中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO研究

胡躍雷+左曉楠+石成華

摘 要：我國(guó)創(chuàng)業(yè)板在經(jīng)歷了十多年的籌劃準(zhǔn)備之后，終于在2009年10月23日在深交所正式運(yùn)營(yíng)。截至到目前，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)在深交所運(yùn)營(yíng)近五年，自其開(kāi)始運(yùn)營(yíng)就逐步與主板、中小板在我國(guó)的資本市場(chǎng)占據(jù)了重要的一席之地。對(duì)于健全我國(guó)的資本市場(chǎng)、促進(jìn)各項(xiàng)新興產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)板具有十分重大的意義。但是與之伴隨的也有很多質(zhì)疑，特別是對(duì)其IPO定價(jià)效率的不合理的質(zhì)疑愈演愈烈。本文主要就首日換手率這一因素進(jìn)行重點(diǎn)研究及分析。

關(guān)鍵詞：商業(yè)背景；創(chuàng)業(yè)板；IPO定價(jià)；抑價(jià)率；首日換手率

2009年我國(guó)有28家企業(yè)首批上市的，這些企業(yè)的IPO抑價(jià)率平均值為106.23%，而與此同時(shí)，主板市場(chǎng)的抑價(jià)率平均值卻只有27.60%，同時(shí)同期美國(guó)的各大證券市場(chǎng)的平均值近為18%左右。于是很多人把創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的股票存在“爆炒”現(xiàn)象，因而IPO定價(jià)的有效性遭到公眾的質(zhì)疑。從目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)效率的種種表現(xiàn)看來(lái)，以上這些現(xiàn)象對(duì)于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的合理健康發(fā)展是非常不利的，創(chuàng)業(yè)板IPO定價(jià)問(wèn)題需要我們進(jìn)一步的研究與分析，其中的一些問(wèn)題也需要研究與解決。

一、理論前提

IPO市場(chǎng)定價(jià)關(guān)系到企業(yè)的融資功能的實(shí)現(xiàn)情況，同時(shí)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康可持續(xù)發(fā)展密切相關(guān)。由此可見(jiàn)，對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的IPO定價(jià)效率的影響因素進(jìn)行研究是十分有必要的。同時(shí)，由前人的研究理論我們得知，首日換手率與IPO抑價(jià)率存在十分明顯的關(guān)系，也就是首日換手率與IPO定價(jià)效率存在相關(guān)關(guān)系。本文著重研究的是首日換手率和IPO抑價(jià)率之間的的相關(guān)性問(wèn)題。IPO抑價(jià)指的是在首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)新股的定價(jià)偏低，但是在首日上市交易時(shí)，其價(jià)格又較高，投資者認(rèn)購(gòu)新股并且獲得超額收益的現(xiàn)象。本文在進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)選取經(jīng)市場(chǎng)調(diào)整的IPO首日收益率作為測(cè)度IPO抑價(jià)程度的衡量指標(biāo)。

首日換手率是（Turnover Rate on the first day，TR）指 IPO 股票發(fā)行當(dāng)天的成交量和股票的可流通股數(shù)的比值，首日換手率反映了股票在一段見(jiàn)時(shí)間買(mǎi)賣(mài)的頻率，體現(xiàn)了股票在市場(chǎng)上的流通性。首日換手率高則代表著股票未來(lái)的流通性較強(qiáng)，首日換手率低則代表著較弱的流通性，并且股票投資者的投機(jī)性也可能在首日換手率數(shù)據(jù)指標(biāo)上得以體現(xiàn)，由于投資者的投機(jī)行為，他們會(huì)在申購(gòu)股票成功的首個(gè)交易日以較高的價(jià)格拋售股票，以從中獲得超額收益，這勢(shì)必會(huì)造成較高IPO首日換手率，前提是IPO首日收益率超過(guò)預(yù)期。

二、描述性統(tǒng)計(jì)分析及相關(guān)性分析

經(jīng)SPSS10.0數(shù)據(jù)分析軟件描述性統(tǒng)計(jì)分析得出：首日收益率統(tǒng)計(jì)量381，首日收益率最小值：-16.68、首日收益率最大值209.73、首日收益率均值為35.03、首日收益率樣本標(biāo)準(zhǔn)差為36.11；上市首日換手率統(tǒng)計(jì)量為381，上市首日換手率最小值：1.00、上市首日換手率最大值96.00、上市首日換手率均值為66.87、上市首日換手率樣本標(biāo)準(zhǔn)差為24.23。（數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)）

從對(duì)381家創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)分析數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)均值為35.03%，標(biāo)準(zhǔn)差為36.11，說(shuō)明我國(guó)內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板存在IPO抑價(jià)現(xiàn)象。

經(jīng)SPSS10.0數(shù)據(jù)分析軟件相關(guān)性分析得出：首日收益率與上市首日換手率：在N為381的情況下，Pearson 相關(guān)性為0.503**，顯著性（單側(cè)）為0.000，這說(shuō)明首日收益率與上市首日換手率在0.05水平上顯著相關(guān)。

由相關(guān)性分析我們得知：上市首日換手率Sig值為0.000，通過(guò)α=0.05 的顯著性檢驗(yàn)，發(fā)行價(jià)格Sig值為0.001，通過(guò)α=0.05 的顯著性檢驗(yàn)。

三、研究結(jié)論

首日換手率與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的IPO抑價(jià)率正相關(guān)，這個(gè)結(jié)果和我們得到的研究期望相符合。換手率是反映市場(chǎng)流動(dòng)性和股票市場(chǎng)炒作程度的重要指標(biāo)。由實(shí)證結(jié)果分析得知，目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的投機(jī)炒作是造成我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO高抑價(jià)的重要因素。

雖然創(chuàng)業(yè)板在我國(guó)的資本市場(chǎng)還很新鮮，但是它已經(jīng)成為了我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，是對(duì)主板市場(chǎng)的有效補(bǔ)充。因此，創(chuàng)業(yè)板的合理成長(zhǎng)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)具有關(guān)鍵性的作用，同時(shí)確保創(chuàng)業(yè)板IPO定價(jià)效率是保證創(chuàng)業(yè)板合理發(fā)展的有效前提。研究分析創(chuàng)業(yè)板IPO定價(jià)效率的影響因素非常比要，本文經(jīng)研究得出：

（1）從對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)：IPO抑價(jià)率較高，即我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)企業(yè)IPO定價(jià)效率偏低。

（2）通過(guò)對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO抑價(jià)影響因素的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：創(chuàng)業(yè)板IPO的抑價(jià)率是可以反映IPO定價(jià)效率的重要指標(biāo)，并且創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)率會(huì)受到二級(jí)市場(chǎng)的影響，首日換手率對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)率產(chǎn)生一定的影響。

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