“上海金”：中國黃金的國際步伐

2014年9月18日，上海黃金交易所國際板成功啟動，上海國際黃金交易中心有限公司（SGEI）正式開業，SGE新標識同時啟用，并于當日完成首筆國際會員交易撮合競價。瑞士MK$公司、匯豐銀行、中國銀行、中國工商銀行、中國交通銀行完成首筆撮合競價交易。

這宣告了中國黃金市場對外開放邁出了實質性的一步，“上海金”從此走向全球。

值得注意的是，國際版將以人民幣計價，并設立三種交易標的，成為“倫敦金”、“紐約金”之外名副其實的“上海金”。此舉意味中國黃金在國際黃金市場上邁出了堅實的一步。

參與國際黃金定價，勢在必行

隨著中國經濟對世界經濟發展的影響力越來越大，中國黃金生產、儲備和消費水漲船高。根據最新的統計數據顯示，2013年中國黃金消費量首次突破1000噸，達到1176.40噸，同比激增41.36%，超越印度成為全球最大的黃金消費國。同時，2013年中國黃金產量達到428.163噸，連續七年位居世界第一。作為黃金生產、消費大國，中國理所當然地應該在國際黃金的定價權上有一席之地。

然而一直以來，國際黃金的定價一直被歐美幾家銀行所把持，與之相伴的是各種惡意操控黃金價格的丑聞。誠然，黃金定價被西方國家把持有其歷史原因，是此前世界黃金儲備大部分在美、德、英等國，雄厚的實物黃金持有量決定了其有能力調控國際黃金價格。同時中國一直游離于國際主要資本市場之外，欲入其門而不得，也是只能被動接受金價波動的重要原因。

從國際貿易的角度來看，“上海金”的推出符合“西金東移”的趨勢，中國黃金持有量的增加只有通過提高定價權才能體現其價值，并起到保護國民資產的作用。中國要擺脫對美元的依賴，促進人民幣國際化，增加黃金儲備必然成為主要手段之一。但是，如果沒有黃金定價權，那么歐美國家通過持續打壓黃金價格，一樣可以攫取中國的財富。中國作為最大債權國的利益就不能得到保障，有了黃金定價權，我們在貿易戰爭中就多了一個有力的武器，所以未來一段時間，從西方國家手中奪取一定的定價權，任重而道遠。

上海黃金國際版的推出正是在這些大背景下應運而生。

在“上海金”交易中，國際和國內資本將在同一個系統內交易，并用人民幣結算。積極引導國際投資機構進入，吸引國際資本在亞洲時間交易是中國發揮定價主導權的主要手段。隨著交易量的放大以及國際國內資金的“無縫鏈接”，中國定價權必將越來越大。

定價機制推動人民幣國際化

黃金國際板的推出不僅是上海國際金融中心和中國黃金市場新的出發點，也是人民幣國際化的重要步驟。與目前國際市場上已經運行比較成熟的倫敦黃金和紐約黃金以美元進行交易和結算不同，上金所國際板黃金將以人民幣計價進行交易。人民幣交易也是“上海金”的最大亮點。以人民幣計價的上海金將更大程度地爭取中國在國際黃金定價上的話語權，同時進一步推動人民幣國際化進程。

國際版黃金采用人民幣報價，保證金也使用離岸人民幣，在人民幣沒有完全可兌換之前，國際版黃金為離岸人民幣提供了一個交易投資的市場，這將促進匯率和利率產品的發展，提升人民幣計價貨幣、結算貨幣的地位；交易所所有產品以人民幣計價，隨著在岸投資者、在岸資金和離岸投資者、離岸資金的深度融合，將推動交易所交易價格從區域性的價格逐步向國際性的價格轉變，形成有國際影響力的人民幣黃金計價基準，推動人民幣國際化進程。

在一些業內人士看來，“上海金”在推進人民幣國際化的意義更大。國際板黃金現貨合約上市，會形成“上海金”人民幣計價的現貨價格，為未來開發銀行國際板黃金遠期、黃金TD、TN等業務提供了基礎條件；為中國黃金的現有渠道進口提供了快捷通道，有利于降低成本；同時黃金市場的國際化與人民幣的國際化會形成相互助力的雙引擎。特別在當前人民幣處于國際化的關鍵時期，只有掌握了黃金定價權才在一定程度上掌握了人民幣在國際市場上的主導權。黃金國際板的推出使得國內的貴金屬市場向黃金定價權邁出了堅實的一步。雖然這并不能說中國就有了黃金的定價權，但為后期爭奪更多的話語權奠定了基礎。

