告，由于凈值已經(jīng)翻番，將觸發(fā)罕見(jiàn)的向上折算條款，而此時(shí)距其上市僅過(guò)去5個(gè)多月。10月13、14日，完成折算的軍工B連續(xù)兩日漲停，已較實(shí)際凈值溢價(jià)近17%。

華融證券10月13日發(fā)布報(bào)告稱，復(fù)雜的國(guó)際局勢(shì)和周邊環(huán)境、國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的重視、日益增長(zhǎng)的國(guó)防預(yù)算成為軍工行業(yè)未來(lái)不斷發(fā)展的動(dòng)力，給予國(guó)防軍工行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。資產(chǎn)注入預(yù)期短期內(nèi)仍然是軍工板塊投資的主要邏輯。

2013年下半年以來(lái)，軍工股已掀起三輪大潮：從2013年6月至2014年初，是北斗系統(tǒng)投入使用引發(fā)的導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈行情；第二輪為2014年初中日關(guān)系緊張和中國(guó)設(shè)立東海識(shí)別區(qū)引發(fā)的一輪軍工主題行情；第三輪的引爆點(diǎn)則是中航對(duì)成飛集成大手筆資產(chǎn)注入，致其最高漲幅近375%，使市場(chǎng)對(duì)整個(gè)軍工板塊均憧憬不斷，熱度已蔓延到全行業(yè)。

究問(wèn)資金蜂擁而至的深層動(dòng)因，絕非單純炒作能夠解釋。持續(xù)熱捧國(guó)防軍工產(chǎn)業(yè)，正是資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略的認(rèn)同與支持。已經(jīng)穩(wěn)居世界第二大經(jīng)濟(jì)體、即將成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)，必須重新審視自己作為大國(guó)、強(qiáng)國(guó)的軍事安全、經(jīng)濟(jì)安全戰(zhàn)略定位；成為世界第一大工業(yè)國(guó)之后，中國(guó)下一步發(fā)展需要持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新拉動(dòng)，而國(guó)內(nèi)外的歷史實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)均表明，國(guó)防軍工產(chǎn)業(yè)正是科技進(jìn)步的高效發(fā)動(dòng)引擎。

政策扶持催生共振效應(yīng)

2013年9月10日，中國(guó)重工披露公司非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，開(kāi)創(chuàng)了軍工重大總裝資產(chǎn)證券化先河，注入超大型水面艦船、大型水面艦船、軍用艦艇等軍工重大裝備總裝業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)。此后一年間，十大軍工集團(tuán)下屬上市公司動(dòng)作頻頻，借殼、注入、并購(gòu)等事件層出不窮。據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者不完全統(tǒng)計(jì)，在過(guò)去一年間，涉及國(guó)防軍工行業(yè)的并購(gòu)重組事件已超20起，而自2008年初至今，僅中航集團(tuán)下屬的并購(gòu)重組和資本運(yùn)作就有18次，涉及15家上市公司。

特別是十八屆三中全會(huì)提出“推動(dòng)軍民融合深度發(fā)展”，將其作為深化國(guó)防和軍隊(duì)改革的重大任務(wù)之一，納入國(guó)家全面深化改革的總體布局以來(lái)，軍工科研院所改制上市、新興民營(yíng)企業(yè)獲得國(guó)防軍工產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入資格、原有國(guó)營(yíng)大型軍工企業(yè)啟動(dòng)混合所有制改革等等措施一波接一波，軍工資產(chǎn)證券化步伐明顯加快。

2014年6月末，首屆中國(guó)軍工產(chǎn)融年會(huì)在山東省棗莊市舉行，在會(huì)上，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員陳清泰表示，對(duì)于頂尖技術(shù)的本能追求、國(guó)外技術(shù)封鎖的倒逼機(jī)制、較為充足的科技資金投入、較強(qiáng)的技術(shù)積累，使得軍工產(chǎn)業(yè)成為推動(dòng)自主創(chuàng)新、引領(lǐng)轉(zhuǎn)型升級(jí)的先鋒。

我國(guó)許多軍工企業(yè)已經(jīng)有了很好的基礎(chǔ)，進(jìn)一步做強(qiáng)做大需要突破的是體制機(jī)制。推動(dòng)軍工企業(yè)走上依托市場(chǎng)的發(fā)展道路，必須依靠軍民融合，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)作用。

在中國(guó)重工啟動(dòng)軍工資產(chǎn)注入整整一年后的2014年9月10日，首只民營(yíng)軍工股天和防務(wù)上市，此后連續(xù)13日漲停，最大漲幅達(dá)377%。傳統(tǒng)國(guó)有軍工企業(yè)在政策扶持下進(jìn)行存量資產(chǎn)證券化和新興民營(yíng)高新技術(shù)企業(yè)不斷進(jìn)入國(guó)防軍工技術(shù)領(lǐng)域，正在形成共振效應(yīng)，資本市場(chǎng)將對(duì)中國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展發(fā)揮前所未有的助推作用。

