融資巨人與融券侏儒

袁智慧

融資融券，迅猛發展。

2010年3月31日，融資融券業務正式開通，當年底，兩融余額僅為128億元。2013年，這個數字爆發至3465億元。2014年以來，融資融券余額進一步膨脹，9月23日一舉突破6000億元大關。截至10月17日，滬深兩市的融資融券余額為6734.54億元，再次創下歷史新高。短短四年之內，從128億元躍升至6000億元以上，兩融業務的發展，著實令人驚嘆。

兩融業務的迅猛發展，極大地活躍了市場氛圍，成飛集成（002190）、景興紙業（002067）、鵬欣資源（600490）等大批牛股和妖股的背后，都出現了融資資金的活躍身影。不過，令人尷尬的是，作為兩融業務的一體兩翼，融資與融券之間卻落差極大：融資業務猶如巨人，日新月異，步步登高；而融券業務則如同侏儒，增長緩慢，步履維艱。

以9月份為例。9月末，滬深兩市融資融券交易余額為6111.309億元，相對于8月末的5237.0526億元增幅16.69%，其中融資余額為6074.1067億，融券余額為37.2億，融資占比高達99.39%，融券業務占比僅為0.61%。37.2億元與6074.1億元的鮮明對比表明，如果不從根源上解決券源問題，那么融券業務最終只能淪為雞肋，食之無味，棄之可惜。筆者認為，監管部門應根據市場需求，進一步放寬轉融券限制，鼓勵券商、證金公司等市場主體，在法定范圍內積極開展轉融券業務，從而為融資融券的平衡發展奠定基礎。

為了防范系統性風險，我國實行了嚴苛的金融管制，由此導致券商、證金公司、公募基金等市場主體，只能在監管部門制定的紅線內，戴著鐐銬進行微創新。我們看到，正是由于監管部門的開明推動，融資業務才得以飛速發展。

2013年3月份，監管層發文，取消了融資融券客戶50萬元資金門檻的窗口指導，由券商依據市場情況及風險承受能力等自主決定。滬深交易所更是多次擴大融資融券標的證券范圍。前不久，上交所與深交所還分別下發《關于擴大融資融券標的證券范圍的通知》，自9月22日起融資融券標的進行第四次擴容，共增加205只標的股，總數達900只，其中包括不少中小板和創業板個股。次次擴容后，兩融標的個股數量已經占A股上市公司總數量的1/3，流通市值占A股總流通市值的80%。

不過，對于轉融券的限制，監管部門則顯得太過謹慎，遲遲不肯全面放松對券源的限制。

直到2013年2月22日，證金公司才宣布，將于2月28日啟動轉融券業務試點，而且試點初期轉融券標的僅為90只股票。此后，經過兩輪轉融券擴圍，試點證券公司才終于增加至73家，轉融券標的證券數量增加至628只股票。但是，由于按規定，證券公司只能將自有資金或股票出借給客戶，所以各家券商可提供融券標的數量極為有限，普遍面臨無券可融的窘境。眾所周知，股票無非掌握在控股股東、公募基金、保險資金、券商理財、投資公司及散戶手中，如果要真正解決券源問題，就必須在法定范圍內，允許這些持股股東能夠借助于證金公司或證券公司的業務平臺，自由流轉所持股票。

值得注意的是，目前，融資融券利息收入，已經成為證券公司的重要利潤來源。根據中國證券業協會公布的數據，2013年我國115家證券公司融資融券的利息收入為184.62億元，同比增長了2.5倍，成為券商第三大收入來源。在利益的驅動下，各家券商在法定范圍內，多次競相降低兩融業務的資金準入門檻。

融資巨人與融券侏儒的現象，本質上還是表明，在當前的A股市場，單純的做多機制仍然占據主流，做空機制和做空思路依然嚴重缺位。因此，我們有理由期待，監管部門應積極發展和推出符合市場需求的做空工具，不斷降低做空門檻，最終使A股市場成長為一個多空機制完善的成熟市場。endprint