境外期貨公司業(yè)務(wù)模式借鑒

馮玉成

期貨公司是期貨及衍生品市場的主要經(jīng)營機(jī)構(gòu)，其市場定位、經(jīng)營業(yè)務(wù)及功能決定了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，長期以來，國內(nèi)期貨公司市場定位、業(yè)務(wù)功能單一，難以有效滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理與資產(chǎn)定價(jià)需求。近幾年，為了提升期貨公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，監(jiān)管部門先后推出了期貨投資咨詢業(yè)務(wù)、期貨資管業(yè)務(wù)以及風(fēng)險(xiǎn)管理公司試點(diǎn)工作，期貨公司市場定位、業(yè)務(wù)范圍及功能得以豐富和拓展，但與美英日先發(fā)期貨市場及新加坡、臺(tái)灣、香港等后發(fā)市場相比，期貨公司業(yè)務(wù)范圍及功能在廣度和深度上仍有極大差距，成熟期貨及衍生品市場期貨公司業(yè)務(wù)模式及經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。

從境外成熟市場看，目前期貨公司主要分三類。

一是作為金融集團(tuán)旗下專門的衍生品經(jīng)紀(jì)部門或者由投資銀行、證券公司兼營的全能型期貨公司。其代表如高盛、摩根大通、巴黎銀行商品期貨公司等。這類金融集團(tuán)通常為國際知名的商業(yè)銀行或投資銀行，為全能金融機(jī)構(gòu)。其業(yè)務(wù)覆蓋股票和債券市場、商品和貨幣交易市場、期貨、期權(quán)衍生品市場，服務(wù)對象為全球企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府及私人客戶，業(yè)務(wù)功能廣泛、全面，包括投、融資，交易與做市，獨(dú)立而全面的資金管理以及托管、清算功能。總體而言，該類金融集團(tuán)業(yè)務(wù)功能呈現(xiàn)出多元化、綜合化、跨界化的特征。

多元化。金融集團(tuán)（投行）在不同金融市場和服務(wù)領(lǐng)域承擔(dān)著市場組織者、流動(dòng)性提供者，產(chǎn)品創(chuàng)造者、產(chǎn)品銷售商、財(cái)富管理者和風(fēng)險(xiǎn)管理者等多重角色。如高盛的股票業(yè)務(wù)部門，既為股票、期權(quán)和期貨交易提供執(zhí)行和清算服務(wù)，也為股票，可轉(zhuǎn)換證券、期權(quán)、期貨和OTC衍生工具等與股權(quán)有關(guān)的產(chǎn)品提供做市，還為客戶的證券交易活動(dòng)提供保證金貸款、證券借貸，參與經(jīng)紀(jì)人間的證券出借和第三方機(jī)構(gòu)貸款。本質(zhì)上看，業(yè)務(wù)功能多元化是金融服務(wù)領(lǐng)域混業(yè)化經(jīng)營的必然要求。

綜合化。金融集團(tuán)（投行）真正以客戶為中心，提供一攬子的金融解決方案。如摩根斯坦利的投資銀行和企業(yè)借貸部門，在為企業(yè)普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、ADRs、與股權(quán)相關(guān)證券的保薦和承銷提供多樣化融資方式的基礎(chǔ)上，還提供杠桿收購、收購防御以及股東關(guān)系，外匯風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的策略和規(guī)劃，關(guān)于不動(dòng)產(chǎn)購買、出售、租賃和融資的咨詢服務(wù)等綜合化的服務(wù)，并通過摩根斯坦利銀行對企業(yè)的提供貸款、過橋融資。在混業(yè)經(jīng)營條件下，綜合金融服務(wù)功能不僅在全能銀行能得到典型體現(xiàn)，在大型投資銀行甚至經(jīng)紀(jì)商的部分業(yè)務(wù)領(lǐng)域也同樣能夠得到體現(xiàn)。

跨界化。金融集團(tuán)（投行）將基礎(chǔ)金融工具與金融衍生品相結(jié)合，將場內(nèi)業(yè)務(wù)與場外業(yè)務(wù)相結(jié)合，將境內(nèi)業(yè)務(wù)和境外業(yè)務(wù)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)跨市場、跨時(shí)空、跨地域運(yùn)營服務(wù)。國際投行不僅廣泛地在全球現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期、期貨、衍生品、貴金屬、另類投資等市場進(jìn)行交易、投資、做市，而且尤其注重提供從貨幣市場基金、股票到固定收益策略、另類投資和商業(yè)銀行產(chǎn)品等在內(nèi)的跨地域和跨市場的產(chǎn)品線以滿足不同類型的風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí)，通過國際化運(yùn)營和本土化運(yùn)營相結(jié)合的方式，實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)和服務(wù)資源的整體配置組合，更好地為國際客戶提供有針對性的高質(zhì)量金融服務(wù)。