產(chǎn)融結(jié)合改變發(fā)展視角

隨著制度和政策松綁，傳統(tǒng)軍工企業(yè)開(kāi)始認(rèn)識(shí)到資本運(yùn)作對(duì)于企業(yè)發(fā)展的重要性，他們開(kāi)始主動(dòng)出擊，謀求金融手段對(duì)產(chǎn)業(yè)的支持。而金融業(yè)界也一直在謀求能夠進(jìn)一步深入這一過(guò)去一直神秘和封閉的領(lǐng)域，獲取更多的業(yè)務(wù)空間。

早在2013年中國(guó)重工資產(chǎn)注入增發(fā)路演之時(shí)，其盛況就被形容為不亞于重新IPO，此后成飛集成令人瞠目結(jié)舌的表現(xiàn)更是催生機(jī)構(gòu)熱情。據(jù)深交所互動(dòng)易平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，11只在深交所上市的國(guó)防軍工股票中有9只個(gè)股在年內(nèi)接受了機(jī)構(gòu)的實(shí)地調(diào)研，而其中有基金公司參與調(diào)研的個(gè)股有7只；而且調(diào)研從今年年初至今一直持續(xù)進(jìn)行，可見(jiàn)基金對(duì)國(guó)防軍工的調(diào)研熱情很高。申銀萬(wàn)國(guó)分類(lèi)的29只國(guó)防軍工股中，二季度末共有19只個(gè)股獲得基金重倉(cāng)，共涉及139只基金。

同時(shí)，隨著近年券商基金業(yè)務(wù)領(lǐng)域的不斷拓展，以及軍工企業(yè)的內(nèi)在需求推動(dòng)，新的資本運(yùn)作方式層出不窮，甚至一些非軍工領(lǐng)域的上市公司也參與其中。如廈門(mén)國(guó)貿(mào)就公告設(shè)立并購(gòu)基金，瞄準(zhǔn)船舶、海洋工程及相關(guān)裝備制造產(chǎn)業(yè)，而康得新則稱擬與保利集團(tuán)旗下保利龍馬合作，設(shè)立規(guī)模20億元的碳纖維、石墨烯、新能源電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)類(lèi)項(xiàng)目并購(gòu)基金。

在資本運(yùn)作領(lǐng)域一直走在前列的中航集團(tuán)總經(jīng)理林左鳴就指出，軍工企業(yè)不解決好產(chǎn)融結(jié)合，就很難做好軍民融合，也就很難做好軍工產(chǎn)業(yè)。上市是目前推動(dòng)軍工企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的最好方式。借助資本市場(chǎng)平臺(tái)，可以形成產(chǎn)融結(jié)合、適度多元的發(fā)展格局，打造一批航母級(jí)企業(yè)，積極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。中航工業(yè)集團(tuán)對(duì)資本化運(yùn)作非常重視，希望構(gòu)建一個(gè)完整的上市公司體系，具備若干個(gè)重要的航空和非航空的整體上市業(yè)務(wù)板塊，形成進(jìn)退有據(jù)的體制機(jī)制，更好地實(shí)現(xiàn)軍民融合。

他更表示，與其他消費(fèi)行業(yè)不同，單一的區(qū)域市場(chǎng)不可能支撐軍工產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展，必須走向世界，占領(lǐng)全球市場(chǎng)。但是中國(guó)軍工行業(yè)目前國(guó)際市場(chǎng)份額很小，要想進(jìn)一步發(fā)展壯大，必須走深度軍民融合的道路。將軍工行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用到民用產(chǎn)品行業(yè)，形成市場(chǎng)效益，反過(guò)來(lái)再投入軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展，從而形成良性循環(huán)。金融和產(chǎn)業(yè)結(jié)合對(duì)于促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別重要。如果金融業(yè)能夠與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、軍工企業(yè)建立更好的合作關(guān)系，不但有助于軍工企業(yè)發(fā)展，也有助于金融企業(yè)提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍也對(duì)外界稱，在服務(wù)軍工產(chǎn)業(yè)和促進(jìn)軍民融合方面，資本市場(chǎng)有望更好地發(fā)揮平臺(tái)作用。一是通過(guò)證券化盤(pán)活軍工資產(chǎn)、拓寬軍工企業(yè)融資渠道；二是提供高效的并購(gòu)重組市場(chǎng)，促進(jìn)軍工行業(yè)在國(guó)家工業(yè)體系大背景下優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈；三是為軍工企業(yè)的機(jī)制體制創(chuàng)新，探索現(xiàn)代企業(yè)制度和混合所有制的實(shí)現(xiàn)路徑提供一個(gè)覆蓋面廣、包容性強(qiáng)的資本市場(chǎng)平臺(tái)。endprint

