鐵礦石期貨“中國定價”初現

楊未宏

大連商品交易所（以下簡稱“大商所”）鐵礦石期貨上市已一周年。作為全球首個實行實物交割的鐵礦石期貨合約，大商所鐵礦石期貨市場規模在全球鐵礦石衍生品市場中位居首位。

中國鋼鐵工業協會副會長王曉齊在第十四屆中國鋼鐵原材料國際研討會上指出，“應該適時共建鐵礦石市場新秩序，這個新秩序的核心是：讓市場價格真正反映供求關系。在當前的市場形勢下，新秩序還要包括更多的現貨交易、透明多元的價格指數、期貨平臺，以及對市場壟斷的監管?！?/p>

有業內預測，隨著大商所鐵礦石期貨更趨成熟，期貨價格的標桿作用進一步增強，有我國巨大的鐵礦石需求量和規模龐大的現貨市場作為支撐，大商所有望很快成為全球鐵礦石定價中心。

催生新定價模式

自2013年10月18日大商所鐵礦石期貨上市以來，按現貨成交量，鐵礦石成為大商所僅次于焦炭的第二大品種。據統計，截至2014年10月17日，鐵礦石期貨累計成交6764.02萬手（單邊，下同），成交金額4.8萬億元，日均成交27.61萬手，日均持倉29.02萬手，成交量折合現貨約67.64億噸。參與鐵礦石期貨總客戶數達12.57萬戶，其中法人客戶日均成交占比平均39.60%，日均持倉占比平均30.63%。

目前大商所已經形成了包含礦山、鋼鐵企業、貿易商等產業客戶以及基金、私募和期貨資管等機構投資者的多元化結構。因鐵礦石期貨價格與現貨價格的走勢高度契合，且市場流動性充分，相關市場主體越來越多地利用期貨市場規避風險、穩定利潤，催生了新的定價、套保和投資模式。

同時，鐵礦石期貨實物交割順暢，保障了期現市場對接。鋼廠與貿易商等參與主體已經從初期了解成本、熟悉流程的嘗試性交割過渡到通過規模交割來完善套保策略和方式。

河北某鋼廠的負責人告訴《中國經濟信息》記者，以前命運掌握在別人手里。鐵礦石期貨上市后，在現貨經營中企業心里更有底了。從過去“賭現貨”轉變成在期貨上操作，也不用“賭庫存”了。

《中國經濟信息》記者了解到，目前在鋼廠內庫存平均25天，較以前35天少了10天左右。以前庫存從來不敢壓得那么低?，F在有了期貨，特別是近期期貨較現貨呈貼水狀態，鋼廠會通過期貨套保，隨時隨地通過期貨買入保值，不會恐慌地增大庫存。

來自市場機構的問卷調查顯示，隨著鐵礦石期貨運行質量不斷提高，有71%的客戶認為期貨價格更能反映國內現貨市場供求關系，有接近五成（46.7%）的產業客戶支持未來采用期貨價格進行定價。

話語權格局生變

我國是全球規模最大的鐵礦石現貨市場。據工信部網站消息，2014年1至6月我國累計進口鐵礦石45716萬噸，同比增長19.1%，鐵礦石進口量創歷史新高。冶金工業規劃研究院院長李新創曾預測2014年我國進口鐵礦石達到8.5億噸。擁有強大的現貨市場作支撐，鐵礦石或將成為中國在國際大宗商品定價話語權爭取中最有優勢的品種。

國內鐵礦石期貨市場的深度已經超過境外同類衍生品市場。按可比口徑，鐵礦石期貨累計成交量約為同期新加坡鐵礦石掉期、期貨的23和54倍、美國芝加哥商品交易所（CME）的428倍。

盡管鐵礦石現貨供應集中的壟斷結構并沒有打破，但國內相關企業被動接受國際鐵礦石價格的局面開始改變。沙鋼集團證券期貨部負責人采訪中表示，“在期貨品種未上市前，現貨市場上很多產品的價格是不透明的，現在通過期貨產品的上市，實現了價格的透明化。期貨價格具有前瞻性，企業在原材料采購和成品銷售時有了指引方向。”

目前鐵礦石國際貿易主要采取的是指數定價機制。由于其采集數據樣本量少和指數編制不透明，受到市場人士的廣泛質疑。相對于指數定價，大商所鐵礦石期貨的價格信息更加透明、公開，且難以被操縱。經計算，2014年1—9月大商所鐵礦石期貨主力合約與青島港61%PB粉礦價格的相關系數為0.97。大商所鐵礦石期貨價格已經具備了替代鐵礦石價格指數成為定價依據的作用。

期貨價格在時間上影響普氏指數的形成，同時也改變了普氏指數快漲慢跌、漲多跌少的規律，鐵礦石期貨己經開始影響鐵礦石市場定價模式。鐵礦石期貨上市以來，受鐵礦石市場供需不平衡、相關產業結構調整及金融市場環境變化等一系列因素影響，鐵礦石價格波動較大，特別是今年來鐵礦石價格結束了連續十幾年上揚的狀態。鐵礦石后期的走勢無疑成為關注的重點，市場亦亟需能夠準確反映供求關系的權威價格作為生產經營的參考。

鐵礦石期貨市場的快速成長和穩健運行使其在價格發現和規避風險方面的功能作用日益顯現。同時，豐富了市場的定價方式，價格影響力不斷提升，目前與普氏指數、PB粉現貨價、中鋼協指數、新交所掉期等幾大價格一起成為影響市場的重要參考價格之一。期貨價格與國內外現貨指數價格的相關性日趨增強，目前均保持在0.97以上。此外，鐵礦石與焦煤、焦炭、螺紋鋼等關聯品種的相關性逐步增強，鐵礦石期貨與焦煤期貨、焦炭期貨以及上期所螺紋鋼期貨相關系數從上市之初的0.49、0.15、0.29提高到目前0.98以上。

或打破價格壟斷

鐵礦石期貨上市以來，對國際鐵礦石價格形成機制帶來了深刻影響，市場服務產業和實體經濟的功能作用得到彰顯。

同樣感受到中國鐵礦石期貨強勁發展潛力的還包括鐵礦石國際礦商。隨著鐵礦石期貨影響力逐步增強，國際礦商對鐵礦石期貨的態度由最初的觀望、不愿參與轉變為積極了解、準備嘗試。據了解，已有國際礦山巨頭表示準備利用國內企業參與鐵礦石期貨市場并進行實物交割。

北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越曾表示，“從國際衍生品市場發展及商品價格定價權演變來看，衍生品的推出為定價話語權的爭取提供了平臺和籌碼，定價話語權的大小還與金融衍生品市場發展程度、市場開發程度等有關，特別是市場的對外開放是爭取價格國際話語權的重要基礎條件之一?！?/p>

要想爭取鐵礦石價格定價話語權，鐵礦石期貨市場發展必須積極推動鐵礦石期貨國際化，引進境外投資者，增強價格權威性和影響力。

大商所相關負責人在接受《中國經濟信息》記者采訪時表示，未來大商所將不斷完善合約、風控、交割等各項制度，提高市場效率；探索開發掉期、指數等新型衍生工具，豐富品種和工具體系。目前大商所正積極研究制訂鐵礦石期貨國際化方案，在資本市場對外開放總體安排下，通過探索開展鐵礦石保稅交割，引進境外合格投資者，提升市場國際影響力，努力把鐵礦石打造成我國具有國際定價話語權的期貨品種。endprint