增加國際金融中心建設新亮點

央行行長周小川曾表示，上海黃金國際板不只局限于黃金這一交易品種，要以黃金交易所的國際板和“上海金”的推出為契機，進一步做大做強黃金市場，推動金融市場不斷提升國際競爭力和全球影響力。

從經驗上來看，國際板的集聚效應是顯而易見的。在國際板啟動之后，更多的國際投資和離岸人民幣資金將參與境內金融市場交易，增加離岸機構與在岸機構、離岸人民幣與在岸人民幣的融合，提升資金流通率，加大黃金市場、利率市場和匯率市場的聯動，有力推動上海金融市場資源配置作用的有效發揮和國際金融中心的建設。

建設新的亞太黃金轉口貿易中心

“西金東移”已成為國際黃金市場不可逆轉的趨勢，亞太國家的需求者現在急需一個本地區的黃金貿易中心以滿足需求。

目前，世界黃金進口很多都不是在生產地交易交割，而是通過第三地進行，即黃金轉口。對上海來說，黃金交易后，可以進入中國，也可以轉口到其他國家，利用自貿區這一便捷窗口，黃金的國際交割將更加便利，這有助于上海成為亞太乃至全球黃金轉口中心。

從當前形勢來看，上海有能力也有必要成為轉口中心。對中國及其它亞太國家的需求者來說，通過上海轉口，在時間和成本上都更具優勢，所以相應的國際投資者希望來到上海進行黃金轉口。這將帶動更多國際產金企業把黃金交割到上海自貿區倉庫，然后再轉口。為打造這樣一個亞太乃至世界黃金轉口中心，國際交易中已在自貿區單獨設立了一個千噸級的黃金庫，提供一系列的交割、倉儲保管、清算、物流等配套服務。這將是上海國際金融中心和中國黃金市場發展的一個新亮點。

國際化任重而道遠

“上海金”標志著中國金融改革開始向黃金市場延伸，但由于種種原因，這一路必將困難重重。

“上海金”最大的亮點——人民幣結算是其最為糾結之處。根據金價對美元的歷史波動數據顯示，投資者對黃金市場的青睞出現在美國經濟疲軟、美元走低之時，而現在人民幣的表示仍十分堅挺，這意味著，外國資本需要付出更高的成本來進入以人民幣結算的中國黃金市場，更高的門檻也會在一定程度上阻止外國投資者進入中國的腳步。

當然，人民幣結算是緊扣人民幣國際化戰略的重要環節，必須堅持不動搖。如何合理緩解人民幣國家化的目標與黃金市場乏外資問津之間的矛盾，是“上海金”國際化需要解決的首要問題。

另外，巨大的黃金交易體量多以內需支撐。上海黃金交易所已經連續7年蟬聯現貨黃金交易“全球最大”市場的桂冠，而在國際板上線之后，各方也對世界黃金市場的中國元素表達了歡迎。但不可忽視的是，國際板上線之前的上海黃金交易所為相對封閉的市場，支撐它成為“全球最大”的是國內巨大的黃金需求量，國際交易實力并無參照依據，是否具備國家定價的話語權和影響力尚不可知。

最后，“上海金”的定價影響力或難以深入歐美市場。根據以往黃金價格波動的經驗來看，即便各國央行對黃金需求上升會對金價產生一定的拉動效應，但在美國經濟復蘇、聯儲加息態度謹慎的背景下，紐約市場內做空黃金的基金經理們仍然拉動著金價一路俯沖向下，他們對金價的掌控能力不可忽視。

雖然中國近幾年一直在努力增加黃金儲備，但黃金儲備仍僅占外匯儲備的2.7%左右，與美、德、法等歐美國家65%的黃金儲備仍有較大差距，黃金定價能力仍大大落后與這些國家。而近幾年“西金東移”的趨勢從另一個側面解釋其實就是“西拋東買”，黃金儲備占比過小的亞洲國家和過于集中的歐美國家都有分散外匯儲備資產的必要性。如此說來，歐美國家仍保持著黃金市場的絕對話語權，“上海金”的定價能力在相當長的一段時間內或許僅能覆蓋亞洲地區，對黃金儲備充足的歐美難以產生沖擊。

（本刊記者綜合整理）endprint