我國首個碳市場走勢的統計指數
——創建置信碳指數意義初探

上海置信碳資產管理有限公司 金晨曦 魏曉浩

我國首個碳市場走勢的統計指數
——創建置信碳指數意義初探

上海置信碳資產管理有限公司 金晨曦 魏曉浩

根據我國北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東和深圳7城市碳交易試點的實際情況，介紹了置信碳指數開發的背景、科學內涵、內在價值和金融意義。

置信碳指數；碳市場；碳交易

2014年6月19日，隨著重慶碳市場的啟動,我國7省市碳交易試點工作全部完成。與此同時，開發服務于碳市場的分析工具，推出促進碳交易的金融產品將是未來碳交易市場發展的重點。基于此種考慮,上海置信碳資產管理公司開發并率先發布了用于宏觀反應整體碳市場走勢的置信碳指數。2014年4月30日在上海環境能源交易所發布，同時在國家電網報、新華網發布。本文從開發背景、科學內涵、內在價值、金融意義等方面對置信碳指數做出詳細介紹。

1碳指數開發背景

碳交易是以改善或減緩全球氣候異常為目的、以溫室氣體排放總量控制為基礎、以CO2排放權為交易標的物的市場機制。2011年10月國家發展改革委印發《關于開展碳排放權交易試點工作的通知》，批準北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東和深圳等7省市開展碳交易試點工作。各試點省市控制企業碳排放強度，發放碳排放權（即配額），并要求納管的超排企業在市場上購買與其超排量等額的配額，由此創生了基于配額的碳交易市場。

目前7省市試點市場均只開放了配額現貨交易，對于期貨以及其他衍生品的開發還處于籌備階段，因此配額的價格走勢完全代表了市場的走勢。雖然其市場的交易標的均為CO2排放權，但由于碳市場政策敏感度高，且其走勢與當地的經濟發展情況、節能減排基礎密切相關，因而7個碳交易市場在不同的政策指引下產生了迥異的碳價。對于投資者、分析人士和相關利益方來說，他們關注的并非是局部市場的碳價高低，而是整個市場的動向，而這就需要依靠一個能夠準確科學描述整體市場宏觀走勢的信息。正如股票市場需要股票指數來作為投資參考，碳市場也同樣需要一個指標來衡量各市場的整體走勢。在此背景下，置信碳指數應運而生。

2碳指數科學內涵

置信碳指數由上海置信碳資產管理有限公司開發、維護，是我國首個反映碳市場走勢的統計指數。2014年4月30日，置信碳指數在上海環境能源交易所發布。指數每日更新一次，每個交易日碳市休市后，根據當日各碳市的成交均價計算得出置信碳指數。

置信碳指數是一個衡量各試點碳市總體碳價的指標。眾所周知，股票指數跟蹤的是股票的總股本，即該指數的漲跌表示指數樣本群中的股票總市值增長或者減少。碳市場與股票市場不同，其總市值并不具有參考意義。經濟學理論指出：一項資源只有具有稀缺性時才具有交換價值。碳市場是一個特殊的外部性市場，碳排放權的稀缺性完全來自于政府的政策管制。因此，一個碳市場的配額總量以及其總市值完全取決于政府的調控，并非市場運作的結果。而碳價則是市場運作的結果，具有指導意義。在成熟的碳市場中，當控排企業的減排每CO2/t的邊際成本小于碳價時，企業更傾向于主動減排；當企業減排的邊際成本高于碳價時，企業從利益最大化的角度傾向于從市場買入碳信用。因而在成熟的碳市場中，碳價代表了企業的減排成本。置信碳指數正是通過引入模型對各碳市的價格采用計算平均和后期修正結合的方式得出，其走勢反映了國內碳市的總體運營（漲跌）情況。

我國碳交易試點的在7省市，各地的經濟總量、產業結構差距較大，試點間具有顯著的差異性。以同處我國南方的試點區域廣東與深圳為例，兩者的地域面積、經濟總量上差距巨大，因而總體的碳排放量也有近100倍的差距。如將廣東碳市與深圳碳市的價格置于同等地位，顯然低估了廣東碳市對整個市場的整體影響。同時，7個試點碳市相對獨立，每個市場的現有價格都與當地執行的碳市場政策密切相關。置信碳指數采用了混合加權的模式，兼顧了各碳市場的獨立性，使得體量較小的碳市的波動也可以在指數上得以科學反映。

