招行怎么了？

從2008年11月到2014年11月，在長達6年的時間里，招商銀行（600036）只上漲了56.34%。

同樣是在這6年時間里，平安銀行（000001）上漲了154.4%、民生銀行（600016）上漲了175.66%，浦發銀行（600000）上漲了161.59%，興業銀行（601166）上漲了191.14%！（見表一）

利潤增速不及競爭對手

事實上，各個銀行股的估值差異一直以來都不明顯，招商銀行股價的落后顯然無法用估值差異來解釋。

那么，招商銀行二級市場股價6年來的漲幅為何遠遠落后于其它對手？我們不妨從利潤的角度來尋找答案。

從表一可以看到，招商銀行2008年的凈利潤為209.46億元，至2013年凈利潤為517.42億元，5年的時間里，其凈利潤增幅為147.03%。作為一個大型的金融企業，招商銀行這一利潤增速從絕對值上看不算低，但若與同行業其它對手相比，卻是“跑得慢了”。

平安銀行因為存在原先的“深發展”吸收合并因素，其利潤增長情況較為特殊，此處可撇開不談。對比其它主要的股份制商業銀行，民生銀行在上述5年時間內的凈利潤增幅為448.36%，興業銀行為264.61%，浦發銀行為229.18%。

如果A股市場是有效的話，那么在這樣長的時間里，市場作為“稱重機”的評價應該是基本公允的。

事實上，我們從數據對比中也可以大致看出，銀行股股價的漲幅與其凈利潤的增幅存在著明顯的正相關。利潤增長最快的銀行，其股價漲幅未必居于第一，但也排名靠前；利潤增長慢的銀行，其股價漲幅則明顯“墊底”。

招商銀行2008年以來凈利潤增速遠不及競爭對手，這可以在相當程度上解釋其二級市場上股價的落后。

人事變動是內因？

招商銀行一直以銳意改革和業務創新的姿態出現在公眾視野中，特別是在一二線城市的白領階層中，招商銀行長期享有不錯的口碑。那么為何在過去6年中，其利潤增長呈現“乏力”跡象，并顯著落后于同行業競爭對手？

有長期觀察招商銀行的人士指，招商銀行凈利潤增速進一步放緩在進入2012年后尤為明顯，而究其內因，人事變動的影響很大。

馬蔚華自1999年3月任職招商銀行行長，至2013年5月卸任，在其擔任招行行長的將近15年期間，招行由一家只有1000億元資產規模的小銀行，發展成為總資產超過3.5萬億，全國網點超過800家、員工超過5萬人的全國性股份制商業銀行，并躋身全球前100家大銀行之列。

盡管招商銀行方面一度以“一家成功的銀行不會因為一個人的離去而傷了元氣”來鼓舞業界的信心，但從馬蔚華離去前后引發的人事變動潮和招商銀行實際的經營業績及股價表現來看，人事變動對招商銀行的影響不可謂不大。

實際上，在馬蔚華卸任后，招商銀行的高管層調整就漸次展開，5個月后的2013年11月，招商銀行即迎來一輪人事調整的高潮，僅深圳分行轄區，招商銀行就有46個支行行長崗位調整。銀行業界對此議論頗多，因為就算是到期輪換，這種大規模的調整也很少見。

伴隨著人事變動的，則是績效、考核、經營模式等方面的改革。

觀察者普遍認為，招商銀行“馬蔚華時代”的風險容忍度上比較保守，風險定價能力被民生銀行、興業銀行等后起之秀超越。而在田惠宇上任后，以穩健著稱的招行逐漸表現出進取的野心。從此后招商銀行定期報告中可以看到，資產結構上招行信貸資源明顯向“兩小”業務傾斜，但這也導致了不良貸款率的提升。

成績單未見好轉

已經落后于競爭對手的招商銀行或許要更多的思考自身的發展戰略——在2014年的前三季度，招商銀行給出的成績單并不理想，而業務上的持續“跑慢”或在未來更長的時間里影響股價的上行。

首先是凈息差同比和環比出現下降。

2014年前三季度，按照日均余額計算，招商銀行前三季度的凈息差為2.50%，同比下降了33個基本點；按照日均余額計算，招商銀行今年第三季度單季度的凈息差為2.39%，比第二季度下降了11個基本點。

更令人憂慮的是，招商銀行的不良貸款在繼續增加。

2013年年末，招商銀行的不良貸款余額為183.32億元，比期初的水平增加了66.38億元，比第三季度末的水平環比增加了12.32億元。2014年第一季度末，招商銀行的不良貸款余額為198.70億元，比年初的水平環比增加了15.38億元。招商銀行方面解釋稱主要受到經濟下行的影響，部分貸款人的償債能力有所下降。但結合招商銀行的人事調整和經營戰略的變化，業界普遍認為不良貸款的增加并非偶然。

從最新的數據看，招商銀行2014年三季度末的的不良貸款余額為269.23億元，比期初的水平增加了85.91億元，比第二季度末的水平增加了32.26億元。招商銀行在季報中沒有公布關注類貸款和逾期貸款的情況，但可以看到，三季度末的不良貸款率為1.10%，比年初上升了27個基本點。endprint