陳清泰認(rèn)為，軍工企業(yè)的發(fā)展需要強(qiáng)大的資金支持，進(jìn)入資本市場(chǎng)可以使軍工企業(yè)獲得穩(wěn)定的融資渠道，為企業(yè)的不斷發(fā)展提供資金保障。同時(shí)，通過(guò)資本市場(chǎng)的制度約束，將公司運(yùn)營(yíng)置于公眾監(jiān)督之下，有助于完善公司治理，提升運(yùn)行效率。此外，通過(guò)資本市場(chǎng)還可以擴(kuò)大公司的影響力、知名度和認(rèn)知度。

中船重工集團(tuán)副總經(jīng)理孫波則表示，資本市場(chǎng)將為軍工行業(yè)全面推進(jìn)核心軍工資產(chǎn)證券化，跨集團(tuán)、跨行業(yè)、跨所有制并購(gòu)重組，轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)體制機(jī)制，拓展新興產(chǎn)業(yè)提供更為公開(kāi)、透明的平臺(tái)，更為多樣化的資源和手段。

軍民融合推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新

2014年7月16日，身為軍工企業(yè)的際華集團(tuán)公告控股股東進(jìn)入第一批國(guó)資委直屬企業(yè)混合所有制改革名單，當(dāng)日際華集團(tuán)即告漲停，隨后三個(gè)月，其股價(jià)已近翻倍。此后，中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)更是對(duì)外聲稱將推進(jìn)“無(wú)禁區(qū)改革”，旗下主要上市公司光電股份隨后上漲近50%。廣發(fā)基金李巍認(rèn)為，隨著越來(lái)越多機(jī)制更靈活的民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入軍方的采購(gòu)體系，原本為市場(chǎng)擔(dān)憂的傳統(tǒng)軍工企業(yè)體制機(jī)制問(wèn)題將得到改善。

陳清泰則在軍工產(chǎn)融年會(huì)上指出，民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)今非昔比，研發(fā)和生產(chǎn)能力有了很大的提高，一些技術(shù)和產(chǎn)品可以填補(bǔ)軍工企業(yè)的不足。在首先滿足保障國(guó)防需求的同時(shí)，軍工企業(yè)應(yīng)該充分發(fā)揮市場(chǎng)效能。凡是從市場(chǎng)上可以獲得的資源都可以選擇性的利用，凡是高技術(shù)企業(yè)都可以有選擇性的成為合作對(duì)象，還可以通過(guò)并購(gòu)將這些企業(yè)納入自己的體系。

孫波亦稱，中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)需要轉(zhuǎn)型升級(jí)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是未來(lái)的經(jīng)濟(jì)支柱，其核心是技術(shù)創(chuàng)新。對(duì)此，軍工企業(yè)具有天然優(yōu)勢(shì)。

而國(guó)防科技工業(yè)企業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)石金武則建議：一是國(guó)家要重點(diǎn)支持軍工技術(shù)轉(zhuǎn)化與相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展；政府要進(jìn)一步研究制定支持性政策，鼓勵(lì)軍工優(yōu)勢(shì)技術(shù)的輻射帶動(dòng)。二是加大政策傾斜，強(qiáng)力推進(jìn)軍工優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化發(fā)展；軍工優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展由于其技術(shù)的復(fù)雜性和市場(chǎng)的特殊性，特別是在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，產(chǎn)業(yè)鏈上下游還不成熟階段，必須依靠政府的政策支持力度予以重視和傾斜。三是加強(qiáng)支持軍民融合產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步。四是軍民融合深度發(fā)展，為吸引民營(yíng)資本促進(jìn)軍工民用產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模提升鋪平道路。他續(xù)稱，軍民融合深度發(fā)展使軍工行業(yè)最有希望成為因國(guó)企改革和軍民融合而迎來(lái)大發(fā)展的行業(yè)。軍工企業(yè)，資產(chǎn)證券化、引入民營(yíng)資本等難題在新一輪國(guó)企改革的時(shí)代大背景下，有望迎刃而解。

當(dāng)前，中國(guó)十大軍工集團(tuán)資產(chǎn)整體證券化率僅有31%，上市資產(chǎn)利潤(rùn)僅占集團(tuán)總利潤(rùn)的23%。而可對(duì)比的國(guó)外軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化率在70%～80%左右，在可見(jiàn)的未來(lái)數(shù)年中，國(guó)防軍工產(chǎn)業(yè)無(wú)疑將成為金融市場(chǎng)上一個(gè)長(zhǎng)盛不衰的主題。endprint