對于碳市場的參與者來說，通過對碳市的分析，得出碳市的走向是開展交易的前提。影響碳市走勢的因素很多，包括政策因素、市場規律、經濟走勢和投機因素等。其中，政策因素、市場規律以及經濟走勢都可以通過公開的資料進行分析，而投機因素所帶來的系統性波動則是阻礙分析的最大障礙。目前我國的7個交易試點中，已有5個試點碳市允許個人投資者和投資機構入場交易。碳排放權可以看作是一種特殊的商品，使用價值僅限于控排企業。對于投資者來說，碳排放權僅有交易價值而不具備使用價值，這決定了投資者的交易目標限于賺取差價。在價格指揮棒下，投資者的市場操作難免帶有投機性。顯著的投機因素會影響針對單個市場分析的準確率。而指數通過對各碳市價格的加權平均，放大了政策、經濟、市場周期等系統性波動，對投機因素產生的影響進行有效的抑制。因此，就指數進行分析，更能突顯出市場的規律性走勢。從目前的實際操作來看，就置信碳指數進行的均線分析等技術分析的效果遠好于針對單個市場的分析，其中拐點等分析指標已可運用于市場投資。

4碳指數金融意義

碳交易市場是一個專業度較高的市場。對于普通投資者來說，履約期、控排、配額等等均是新鮮的名詞，需要時間去學習和掌握，以逐步認識與把握整個碳市場的運行規律。專業知識的缺乏已成為一般投資者進入碳市場的最大壁壘。盡管如此，出于對低碳環保的期盼和新興市場潛在利潤的渴望，普通投資者有進入碳市的強烈意愿。投資者需要一個間接的、容易理解的衍生產品，既滿足參與碳市場的需求，又能不受專業知識匱乏的現狀所束縛，在市場中穩定的獲得收益。因此，由熟悉碳市場的專業機構開發的、表征碳市場運行規律的指數，理應受到了廣泛的期待。

目前在我國證券市場上，股指期貨、指數基金等產品均已深入人心。其中股指期貨更受機構投資者和資深投資者的青睞，而指數基金因其準入門檻低、收益風險小等特性受到投資者的喜愛。截止2014年第一季度，我國在運營的指數基金達242個，總規模超過2000億元人民幣。當前我國碳市的成熟度還不高，制度上也仍有不完善之處，一旦大量資金進入，市場風險較高。同時，由于單個碳市場的體量有限，大額資金涌入單一碳市場可能主導該市場，造成市場的非正常波動。以指數作為投資標的，將資金分散在各個碳市場中，可有效的規避非系統性風險，保證資金的穩定。當下我國的經濟形勢總體向好，企業減排成本持續上升，政府、民眾對低碳環保的關注程度不斷提高。從長期來看，碳價上升的趨勢難以動搖。通過指數化的投資，投資者可以低風險的分享低碳環保產業大發展的收益。

置信碳指數在設計之初即考慮到了作為交易標的的可能性，根據交易產品特性作了優化。當指數作為交易標的時，各樣本的權重直接決定了投資結構，因此權重的配比尤為重要。一些指數因為其權重分配的不合理性而無法開發成為投資標的，人所皆知上證綜合指數正是其中的范例。上證綜合指數曾經因中石油等權重股權重過高而被股民戲稱為“上證中石油指數”，其前六大權重股占了總股本的50%。權重股的表現對指數的影響過大，導致指數的市場代表性不佳，且容易被權重股主導。若以此作為標的，則無法體現指數化投資風險規避的效果。置信碳指數通過創新性的優化加權方式，避免了單個市場權重過大或過小的極端情況，因而具有了良好的市場代表性，可以適應指數化投資的需求。

5結語

目前我國試點碳市場僅允許現貨交易，現貨交易本身的局限性導致了目前碳市場流動性的不足，但根據國家對碳市場的規劃，期貨及其他衍生品未來或將登上碳市的舞臺，其發展潛力巨大。相信在不久的未來，指數化投資將成為碳市場不可或缺的一部分，而置信碳指數作為國內碳價格指數的先驅，或將成為推動我國碳交易和碳金融發展的力量之一。

China’s First Carbon Market Trend‘s Statistical Index

Jin Chen xi,Wei Xiao hao

Accord ing to the ac tual situations of seven pilot cities on carbon trad ing pilotsin China,such as Beijing,Shanghai,Tianjin,Chongqing,Hubei,Guangdong and Shenzhen.It describes carbon confidence index to de fine the backg round of the development of scientific connotation,intrinsic va lue and financ ia l meaning.

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金晨曦，男，1989年10月，上海交通大學工業工程專業，主要從事低碳領域和碳金融工作。