量在價先行

臥龍

近日中國A股市場成交量曾創(chuàng)歷史新高——5810億元，一時間牛市論充斥市面。股諺云：量在價先行。量價理論由美國股市分析家格蘭維爾（Joe Granville）所創(chuàng)，他在《股票市場指標》中指出，成交量是股市的原動力，成交量變動表現(xiàn)股市人氣，交易是否活躍。成交量體現(xiàn)市場運作過程中供需間的動態(tài)實況。由于中國股市過去20多年一直持續(xù)發(fā)展，不斷發(fā)行新股，因此，是否牛市的一個重要判斷標準是成交金額是否創(chuàng)歷史新高。

1993年至1996年初的第一次大型熊市，滬深指數(shù)均暴跌超過70%。而熊市中的幾次反彈，成交金額均打破指數(shù)歷史高位的記錄。以深圳成分指數(shù)（399001）為例，1993年7、8月間的急升，成交金額超越3月份的歷史天量，而同年11月份的反彈因為廣東概念股上市，成交金額又一次打破記錄（圖一）。然而指數(shù)僅僅是反彈，反彈結束后，指數(shù)繼續(xù)下跌。1993年底至1994年7月指數(shù)瀑布般暴跌。隨著新股上市日漸增多，1994年7-9月的熊市絕地大反彈中，成交金額的峰值數(shù)倍于1993年3月牛市高峰期水平。不過，我們發(fā)現(xiàn)，這些成交金額的峰值只是曇花一現(xiàn)，并不能持續(xù)。以20日平均成交金額分析（在圖中成交金額以紅線表示），成交金額峰值之后，20日均量出現(xiàn)最高點時指數(shù)已經(jīng)大幅回落，而成交金額亦很快大幅回落，表明市場人氣不能長時間聚集，這正是熊市反彈的特征。

1996年初之后，4月份回升至1995年“5.18”行情高位附近，而成交金額已經(jīng)率先高于“5.18”行情的成交金額，這便是量為價先行！看看20日均量線，是持續(xù)上升的狀態(tài)，與熊市的反彈有明顯的區(qū)別。1996年9月回升至1993年8月高位時，前者最高成交金額113億元，是后者23億元的4.9倍。早在1996年4、5月間指數(shù)已經(jīng)突破圖上1993年3月連接1994年9月高點的長期壓力線，這亦是熊轉牛的重要標志。

2001年6月至2005年6、7月是中國股市第二次大型熊市。這一次看看上證指數(shù)在熊市中的量價表現(xiàn)（圖二）。2001年12月至2004年4月，上證指數(shù)曾經(jīng)三次反彈至1700多點見頂，三次成交金額的天量均高于2001年6月的歷史高峰期天量。2002年“6.24”行情急促放量，但平均量能不濟，且走勢上出現(xiàn)3浪反彈模式，顯然行情不能持續(xù)。當成交金額急劇減少時表明行情已經(jīng)結束。2003年11月至2004年4月行情有著明顯的欺騙性，其時我以為牛市已經(jīng)重臨。一個理由是波浪理論分析熊市可能以abc-x-abc方式結束；另一個理由是成交量持續(xù)放大，20日均量創(chuàng)新高。不過，忽略了另一個重要的標志是，熊市的底部均是有底部形態(tài)的，例如頭肩底、雙底或圓弧底等。2003年11月的底部顯然是一個尖底。

今年初以來，上證指數(shù)逐漸擺脫于2000點附近低位徘徊的局面，近期出現(xiàn)顯著上升行情。近日滬深股市出現(xiàn)歷史天量5810億元，讓市場人士為之一振：牛市是否重臨？2009年8月至2010年11月間，上證指數(shù)三次反彈至3000多點見頂，成交金額三次峰值是3028億元、2951億元及3092億元，雖然高于2007年10月歷史高峰的天量，但指數(shù)反彈一浪低于一浪（圖三）。而后來2012年3月至2013年2月則三次反彈至2400多點見頂，成交金額在市場擴大發(fā)行新股的情況下反而減少，顯然又是熊市中的反彈。及至最近，新的歷史天量出現(xiàn)，重燃投資者對牛市的冀望。不過到目前為止，20日平均成交金額尚未創(chuàng)歷史新高，歷史記錄是2497億元。當20日均量高于2497億元，再來討論熊轉牛較為妥當。而且上證指數(shù)正處于長期壓力線附近，我以為，先將當前的行情看作大型三角形的D浪為好，即使是牛市，亦不急于一時。endprint