作為金融集團(tuán)下屬衍生品部門或由證券兼營的期貨公司則主要為金融集團(tuán)的客戶提供配套的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，其服務(wù)對象以機(jī)構(gòu)客戶為主，如對沖基金、養(yǎng)老基金、專業(yè)投資公司、大型實(shí)體企業(yè)等；經(jīng)營業(yè)務(wù)涵蓋經(jīng)紀(jì)、結(jié)算、咨詢、資產(chǎn)管理、自營以及融資等諸多方面；作為全能型金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略配置單元，承擔(dān)衍生品交易和結(jié)算執(zhí)行的功能。

二是相對獨(dú)立經(jīng)營的以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主線的傳統(tǒng)型期貨公司。這類公司以交易代理和結(jié)算服務(wù)等中介業(yè)務(wù)為其核心業(yè)務(wù)，并不斷拓展至場外市場和現(xiàn)貨市場的交易服務(wù)，做市商交易業(yè)務(wù)、基金業(yè)務(wù)、為客戶融資服務(wù)及研究咨詢業(yè)務(wù)，交易執(zhí)行與結(jié)算構(gòu)成公司業(yè)務(wù)收入的主要來源。這類公司通常擁有先進(jìn)的交易結(jié)算技術(shù)平臺(tái)，或采取全球發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建覆蓋各類衍生產(chǎn)品的全球24小時(shí)交易網(wǎng)絡(luò)，或?qū)Ｗ⒈就翗I(yè)務(wù)，為客戶提供便捷的交易服務(wù)。在經(jīng)紀(jì)產(chǎn)品中，除期貨、期權(quán)等衍生品外，還經(jīng)紀(jì)證券、固定收益、利率和外匯等在內(nèi)的各種類別的基礎(chǔ)資產(chǎn)。這些優(yōu)秀的公司代表包括新際集團(tuán)（Newedge Group）、盈透公司 （Interactive Brokers）、羅杰歐（R. J.OBrien & Associate）、曼氏金融（MF Global）全球（MF Global）等歐美期貨公司以及我國臺(tái)灣地區(qū)寶來曼氏期貨公司。

三是由大型或資深現(xiàn)貨企業(yè)設(shè)立的專業(yè)性期貨公司。該類公司通常熟悉現(xiàn)貨市場的運(yùn)作，擁有出色的咨詢業(yè)務(wù)和專業(yè)團(tuán)隊(duì)，服務(wù)的對象主要是與母公司或者集團(tuán)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的上中下游產(chǎn)業(yè)客戶，在業(yè)務(wù)開展過程中，圍繞產(chǎn)業(yè)客戶的需求，能夠調(diào)動(dòng)集團(tuán)資源提供包括貿(mào)易、物流、倉儲(chǔ)、交割、融資、交易執(zhí)行與清算、信息咨詢、風(fēng)險(xiǎn)管理等一攬子的專業(yè)化服務(wù)。該類公司通常采取全球布局戰(zhàn)略，在全球主要金融中心設(shè)有分支機(jī)構(gòu)、結(jié)算中心和電子交易平臺(tái)，另外，在保持現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)客戶和交易所市場的傳統(tǒng)優(yōu)勢的同時(shí)，逐步向場外市場和金融期貨領(lǐng)域發(fā)展。典型的期現(xiàn)結(jié)合型期貨公司包括美國的福四通期貨公司（Fcstone）、愛德盟投資服務(wù)公司（ADMIS）、以及英國的蘇克敦金融公司（Sucden Financial）和聯(lián)合金屬貿(mào)易公司（AMT）。

通過上述分析所得到的如下啟示：1、國內(nèi)期貨公司所經(jīng)紀(jì)的產(chǎn)品范圍有相當(dāng)大的拓展空間。首先應(yīng)從國內(nèi)的場內(nèi)期貨衍生品向國際衍生品市場延伸，從場內(nèi)期貨衍生品向場外遠(yuǎn)期、互換、期權(quán)等衍生品拓展；其次，由期貨、期權(quán)衍生品市場向股權(quán)、利率、貨幣、商品基礎(chǔ)資產(chǎn)市場衍伸。2、豐富期貨公司的業(yè)務(wù)功能。在現(xiàn)有的交易執(zhí)行與結(jié)算功能基礎(chǔ)上，拓展做市、投資管理、融資等功能。3、期貨公司應(yīng)憑借母公司或股東優(yōu)勢以及自身優(yōu)勢，確定自身市場定位和發(fā)展戰(zhàn)略，打造市場競爭優(yōu)勢，突出特色，進(jìn)行差異化競爭。同時(shí)，善于通過購并，拓展公司業(yè)務(wù)條線，進(jìn)軍境外市場，壯大實(shí)力，擴(kuò)大市場份額。

期貨公司拓展業(yè)務(wù)范圍，豐富業(yè)務(wù)功能，涉及到現(xiàn)有分業(yè)管理法規(guī)制度的調(diào)整，遠(yuǎn)期、互換、期貨、期權(quán)場內(nèi)場外市場產(chǎn)品的豐富，需要期貨公司不斷創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，只有市場參與各方共同努力，期貨公司業(yè)務(wù)范圍及功能與境外期貨公司才能縮小差距，從而快速提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。endprint