淺析中國資產(chǎn)泡沫

韓兆強

摘 要：近年來，資產(chǎn)價格膨脹已經(jīng)成為當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨的最大問題，在學(xué)習(xí)金融的過程中，筆者了解到一旦在資產(chǎn)價格急劇膨脹中獲利，人們的經(jīng)濟福利將得以改善，但這種福利的改善將會持續(xù)多久呢？取決于何種條件？在下文中，筆者對我國資產(chǎn)價格膨脹的福利所能持續(xù)的時間與持續(xù)的條件進行簡要分析。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價格膨脹；流動性過剩；經(jīng)濟福利

1 資產(chǎn)價格膨脹能持續(xù)時間和決定條件

資產(chǎn)價格膨脹的持續(xù)時間取決于引起資產(chǎn)價格膨脹的種種因素的變化，沒有這些因素的支撐之后資產(chǎn)價格的泡沫終將破滅。

中國資產(chǎn)價格的急劇膨脹主要是由于市場中流動性過剩。央行為應(yīng)對金融危機向市場中注入大量流動資金，以及在中國經(jīng)濟率先走出金融危機出現(xiàn)復(fù)蘇勢頭的環(huán)境下國內(nèi)外投資者對人民幣升值的強烈預(yù)期和對未來經(jīng)濟的持續(xù)看好，促使大量資金涌入中國資本市場，成為制造流動性的重要來源，推動了資產(chǎn)價格的急劇膨脹。

投資者的信心是與實體經(jīng)濟的發(fā)展密切相關(guān)的，股價最終反映的是宏觀經(jīng)濟的狀況，雖然短期內(nèi)可能出現(xiàn)偏離，長期來看股價應(yīng)該回到其內(nèi)在價值。所以虛擬經(jīng)濟在長期內(nèi)必然依賴于實體經(jīng)濟，在資本市場過度繁榮的情況下如果實體經(jīng)濟沒有跟進，這種虛假的繁榮很快就會被市場參與者的理性預(yù)期所擊垮。

當(dāng)前中國雖然仍保持著高水平的GDP增長率，國民經(jīng)濟似乎走出了金融危機的陰霾扭轉(zhuǎn)而上，但是我們不能忽視GDP增長的真正動因是政府向市場注入了大量信貸資金以刺激經(jīng)濟，而這種刺激是不可持續(xù)的。如果繼續(xù)提高信貸額度，過多的流動性最終將引發(fā)人民幣的貶值，進而使得資金紛紛外逃，資產(chǎn)泡沫在達到一個高點后破滅，將重蹈金融危機的覆轍進而波及到實體經(jīng)濟。另外，此次政府注入的信貸資金大量投放于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，拉動與基礎(chǔ)建設(shè)有關(guān)的鋼筋水泥的生產(chǎn)和就業(yè)，這種對特定經(jīng)濟部門的刺激也是暫時的，而且很有可能造成該部門的產(chǎn)能過剩，由于金融危機當(dāng)中外國對中國出口品的需求急劇減少，已經(jīng)產(chǎn)生了產(chǎn)能過剩，這樣的經(jīng)濟刺激無疑將加劇這種產(chǎn)能過剩。下表是2000年至2009年中國GDP的主要構(gòu)成：

來源：《中國統(tǒng)計年鑒》

2009年中國的固定資產(chǎn)投資占GDP比重達到了67.05%，而消費只有28.96%，消費能力嚴(yán)重不足，加上出口由于需求萎靡和人民幣升值壓力而銳減，拉動經(jīng)濟的三輛馬車只剩下投資在苦苦支撐，而短期的投資增加是不可持續(xù)的，消費需求才是可持續(xù)的，在內(nèi)需拉動不起來的情況下，政府只能寄希望于短期內(nèi)增加投資，表現(xiàn)在加大基礎(chǔ)工程建設(shè)，這一點同樣可以反映在房地產(chǎn)市場上，在2007年，市場流動性過剩催生了高房價，政府不斷出臺政策調(diào)控房價，而在2009年政府卻開始鼓勵房地產(chǎn)投資，目的是讓房地產(chǎn)這個增長點拉動投資從而支撐起國民經(jīng)濟的發(fā)展。

