阿里上市：我今天又來了，多要點

劉穎

9月8日，一身黑色西裝的馬云出現在了紐約最負盛名的華爾道夫飯店，迎接他的是800多人的投資者長隊和無數華爾街大腕。他操著一口令人意外的流利而標準的英語，帶著他的團隊敲開紐交所的大門，在他知天命的年紀，為他的阿里巴巴帝國或者說他的人生，畫下了一個輝煌的節點。

或許因為他的第一次紐約之行所經歷的苦難，和那個暫居的四面無窗的房間，或許因為那些曾被人質疑和拒絕的場景依然歷歷在目。馬云笑談：“我15年前來美國要200萬，被30家VC拒了；我今天又來了，多要點。”是的，他要多要一點，這個一點超越了超過農業銀行、Visa、facebook，以200億的募資規模，當之無愧的成為美股史上融資規模最大的一樁IPO。

一個好的開始

9月8日上午，阿里巴巴高管首先來到花旗集團位于曼哈頓下城的總部，與6家首席承銷商的銷售團隊會面，有來自投資銀行的300名銷售人員參與。而他們的溝通主要是為了讓銷售團隊了解阿里巴巴，確定如何才能很好地面向潛在投資者展開推銷。阿里巴巴的戰船正式吹響了揚帆起航的號角。

之后，馬云將紐約最豪華、最著名的華爾道夫飯店作為全球路演征程的首站的檢閱臺，7分鐘的路演視頻講述了阿里巴巴對人們生活的改變，“讓天下沒有難做的生意”這句語錄也被置于路演現場的顯眼位置。

其實，一直以來中國的科技公司在美國上市時總要貼上copy的標簽，像是“中國的Facebook”（人人）、“中國的谷歌”（百度）或“中國的Twitter”（微博）。馬云在告訴大家，阿里巴巴并不是“中國的亞馬遜”，也不想做亞馬遜，一個阿里巴巴式的交易生態系統才是它的方向。

而且占據中國電子商務市場的52%，出貨量占中國全部貨品的8%的阿里巴巴，目前的估值為1480億美元。亞馬遜目前的市值為1550億美元，而eBay的市值只有550億美元。所以，即便在國際市場，made in China的阿里巴巴也已經不是一個copy產品，在向投資人介紹時，也不應該是它像哪家美國公司，而是它與西方的類似公司有什么不同。

這個時候的馬云讓人聯想到1794年那個站在阿爾比斯山上的小個子，驕傲的展示著自己的驕傲。

投資者也沒讓他失望，他們表現出了對阿里巴巴公司濃厚的興趣，比如阿里巴巴公司的經營權與所有權結構；他們還想知道阿里巴巴如何保持對競爭對手的領先——京東公司已經控制超過18%的中國電子商務市場；又再如阿里巴巴公司對進入移動電子商務做了哪些準備？而不僅僅是“很多的潛在賺錢機會”的一家中國公司。

于是，現場800多人排起了長隊，光是等電梯就需要30分鐘，不得已推遲30分鐘的午餐會、華爾街大腕的悉數到場，大股東雅虎當日股價上漲超過5.6%，Twitter上平均每分鐘5-10條的關于阿里巴巴的討論，首次路演已經給了阿里巴巴最好的答案。

未來的增長前景依然堪憂

雖然已經如此之高的報價，在機構投資者看來依然是估值過低。根據此次的招股書中第二季度的財報對阿里巴巴未來營收的預期進行估值的話，63美元/股的中間值代表著25倍的2015年每股收益，將處于唯品會40倍的2015年每股收益和Ebay15倍的2015年每股收益之間，目前唯品會的股價為198美元。同時，考慮到阿里巴巴健康的現金流、強勁的利潤率、樂觀的增長趨勢以及在小微金融的股份，從中長期的角度來看，阿里巴巴其實有非常大的升值空間。對于以IPO價格認購阿里巴巴股份的投資者來說，這一潛在價差很可能為其在上市后數日內帶來豐厚收益。

但是上市后的阿里巴巴也將面臨一些問題。就像是美國散戶投資者說的，“只有跟風的‘羊群才會購買一只外國股票，為什么不投資自己國家，讓家人和朋友能夠受益呢？”

阿里巴巴在美國的影響目前還停留在《華爾街日報》的頭版專欄上。因為在美國，阿里的用戶體驗遠沒有想象中那么理想，阿里的電商平臺淘寶、天貓，依然存在大量的假貨、水貨，或者照片與實際情況不符的情況，美國人在這個網站上買東西，基本上是沒辦法退貨的，因為退回這些“垃圾”的郵費都比商品本身價格高了。這在國內的消費者眼里，或許已經見怪不怪，而且淘客們早已練就了一手好技術，但是這在注重商業誠信的美國卻可能成為非常大的隱患。

不只在業務上，阿里的合伙人制度也讓投資者對其長期的投資價值存在質疑。畢竟阿里巴巴30位合伙人在持有少數股份的情況下，仍然實際掌控著公司，那么萬一出現疵漏，廣大投資者的風險自然不言而喻，這也是阿里被拒港交所門外的主要原因。不過，這種少數決策者掌握公司的雖然存在風險，但是也有不錯的成績，像是face book、google，都為投資者帶來巨大的利潤。

阿里的招股說明書上有“超過40%的運營利潤率”的內容，但是在路演中，卻沒有得到阿里對保證這種超高利潤率的回應。對于占據中國互聯網零售流量高達八成的阿里，它已經算是較為成熟而龐大的公司了，其業績還將實現高速增長，絕對不是一件很容易的事情。這就是為什么之前上市的京東，明明沒有盈利記錄，卻被投資者追捧，因為華爾街更相信一家不錯的初創公司在幾年內收入增長大幅飆升更令人信服。而且，阿里的主要經營范圍是中國，而中國的經濟增長近年來是放緩的，那么阿里的增長前景也必然堪憂。

不要錯失A股里的阿里標簽

所謂“大樹底下好乘涼”，A股的土壤錯失了阿里巴巴這棵大樹，讓中國投資者們頗感遺憾。不過，細心的話，那些同為“阿里系”的上市公司，依然可以幫你緩解一些遺憾。

像是A股首家明確成為馬云麾下的恒生電子，2014年4月4日，恒生電子公告馬云控股的浙江融信以32.99億元完成恒生集團100%股權的收購。交易完成后，浙江融信將通過恒生集團持有恒生電子20.62%的股份。7月18日，恒生電子設合資公司，兌現核心員工入股計劃，繼續加碼互聯網金融。馬云的入駐使公司基本面發生巨變，而且其股價也步步高升，其在首次公告發布后截至目前已大漲近60%。

同樣被貼上阿里標簽的還有華數傳媒。4月8日，華數傳媒公告通過定向增發向馬云及史玉柱控制的云溪投資發行2.87億A股，發行價22.8元/股，募資65.4億元。完成增發后，云溪投資將持有華數傳媒20%的股權，成為第二大股東。華數傳媒復牌后即連續收出三個一字漲停板，至今其股價仍在高位徘徊。

除了這兩家公司，還有與阿里云合作開發社保云系統的浙大網新；與阿里云OS系統合作的波導股份；與阿里云簽訂三年戰略合作協議的東軟集團，都不可避免的得到龐大阿里系統的外溢紅利。

阿里巴巴在紐交所的上市鐘聲即將響起，那一聲鐘聲不僅是世界給馬云這22年的奮斗一個響徹云霄的肯定，也是馬云送給所有草根創業者最真實的祝福。endprint