佰利聯：鈦白粉景氣回升 股價拐點已現

林然

本周市場出現一定幅度調整，市場階段性存在恐慌氣氛，但綜合各方面因素判斷，調整仍屬于對前期上漲的一種正常修正，因此恐慌性殺跌仍屬不必。中線機會仍較多，逢低依舊是布局的良機。

本周召招商證券推薦佰利聯（002601），主要依據是鈦白粉的景氣回升，公司業績向上彈性較大。

二級市場上，佰利聯自上市以后呈現連續下跌的價值回歸走勢，但近1年多來已經構筑較為堅實的底部，向上動力缺乏的原因在于鈦白粉的景氣度不高，公司業績向好趨勢并不明顯。不過，這一局面已出現改善的契機，因此可考慮逢低吸納。

從行業地位來看，佰利聯是鈦白粉龍頭，公司鈦白粉產能為20萬噸/年，規模僅次于四川龍蟒集團，居國內第二位。2012年先后與PPG、德國鈦康等合作，引進氯化法鈦白粉生產技術，投資建設年產6萬噸氯化法項目，并配套建設年產30萬噸富鈦料項目，預計項目分別于今年9月、年底建成投產。公司計劃用2-3年時間將氯化法產能擴至30萬噸/年，屆時總產能將達到50萬噸/年，規模將超越龍蟒和特諾，達到國內第一位、全球第五位，經營實力大為增強。

招商證券指出，佰利聯未來業績提升主要看鈦白粉景氣上行，價格向上，包含四個方面的判斷：

（1）國外經濟環境好轉，外需強勁，出口形勢大好。2014 年1-7月中國鈦白粉出口量達32.8萬噸，同比增長54.0%，預計全年出口達60萬噸。2015年中國出口的主要國家美國、印度等經濟加快復蘇，利于中國產品出口。

（2）國內產能延緩，供給增加受限。2013年國內產能為303萬噸/年，開工率71%。2014年基本沒有新增有效產能，開工率將達81%左右。

（3）行業庫存低位。據調研了解，經過2014年前3個月的去庫存，鈦白粉生產廠商、經銷商等庫存不高。

（4）內外價差巨大。國內硫酸法產品質量提升，獲得跨國涂料等公司的認可，而產品價格比國外的產品低7000元/噸，價差存在縮小的可能。

投資者可以把握的是，佰利聯已經耕耘鈦白粉行業20余年，積累了豐富的技術和生產經驗，產品質量穩定，品質優良，獲得了國外大客戶PPG、阿克蘇諾貝爾等認可和批量采購，目前出口比例達50%。

招商證券同時指出，佰利聯擁有年產60萬噸硫酸配套產能，并通過產品循環再利用，大大降低成本，目前生產成本僅為9000元/噸，處于行業領先水平。測算顯示，鈦白粉價格上漲，公司業績彈性強。鈦白粉價格每上漲1000元，公司EPS增厚0.76元。

業績方面，招商證券給出佰利聯2014-2016年EPS分別為0.45元、1.78元、2.40元，目前動態估值僅為12 倍，其股價拐點已至。