2 中國目前存在的問題

可以看到，在金融危機的背景下政府不得不采取一些特殊的政策措施應(yīng)對面前的危機而無暇顧及經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。我們不應(yīng)該僅僅依據(jù)目前的經(jīng)濟成效來判斷未來經(jīng)濟的走勢，而應(yīng)該注意到實體經(jīng)濟面臨的種種問題。金融危機下東莞地區(qū)的“倒閉潮”就有力地揭示了中國制造業(yè)的困境，目前制造業(yè)雖然在經(jīng)歷回暖，但經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)變得嚴(yán)峻，生產(chǎn)成本提高和產(chǎn)品需求的減少使得中小企業(yè)的利潤銳減，在大量的流動性面前，投資者更樂于把資金投入到股市樓市當(dāng)中。由此可見資本市場的繁榮背后是對生產(chǎn)性投資的擠出，如果不進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，一旦政策轉(zhuǎn)向資金撤出，流動性縮緊的同時實體經(jīng)濟不能同步跟進將打破資本市場高度繁榮的美夢。

3 政策建議

總之，筆者認為中國資本價格的膨脹已經(jīng)背離實體經(jīng)濟形成了泡沫，這種虛假的繁榮能否持久存在取決于長期內(nèi)實體經(jīng)濟能否跟上資本市場的步伐。如果實體經(jīng)濟發(fā)展沒有得到改善，泡沫終將破滅，資產(chǎn)價格將回到其內(nèi)在價值水平上；如果產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革、促進內(nèi)需等等措施取得成效，資本市場從宏觀經(jīng)濟的基本面當(dāng)中找到足夠的依據(jù)和支撐，資產(chǎn)價格便可以貨真價實地高漲。

參考文獻：

[1]Paul R.Krugman.International Economics [M].清華大學(xué)出版社，2005.

[2]Olivier Blanchard.Macroeconomics [M].北京：清華大學(xué)出版社，2001.endprint

摘 要：近年來，資產(chǎn)價格膨脹已經(jīng)成為當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨的最大問題，在學(xué)習(xí)金融的過程中，筆者了解到一旦在資產(chǎn)價格急劇膨脹中獲利，人們的經(jīng)濟福利將得以改善，但這種福利的改善將會持續(xù)多久呢？取決于何種條件？在下文中，筆者對我國資產(chǎn)價格膨脹的福利所能持續(xù)的時間與持續(xù)的條件進行簡要分析。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價格膨脹；流動性過剩；經(jīng)濟福利

1 資產(chǎn)價格膨脹能持續(xù)時間和決定條件

資產(chǎn)價格膨脹的持續(xù)時間取決于引起資產(chǎn)價格膨脹的種種因素的變化，沒有這些因素的支撐之后資產(chǎn)價格的泡沫終將破滅。

中國資產(chǎn)價格的急劇膨脹主要是由于市場中流動性過剩。央行為應(yīng)對金融危機向市場中注入大量流動資金，以及在中國經(jīng)濟率先走出金融危機出現(xiàn)復(fù)蘇勢頭的環(huán)境下國內(nèi)外投資者對人民幣升值的強烈預(yù)期和對未來經(jīng)濟的持續(xù)看好，促使大量資金涌入中國資本市場，成為制造流動性的重要來源，推動了資產(chǎn)價格的急劇膨脹。

投資者的信心是與實體經(jīng)濟的發(fā)展密切相關(guān)的，股價最終反映的是宏觀經(jīng)濟的狀況，雖然短期內(nèi)可能出現(xiàn)偏離，長期來看股價應(yīng)該回到其內(nèi)在價值。所以虛擬經(jīng)濟在長期內(nèi)必然依賴于實體經(jīng)濟，在資本市場過度繁榮的情況下如果實體經(jīng)濟沒有跟進，這種虛假的繁榮很快就會被市場參與者的理性預(yù)期所擊垮。

當(dāng)前中國雖然仍保持著高水平的GDP增長率，國民經(jīng)濟似乎走出了金融危機的陰霾扭轉(zhuǎn)而上，但是我們不能忽視GDP增長的真正動因是政府向市場注入了大量信貸資金以刺激經(jīng)濟，而這種刺激是不可持續(xù)的。如果繼續(xù)提高信貸額度，過多的流動性最終將引發(fā)人民幣的貶值，進而使得資金紛紛外逃，資產(chǎn)泡沫在達到一個高點后破滅，將重蹈金融危機的覆轍進而波及到實體經(jīng)濟。另外，此次政府注入的信貸資金大量投放于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，拉動與基礎(chǔ)建設(shè)有關(guān)的鋼筋水泥的生產(chǎn)和就業(yè)，這種對特定經(jīng)濟部門的刺激也是暫時的，而且很有可能造成該部門的產(chǎn)能過剩，由于金融危機當(dāng)中外國對中國出口品的需求急劇減少，已經(jīng)產(chǎn)生了產(chǎn)能過剩，這樣的經(jīng)濟刺激無疑將加劇這種產(chǎn)能過剩。下表是2000年至2009年中國GDP的主要構(gòu)成：

來源：《中國統(tǒng)計年鑒》

2009年中國的固定資產(chǎn)投資占GDP比重達到了67.05%，而消費只有28.96%，消費能力嚴(yán)重不足，加上出口由于需求萎靡和人民幣升值壓力而銳減，拉動經(jīng)濟的三輛馬車只剩下投資在苦苦支撐，而短期的投資增加是不可持續(xù)的，消費需求才是可持續(xù)的，在內(nèi)需拉動不起來的情況下，政府只能寄希望于短期內(nèi)增加投資，表現(xiàn)在加大基礎(chǔ)工程建設(shè)，這一點同樣可以反映在房地產(chǎn)市場上，在2007年，市場流動性過剩催生了高房價，政府不斷出臺政策調(diào)控房價，而在2009年政府卻開始鼓勵房地產(chǎn)投資，目的是讓房地產(chǎn)這個增長點拉動投資從而支撐起國民經(jīng)濟的發(fā)展。

2 中國目前存在的問題

可以看到，在金融危機的背景下政府不得不采取一些特殊的政策措施應(yīng)對面前的危機而無暇顧及經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。我們不應(yīng)該僅僅依據(jù)目前的經(jīng)濟成效來判斷未來經(jīng)濟的走勢，而應(yīng)該注意到實體經(jīng)濟面臨的種種問題。金融危機下東莞地區(qū)的“倒閉潮”就有力地揭示了中國制造業(yè)的困境，目前制造業(yè)雖然在經(jīng)歷回暖，但經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)變得嚴(yán)峻，生產(chǎn)成本提高和產(chǎn)品需求的減少使得中小企業(yè)的利潤銳減，在大量的流動性面前，投資者更樂于把資金投入到股市樓市當(dāng)中。由此可見資本市場的繁榮背后是對生產(chǎn)性投資的擠出，如果不進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，一旦政策轉(zhuǎn)向資金撤出，流動性縮緊的同時實體經(jīng)濟不能同步跟進將打破資本市場高度繁榮的美夢。

3 政策建議

總之，筆者認為中國資本價格的膨脹已經(jīng)背離實體經(jīng)濟形成了泡沫，這種虛假的繁榮能否持久存在取決于長期內(nèi)實體經(jīng)濟能否跟上資本市場的步伐。如果實體經(jīng)濟發(fā)展沒有得到改善，泡沫終將破滅，資產(chǎn)價格將回到其內(nèi)在價值水平上；如果產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革、促進內(nèi)需等等措施取得成效，資本市場從宏觀經(jīng)濟的基本面當(dāng)中找到足夠的依據(jù)和支撐，資產(chǎn)價格便可以貨真價實地高漲。

參考文獻：

[1]Paul R.Krugman.International Economics [M].清華大學(xué)出版社，2005.

[2]Olivier Blanchard.Macroeconomics [M].北京：清華大學(xué)出版社，2001.endprint

摘 要：近年來，資產(chǎn)價格膨脹已經(jīng)成為當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨的最大問題，在學(xué)習(xí)金融的過程中，筆者了解到一旦在資產(chǎn)價格急劇膨脹中獲利，人們的經(jīng)濟福利將得以改善，但這種福利的改善將會持續(xù)多久呢？取決于何種條件？在下文中，筆者對我國資產(chǎn)價格膨脹的福利所能持續(xù)的時間與持續(xù)的條件進行簡要分析。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價格膨脹；流動性過剩；經(jīng)濟福利

1 資產(chǎn)價格膨脹能持續(xù)時間和決定條件

資產(chǎn)價格膨脹的持續(xù)時間取決于引起資產(chǎn)價格膨脹的種種因素的變化，沒有這些因素的支撐之后資產(chǎn)價格的泡沫終將破滅。

中國資產(chǎn)價格的急劇膨脹主要是由于市場中流動性過剩。央行為應(yīng)對金融危機向市場中注入大量流動資金，以及在中國經(jīng)濟率先走出金融危機出現(xiàn)復(fù)蘇勢頭的環(huán)境下國內(nèi)外投資者對人民幣升值的強烈預(yù)期和對未來經(jīng)濟的持續(xù)看好，促使大量資金涌入中國資本市場，成為制造流動性的重要來源，推動了資產(chǎn)價格的急劇膨脹。

投資者的信心是與實體經(jīng)濟的發(fā)展密切相關(guān)的，股價最終反映的是宏觀經(jīng)濟的狀況，雖然短期內(nèi)可能出現(xiàn)偏離，長期來看股價應(yīng)該回到其內(nèi)在價值。所以虛擬經(jīng)濟在長期內(nèi)必然依賴于實體經(jīng)濟，在資本市場過度繁榮的情況下如果實體經(jīng)濟沒有跟進，這種虛假的繁榮很快就會被市場參與者的理性預(yù)期所擊垮。

當(dāng)前中國雖然仍保持著高水平的GDP增長率，國民經(jīng)濟似乎走出了金融危機的陰霾扭轉(zhuǎn)而上，但是我們不能忽視GDP增長的真正動因是政府向市場注入了大量信貸資金以刺激經(jīng)濟，而這種刺激是不可持續(xù)的。如果繼續(xù)提高信貸額度，過多的流動性最終將引發(fā)人民幣的貶值，進而使得資金紛紛外逃，資產(chǎn)泡沫在達到一個高點后破滅，將重蹈金融危機的覆轍進而波及到實體經(jīng)濟。另外，此次政府注入的信貸資金大量投放于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，拉動與基礎(chǔ)建設(shè)有關(guān)的鋼筋水泥的生產(chǎn)和就業(yè)，這種對特定經(jīng)濟部門的刺激也是暫時的，而且很有可能造成該部門的產(chǎn)能過剩，由于金融危機當(dāng)中外國對中國出口品的需求急劇減少，已經(jīng)產(chǎn)生了產(chǎn)能過剩，這樣的經(jīng)濟刺激無疑將加劇這種產(chǎn)能過剩。下表是2000年至2009年中國GDP的主要構(gòu)成：

來源：《中國統(tǒng)計年鑒》

2009年中國的固定資產(chǎn)投資占GDP比重達到了67.05%，而消費只有28.96%，消費能力嚴(yán)重不足，加上出口由于需求萎靡和人民幣升值壓力而銳減，拉動經(jīng)濟的三輛馬車只剩下投資在苦苦支撐，而短期的投資增加是不可持續(xù)的，消費需求才是可持續(xù)的，在內(nèi)需拉動不起來的情況下，政府只能寄希望于短期內(nèi)增加投資，表現(xiàn)在加大基礎(chǔ)工程建設(shè)，這一點同樣可以反映在房地產(chǎn)市場上，在2007年，市場流動性過剩催生了高房價，政府不斷出臺政策調(diào)控房價，而在2009年政府卻開始鼓勵房地產(chǎn)投資，目的是讓房地產(chǎn)這個增長點拉動投資從而支撐起國民經(jīng)濟的發(fā)展。

2 中國目前存在的問題

可以看到，在金融危機的背景下政府不得不采取一些特殊的政策措施應(yīng)對面前的危機而無暇顧及經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。我們不應(yīng)該僅僅依據(jù)目前的經(jīng)濟成效來判斷未來經(jīng)濟的走勢，而應(yīng)該注意到實體經(jīng)濟面臨的種種問題。金融危機下東莞地區(qū)的“倒閉潮”就有力地揭示了中國制造業(yè)的困境，目前制造業(yè)雖然在經(jīng)歷回暖，但經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)變得嚴(yán)峻，生產(chǎn)成本提高和產(chǎn)品需求的減少使得中小企業(yè)的利潤銳減，在大量的流動性面前，投資者更樂于把資金投入到股市樓市當(dāng)中。由此可見資本市場的繁榮背后是對生產(chǎn)性投資的擠出，如果不進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，一旦政策轉(zhuǎn)向資金撤出，流動性縮緊的同時實體經(jīng)濟不能同步跟進將打破資本市場高度繁榮的美夢。

3 政策建議

總之，筆者認為中國資本價格的膨脹已經(jīng)背離實體經(jīng)濟形成了泡沫，這種虛假的繁榮能否持久存在取決于長期內(nèi)實體經(jīng)濟能否跟上資本市場的步伐。如果實體經(jīng)濟發(fā)展沒有得到改善，泡沫終將破滅，資產(chǎn)價格將回到其內(nèi)在價值水平上；如果產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革、促進內(nèi)需等等措施取得成效，資本市場從宏觀經(jīng)濟的基本面當(dāng)中找到足夠的依據(jù)和支撐，資產(chǎn)價格便可以貨真價實地高漲。

參考文獻：

[1]Paul R.Krugman.International Economics [M].清華大學(xué)出版社，2005.

[2]Olivier Blanchard.Macroeconomics [M].北京：清華大學(xué)出版社，2001.endprint